事件：公司公告2025Q3 业绩，符合预期。1）2025Q1-Q3 实现营收99.3 亿元（yoy+42.5%），归母净利润17.5 亿元（yoy+60.4%)。2）2025Q3 实现营收36.2 亿元（yoy+34.1%，qoq+3.2%），归母净利润6.4 亿元（yoy+33.7%，qoq-6.8%）。

矿服板块：25Q1-Q3 矿服毛利11.96 亿元（yoy-14%），毛利率22.7%；25Q3 矿服毛利4.3 亿元（qoq+2%），毛利率22.1%，毛利下滑主要系Lubambe 转内部管理单位后不计入矿服收入、Terra Mining 并表减少矿服毛利、卡莫阿-卡库拉矿震影响下相关作业区域阶段性停工。短期公司矿服业务承压，预计伴随卡莫阿-卡库拉铜矿逐渐恢复作业量、博茨瓦纳 Khoemacau 铜矿项目逐渐放量等，公司矿服业务有望恢复增长。

资源板块：1）25Q1-Q3 资源毛利22.3 亿元（yoy+156%），毛利率48.9%；25Q3 资源毛利8.5 亿元（qoq+6%）。2）资源量：铜权益资源量328 万吨，磷矿石权益资源量2123万吨。3）产销量：25Q3 矿铜生产2.5 万吨（qoq+12%），销售2.4 万吨（qoq-3%）,磷矿石生产9.2 万吨（qoq-8%），销售9.3 万吨（qoq-5%）。4）扩建项目进展：刚果（金）Lonshi 铜矿（2024Q4 全面达产，西区产能4 万吨，东区建成后东西区合计产能10 万吨），San Matias 铜金银矿（PTO 已经获批，EIA 已提交尚待批复），Lubambe 铜矿（技改中，技改计划投资1.1 亿美元，已投5489 万美元，技改完成后年产铜3.25 万吨）。5）25 年经营计划：铜产量7.94 万吨，销量7.89 万吨，生产销售磷矿石30 万吨。

维持增持评级。因铜价上涨，故上调25-27 年盈利预测，预计2025-2027 年公司归母净利润为24.8/28.4/33.6 亿元（25-27 年原盈利预测为21.9/25.1/27.4 亿元），对应PE 分别为17/15/13 倍，维持增持评级。

风险提示：宏观经济波动、铜价下跌；海外资源项目开发不及预期；地下矿山开发服务安全风险