公司发布2023 年三季报：公司公布2023 年三季报，公司2023年前三季度实现营业收入53.12 亿元，同比+37.08%；实现归母净利润7.10 亿元，同比+60.70%；实现扣非归母净利润7.03 亿元，同比+59.50%。2023 年Q3 实现营业收入20.33 亿元，同比增长45.56%，归母净利约3.08 亿元，同比增109.59%，环比增41.47%。

资源端Lonshi 铜矿9 月底正式投产，关注增产增储潜力。

√量：据公司公告，Lonshi 铜矿已于2023 年9 月20 日正式进入生产阶段。Lonshi 铜矿采选原矿设计处理规模150 万吨/年，通过湿法冶炼系统生产标准阴极铜。该项目原预计 2023 年底建成投产，根据最新公告生产计划，Lonshi 铜矿预计2024 年底实现达产，达产后年产约4 万吨铜金属。

√资源储量仍有提升潜力。据2023 年中报公司合计拥有127 万吨铜，367 吨银，21 吨金及1920 万吨磷矿石权益储量，其中铜、银、金储量分别较22 年年报增加21 万吨、118 吨、14 吨。此外，Lonshi 铜矿仍有较大增储及找矿潜力，Lonshi 铜矿采矿权周边7 个探矿权目前仅开展了地质物探、化探工作及少量的钻探工程，地质勘查工作程度较浅，具较大找矿潜力。

√各项目有序推进：

① 贵州两岔河磷矿（控股90%）：最终产品为磷矿石原矿，矿山整体生产规模80 万吨/年，其中30 万吨/年已于6 月末正式投产，2023年计划实现磷矿石15 万吨的销售目标；

② 刚果（金）Dikulushi 铜矿：2023 年维持产量目标8000 金属吨铜精矿，销售目标10000 金属吨；

③ 哥伦比亚的San Matias 铜金银矿（公司持有Cordoba 矿业19.995%权益，交易完成后提升至50%）2023 年5 月8 日公司与Cordoba 方办理完毕交割手续，公司应付Cordoba 方不超过4,000万美元的第一期交易对价已完成支付。项目现处于前期可行性研究报告、环境影响评估报告编制阶段。

矿服业务底盘扎实，铜矿放量持续发力，持续推荐关注。

公司的矿服优势在建设和采矿环节，以“大市场、大业主、大项目”为目标市场，希望从矿山建设阶段介入矿山生产，服务于生产规模大的矿山。上半年公司积极走访了国内外大型矿业公司，为后续市场开发取得新突破打下了基础。国内市场首次承接了贵州福麟矿业鸡公岭磷矿井巷工程、山东黄金焦家金矿专用回风井井筒掘砌工程；海外首次进入西非市场，承接了赤峰黄金加纳瓦萨金矿地下采矿工程。未来坚持国内和海外“两个市场”的发展方向，继续夯实矿山服务业务优　　势地位的基础上，重点培育资源开发成为公司第二大核心业务。随着资源板块逐步发力，公司经营利润持续改善，2023 年三季度单季度销售毛利率34.21%，环比提升6.22pct、净利率15.12%，环比提升3.07pct，均为历史新高。

投资建议：

我们持续看好铜价长期上行趋势，作为铜板块存在增量的标的，公司第二个铜矿项目资源提前投产并有望在四季度贡献业绩，同时磷矿有望带来新的利润增长点。我们上调2023-2025 年营业收入分别至75.35、109.68、135.70 亿元，预计净利润10.40、17.23、21.45 亿元，对应EPS 分别为1.73、2.86、3.56 元/股，目前股价对应PE 为20.3、12.3、9.9 倍。维持“买入-A”评级，6 个月目标价维持为41.83元/股。

风险提示：宏观经济波动风险，境外市场经营风险，资源价格波动风险。