事件：公司发布2025 年年度报告及2026 年一季度报告。2025 年公司实现营收138.94 亿元，同比+39.74%；实现归母净利润23.39 亿元，同比+47.66%；26Q1 公司实现营收34.14 亿元，同比+21.45%；实现归母净利润6.01 亿元，同比+42.55%。

矿服业务稳健增长，26Q1 显著改善。2025 年公司矿服业务整体规模稳定，实现营收66.13 亿元，占全年营收47.60%，但受Lubambe 铜矿转为内部管理、卡莫阿-卡库拉矿震停工及新项目爬坡影响，毛利承压。2026 年第一季度，矿山服务业务实现营业收入15.56 亿元，同比增长6.01%，毛利达3.80亿元，同比增长5.41%，显示业务复苏迹象。尽管25 年部分项目波动，26Q1营收与毛利均实现双增长，反映公司运营韧性增强。海外矿服收入持续占主导，25 年占比达61.19%。公司持续深化“大市场、大业主、大项目”策略，新签合同金额庞大，国际化布局稳固，赞比亚等市场突破为后续增长注入动力。整体看，矿服业务正从阶段性扰动中恢复，增长动能逐步释放。

资源业务快速放量，明显贡献业绩弹性。2025 年公司资源业务实现营收69.86 亿元，同比+117.67%。26Q1 延续强劲势头，资源开发业务实现营收18.06 亿元，同比+36.03%，毛利达8.41 亿元，同比+46.71%。铜金属销售1.81 万吨。同时公司控股子公司Veritas Resources AG 完成对CMH 公司股权的收购，新增铜金属权益资源量18 万吨、银113 吨、金12 吨，资源储备持续夯实。自有矿山Dikulushi、Lonshi、Lubambe 铜矿稳定贡献产量，技改与基建进展顺利，支撑长期产能释放。整体看，资源开发业务已成为公司利润增长的压舱石，资源禀赋与运营效率协同效应凸显。

盈利预测：我们预计2026-2028 年公司EPS 分别为4.98、5.94、7.79 元，PE 分别为13、10、8 倍，维持“买入”评级。

风险提示：矿服业务合同执行和资源开发业务不达预期、应收账款风险、地缘政治风险、外汇风险等。