事件：公司于4 月25 日晚发布2023 年年报及2024 年一季报，2023 年实现营收74.0 亿元，同比增长38%；归母净利润10.3 亿元，同比增长69%；归母扣非净利润10.3 亿元，同比增长67%。2024 年一季度实现营业收入19.7 亿元，同比增加34%；实现归母净利润2.7 亿元，同比增加48%。2023 年拟每10 股派息数为2 元，现金分红数额为12043 万元，按当前股价对应股息率为0.38%。

点评：

矿服板块稳健增长。2023 年矿服板块营业收入66.1 亿元，同比增长25.52%，占2023 年营业收入的89.30%。其中，海外矿服2023 年实现营业收入41.6 亿元，同比增长28.83%，海外矿服收入占比持续提升。2023 年矿服板块毛利率为28.95%，同比+1.37pct。2023 年新签及续签合同金额约人民币62 亿元，同比增长11%。2024 年Q1 矿服板块营收15.5 亿元，同比+7%。

资源板块首次贡献业绩。资源板块2023 年营收6.3 亿元，占2023 年营业收入的8.5%；贡献归母净利润约1.6 亿，占公司归母净利润的比例约16％。Dikulushi铜矿2023 年生产、销售铜精矿含铜（当量）约0.98、1.02 万吨，实现铜精矿销售收入5.1 亿元。贵州两岔河磷矿南采区2023 年完成生产、销售15 万吨磷矿石，实现磷矿石销售收入1.2 亿元。Lonshi 铜矿2023 年第四季度生产阴极铜4,622 吨，预计2024 年开始贡献业绩。2024 年Q1 资源板块营收3.9 亿元。

预计24 年末Lonshi 铜矿将实现达产，达产后产能4 万吨铜金属。Dikulushi铜矿24 年计划生产、销售铜精矿含铜（当量）约1 万吨。 Lonshi 铜矿力争24年末实现达产，计划生产铜金属2 万吨，销售铜金属2.2 万吨。预计25 年达产后铜金属产量将达到4 万吨。23-25 年公司权益铜矿产量为1.3/2.9/4.9 万吨。

（23-24 年产量根据公司公告及指引，25 年产量来自我们预测。）看好铜价继续上行。铜行业面临长周期资本开支增长乏力和铜矿品位下行，未来供给增量有限；需求端新能源需求提供增量，传统需求小幅稳步增长。根据我们的预测，23-25 年全球精炼铜供需缺口（供给-需求）为-10/-39/-64 万吨，供需缺口占需求的比例为-0.4%/-1.4%/-2.2%，看好铜价继续上行。

盈利预测、估值与评级： 由于2024 年以来铜矿供给扰动频发，预计铜价将继续上行，预计2024-2025 年归母净利润为17.0 亿元/23.2 亿元，上调8%、17%，新增2026 年盈利预测归母净利润为24.8 亿元，对应2024-2026 年PE 为19X/14X/13X。矿服业务稳健增长，Lonshi 矿山投产贡献铜产量增量，叠加铜价上行趋势可期，维持“增持”评级。

风险提示：宏观经济波动风险，铜矿磷矿投产进度不及预期风险。