行业近况

据安泰科，3 月13 日，中国有色金属工业协会在北京组织召开了铜冶炼企业座谈会。1国内19 家铜冶炼企业主要负责人到会。会议达成以下共识，一是就继续推进铜原料结构调整达成共识，二是就调整冶炼生产节奏达成一致，三是在提高准入门槛及严控铜冶炼产能扩张方面取得共识。

评论

2023 年以来，铜冶炼产能加速释放，但铜精矿供应低于预期。一方面，全球电解铜产能在2023 年加速投放。2022-2023Q3 高企的铜加工费推动全球电解铜产能在2023 年加速投放。据ICSG，2023 年全球精炼铜产量同比增速达5.7%，中国精炼铜产量2023 年全年同比增速高达11.26%。另一方面，全球铜矿产能释放不及预期。2023 年全球新老铜矿生产扰动持续，全球铜矿产量同比增速仅为1.38%，铜矿供需关系初现紧张信号。

3Q23 以来铜精矿供需关系持续恶化，现货冶炼加工费已至2013 年以来最低。铜精矿紧张叠加冶炼产能快速投放，使得铜精矿现货冶炼加工费于3月11 日跌破12 美元/干吨，为2013 年以来最低水平。2 月部分冶炼厂进入停产检修，2 月中国电解铜产量95 万吨，同比+4.68%，环比-2.01%。

此次联合减产实为铜精矿供给压力传导至冶炼侧的关键反映，精炼铜产能投放压力或有所弱化。此次会议中指出，“与会企业就调整现有生产线检修计划及压减生产负荷、新建产能推迟投运以及推迟达产达标时间等达成一致。”我们认为，2024 年或仍为精炼铜投产高峰，但考虑到2023-2024 年以智利和秘鲁为主的老牌产铜国扰动频发，铜矿供应低于预期，精炼产能投放压力或有所弱化。第一，对于在产冶炼项目，位于成本曲线右侧的项目或存亏损及出清压力；第二，对于原定2024 年投产的新项目，加工费历史低位下，铜精矿作为原料来源的性价比偏低，新厂投产决策或被延缓。我们测算，2024、2025 年全球精炼铜产量同比分别+2.7%、+2.0%。

铜价中枢或将抬升，2024 年铜板块配置价值凸显。一是宏观侧，美联储降息交易或已开启，铜价有望受益于美元流动性的边际走强，二是供需侧，市场此前预期的2024 年铜矿供给洪峰或已逐渐被弱化或对冲，绿色低碳转型和东南亚经济崛起有望打开铜需求新成长空间，全球铜供需或在2024年转为紧平衡，2025 年后逐步进入短缺状态，铜价中枢或有望上行。

估值与建议

我们建议关注产量成长性较强，业绩弹性较大的铜业标的，维持覆盖标的盈利预测、评级与目标价，如西部矿业、金诚信、洛阳钼业等。

风险

铜矿及冶炼产能释放供应高于预期，美联储加息超预期。