事件：公司发布三季报，25 年前三季度实现营收99.33 亿元，同比+42.5%；实现归母净利17.53 亿元，同比+60.4%。其中25Q3 营收36.17 亿元，同比+34.1%，环比+3.2%；归母净利6.42 亿元，同比+33.7%，环比-6.8%。

资源业务：铜矿业务加速放量，25Q3 铜产量2.46 万吨，环比+12.2%。25年前三季度公司资源业务实现营收45.7 亿元，同比+131.3%，实现毛利22.3亿元，同比+155.8%，毛利率48.9%。实现铜当量产量约6.41 万吨，销量约6.83 万吨，其中25Q3 实现产量2.46 万吨，环比+12.2%；实现销量2.43万吨，环比-2.8%。随着公司第二轮资源项目集中建设拉开序幕，2025 年资源开发板块将进入全新发展阶段。其中鲁班比铜矿提产改造、L 矿西区稳产达产，是资源开发板块工作的重中之重。远期来看，L 矿东区、鲁班比铜矿达产和哥伦比亚SanMatias 项目预计将继续贡献增量，扩产计划明确。

矿服业务：卡库拉生产正在恢复，科马考铜矿业务预计将逐步起量，矿服业务成长性依然可期。25 年前三季度公司矿服营收52.6 亿元，同比+7.9%，毛利12.0 亿元，同比-13.9%，毛利率22.7%。其中Q3 营收19.4 亿元，环比+6.5%，毛利4.3 亿元，环比+1.8%，毛利率22.1%。展望未来，我们认为公司矿服业务成长依然可期。1）卡莫阿-卡库拉铜矿：自2025 年6 月初以来，根据业主方的统一安排，公司已积极调整生产方案，逐步在卡库拉矿段西区的北侧和南侧恢复采矿作业，目前作业量正在逐步恢复。2）科马考铜矿：预估合同总价款约8.05 亿美元，将为矿服业务发展提供强劲支持，业绩增长确定性明显提升，静待业务起量。3）此前收购的Terra Mining 主要为露天矿服且尚处于业务开展前期阶段，毛利承压，未来有望逐步改善。

盈利预测：我们预计2025-2027 年公司EPS 分别为3.87、4.68、5.45 元，PE 分别为17、14、12 倍，维持“买入”评级。

风险提示：矿服业务合同执行和资源开发业务不达预期、应收账款风险、地缘政治风险、外汇风险等。