事件：公司发布2 023年年报及2024年一季报。2023年实现营业收入73.99 亿元，同比+38.2%；归母净利润10.31 亿元，同比+68.7%。2024年Q1 实现营业收入19.73 亿元，同比+33.7%；归母净利润2.74 亿元，同比+48.1%。

矿服业务进一步成长，资源端加速放量。1）矿服板块增速可观，盈利能力增强：2023 年公司矿服业务营业收入66.07 亿元，同比+26%，同时毛利率同比+1.3pct 至29.0%，规模高增的同时盈利能力提升，实现毛利19.13 亿元，同比+32.35%。24Q1 矿服业务实现营收15.51 亿元，同比+7.3%，毛利4.06 亿元，同比+7.0%。2）2023 年为资源端放量元年，24Q1 进一步提速：2023 年公司Dikulushi 铜矿铜精矿产量15199吨，折合含铜当量9777 吨，实现销售量15858 吨，折合含铜当量10202吨；Lonshi 矿生产阴极铜4622 吨，未在2023 年报告期内销售；两岔河磷矿磷矿产品亦首年实现销售，产销量分别为16.5 万吨、16 万吨。

受益于铜、磷资源端产销放量，公司资源板块2023 年、24Q1 分别实现营业收入6.26、3.89 亿元，分别实现毛利3.03、1.69 亿元。

资源端增量集中兑现放量，成长空间广阔。1）Dikulushi 铜矿：2024年计划生产、销售铜精矿含铜当量约1 万吨。2）Lonshi 铜矿：已较计划提前一个季度投产，项目达产后年产约4 万吨铜金属，力争2024年末实现达产，全年计划生产铜金属2 万吨，销售铜金属2.2 万吨。

3）San Matias 项目：顺利完成Alacran 矿床可研，并已提交环境影响评估（EIA）。4）拟收购Lubambe 铜矿80%权益：其铜矿资源量为8660 万吨矿石量，铜品位1.95%，酸溶铜0.35%，矿山设计规模为250万吨/年，公司可研认为技改优化后可实现年均产铜3.25 万吨，正在积极推进交割。

盈利预测与投资建议：预计公司2024 年-2026 年归母净利润分别为18.51、26.47、29.59 亿元。考虑到公司矿服业务稳健增长，上游资源端多个项目集中兑现增量，或充分受益于铜价高位，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：需求不及预期、项目进展不及预期、估值模型不及预期等。