2024 年铜预测：海外铜矿渐有紧张之势，低库存环境下铜价易涨难跌。我们认为，2024 年铜商品仍处于极低库存环境，2023 年末全球可用库存天数仅3.5 天；同时，2023 年末铜精矿现货供给骤然收紧，供给端增速的确定性放缓也会带来铜基本面进一步强化，库存脆弱性下或再次催化铜价弹性。

2024 年铜商品向上交易驱动会更为顺畅，我们继续保持对铜价的乐观预期。

2024 年初全球继续保持低库存，奠定铜价偏强预期。截至2023 年末，全球铜总库存25.7 万吨，较年初减少2.9 万吨，其中海外总库存较年初增加6.5 万吨至18.5 万吨；国内总库存较年初减少9.4 万吨至7.2 万吨。总体看，2023 年维持全球去库存，且国内库存已几乎降无可降，保税区库存不足2万吨，国内极低库存值得重视，现货市场紧俏也给期铜价格提供了非常强的底部安全边际，同时为2024 年铜价构建了易涨难跌的基本面基础。

铜矿紧缺已成必然，矛盾有望提前至2024 年催化。2023 年冶炼产能集中投放，铜精矿港口库存持续下降。铜矿产出与电解铜产出增速严重不匹配加速了铜矿紧缺来临，矿端原料不足的矛盾或提前于2024 年爆发，倒逼2024年电解铜产出增速下降。据ICSG 数据显示，2023 年1-10 月全球铜矿产量累计同比仅增长1.5%，增速偏低不及预期；铜精矿现货粗炼费TC 也于2024年初迅速降至50 美元/吨以下，冶炼厂亏损生产，或将面临产出增速下滑。

电力板块消费韧性，需求维持高增速。分终端看，中国铜消费集中在电力基建板块，2023 年精铜杆企业开工率持续处于高位，对国内消费支撑作用明显。我们用1-10 月已有数据模拟2023 全年供给增速及库存变化，推算2023年全球精炼铜消费增速高达5.1%，中国消费增速高达7.2%，整体看铜实际消费表现好于宏观环境。预计未来在中国电力基建、光伏、新能源充电桩普及等消费场景带动下，铜金属消费量维持高位，进一步强化铜供需矛盾。

供给增速转下滑，铜供需矛盾激化有望触发商品价格弹性。2021-2022 年铜矿快速投复产，2023 年铜矿增速已明显下滑，但前期铜矿偏高的库存量依旧支撑住全球电解铜端5%以上的供给增速。2024-2025 年，铜矿供给持续偏少，同时铜矿库存也已消耗至低位，未来两年整个供给端会面临从铜矿至电解铜冶炼产出的全面降速。我们预期铜矿紧缺将提前至2024 年到来，叠加2024 年初电解铜库存维持低位，2024 年都是投资铜矿资产较好的年份。

风险提示：铜矿释放超预期；基建、地产政策不确定性；宏观经济波动风险。