本报告导读：

基于“矿服+资源”双轮驱动模式及核心铜矿项目的加速放量，看好公司在铜价上行周期中的高成长性。

投资要点：

首次覆盖，给予“增持”评级，目标价81.3 元。公司是全球领先的矿山综合服务商，成功转型“矿服+资源”双轮驱动模式，随着核心资源项目放量，将打造业绩高成长新引擎。我们预测公司2025-2027年EPS 分别为3.72/5.42/6.28 元，参考可比公司估值，给予公司2026年15 倍PE，对应目标价81.3 元，首次覆盖，给予“增持”评级。

“矿服+资源”双轮驱动领军者，铜矿放量为其提供核心成长动力。

公司深耕矿山服务领域，凭借领先的开发运营能力向上游资源端延伸。2025 年前三季度公司资源板块毛利占比已超64%，转型成效显著。目前公司已构建清晰的产量增长路径：Dikulushi 铜矿生产稳定；Lonshi 铜矿二期扩产计划将总产能提升至10 万吨/年；Lubambe 铜矿正通过技改优化解决瓶颈，有望实现250 万吨/年设计产能；哥伦比亚SanMatias 铜金银矿EIA 等待批复，将成为中期重要增长点。

公司通过独有的矿服技术壁垒，实现低成本获取并高效盘活优质资源，具备极强的核心竞争力。

智慧采矿驱动外资市场渗透，技术协同推动低成本扩张。公司矿服业务未来有望通过引入人工智能、无人化采矿等前沿技术，提升复杂地质环境下的作业效率与安全性，并凭借技术领先优势进一步渗透外资大型矿山的服务外包市场。资源并购方面，公司在“小而美”，高难度矿山开发赛道具有领先优势，受资源民族主义抬头风险影响较小。凭借差异化竞争与“矿服+资源”技术协同，公司仍具备广阔的低成本扩张空间与持续成长性。

供给刚性、结构性需求扩张，叠加战略地位提升，铜价获得向上支撑。全球铜矿供给受资本开支不足及品位下滑等刚性约束，叠加能源转型（新能源车、风光电）与AI 浪潮（数据中心）驱动的结构性需求扩张，精炼铜市场将长期面临供需紧平衡及缺口压力。供需偏紧格局支撑铜价中枢趋势性上移，将助力高成长铜矿生产商实现盈利增长与估值溢价的双重共振。

风险提示：海外项目建设及环评审批不及预期，大宗商品价格大幅波动风险，境外经营地缘政治及政策风险，矿山安全生产风险。