事项：

2022 年6 月，多家造车新势力公布了5 月销量数据。其中，埃安/理想/哪吒/小鹏/零跑//蔚来/AITO/极氪的销量分别为21056/11496/11009/10125/10069/7024/5006/4330 辆， 分别同比+150%/+166%/+144%/+78%/+215%/+5%/-/-，分别环比+106%/+176%/+25%/+12%/+11%/+38%/+54%/+103%。埃安、理想、哪吒位列销量前三名，华为和小康合作的新品牌aito 月销量首次突破5000。受益于上海及长三角地区疫情好转，各地复工复产持续推进，供应链情况改善，造车新势力本月的销量表现较上月均有明显提升，埃安、理想、极氪实现了三位数的环比增幅。

2022 年1-5 月， 埃安/ 小鹏/ 哪吒/ 理想/ 零跑/ 蔚来/ 极氪的交付量分别为77262/53688/49974/47379/40735/37866/14708 辆，分别同比+125%/+122%/+213%/+111%/+347%/+12%/-。

埃安、小鹏累计销量领先，哪吒、零跑累计同比增速领先。

国信汽车观点：本文是造车新势力系列之十，继2020 年10 月深度报告《造车新势力系列之一——解析进阶赛的4 个关键点》，2020 年11 月《造车新势力Q3 季报点评：产销数据亮眼，毛利均转正，聚焦自动驾驶技术》，2021 年3 月《造车新势力Q4 季报&年报点评：毛利率均转正，预计2021 年为爆款电动车型元年》，2022 年1 月《造车新势力12 月交付量齐创新高，智能电动加速渗透》，2022 年2 月《造车新势力1 月销量保持亮眼，市场份额持续提升》，2022 年3 月《淡季交付承压，黑马哪吒值得关注》，2022 年3月《理想L9 上市在即，关注产业链投资机会》，2022 年4 月《3 月交付表现亮眼，局部疫情不改增长趋势》，2022 年5 月《供应链和交付承压，销量增长趋势持续》之后的第十篇造车新势力系列报告。我们认为，造车新势力的核心优势在于扁平灵活的组织架构、创新进取的企业文化、个性高端的品牌形象、软硬件协同布局的研发优势。2021 年的销量增长与新品打磨已初步证明了它们的市场竞争力，2022 年及往后几年的核心关注点在于交付量、产品矩阵、品牌壁垒与盈亏平衡，重要挑战在于供应链管理、组织扩张、渠道铺设与用户需求把握。埃安突破新能源车痛点，把握新能源车市场结构转型机遇。哪吒汽车背靠360集团，凭借渠道下沉与差异化定位，发展势头较好，值得关注。1-5 月，aito 问界的交付量分别为0.1/0.1/0.3/0.3/0.5 万辆，分别环比+132%/+30%/+187%/+7%/+54%，环比持续改善。

根据上海市政府官网5 月29 日对外发布的《上海市加快经济恢复和重振行动方案》，上海市将于6 月1日起取消企业复工复产审批制度，采取建立长三角产业链供应链互保机制、畅通国内国际物流运输通道等政策措施，支持各行业领域复工复产复市，稳步提高企业达产率。我们认为原材料价格走势短期难以预测，但汽车行业电动化、智能化升级趋势不改，仍然是未来5-10 维度的主线逻辑，部分零部件下跌到合理估值水平，中长期配置价值凸显。我们推荐自主崛起方向的混动（比亚迪/长城/吉利）/小鹏汽车等新势力/特斯拉/广汽埃安及其产业链，增量零部件方向的1）数据流方向关注传感器、域控制器、线控制动、空气悬挂、车灯、玻璃、车机、HUD、车载音响等环节。2）能源流方向：关注动力电池、电驱动系统、中小微电机电控、IGBT、高压线束线缆连接器等环节。标的方面推荐福耀玻璃、伯特利、华阳集团、星宇股份、拓普集团、德赛西威、科博达、胜蓝股份、保隆科技、玲珑轮胎等。

评论：

埃安、理想、哪吒交付量位列前三，aito 首破5000 2022 年6 月，多家造车新势力公布了5 月销量数据。其中，埃安/理想/哪吒/小鹏/零跑//蔚来/AITO/极氪的销量分别为21056/11496/11009/10125/10125/7024/5006/4330 辆， 分别同比+150%/+166%/+144%/+78%/+215%/+5%/-/-，分别环比+106%/+176%/+25%/+12%/+11%/+38%/+54%/+103%。埃安、理想、哪吒位列销量前三名，受益于上海及长三角地区疫情好转，各地复工复产持续推进，供应链情况改善，造车新势力本月的销量表现较上月均有明显提升，埃安、理想、极氪实现了三位数的环比增幅。

2022 年1-5 月， 埃安/ 小鹏/ 哪吒/ 理想/ 零跑/ 蔚来/ 极氪的交付量分别为77262/53688/49974/47379/40735/37866/14708 辆，分别同比+125%/+122%/+213%/+111%/+347%/+12%/-。埃安、小鹏累计销量领先，哪吒、零跑累计同比增速领先。

根据交强险的数据，2022.04.11-2022.05.29，AITO 累计上牌量为6220 辆，其中广东/浙江/江苏/四川/山东的上牌量位居前五名，分别为1293/811/593/456/293 辆，占比分别为21%/13%/10%/7%/5%。

根据上海市政府官网5 月29 日对外发布的《上海市加快经济恢复和重振行动方案》，上海市将于6 月1日起取消企业复工复产审批制度，采取建立长三角产业链供应链互保机制、畅通国内国际物流运输通道等政策措施，支持各行业领域复工复产复市，稳步提高企业达产率。

埃安突破新能源车痛点，把握新能源车市场结构转型机遇埃安销量在新势力车企中保持前列，AION Y 交付登顶细分市场。2022 年1-5 月广汽埃安销量分别为16,031/8,526/20,317/10,212/21,056 辆，同比增长117%/166%/189%/23%/150%，连续5 个月位居自主品牌造车新势力第一名，并成为月销量首先突破2 万辆的新势力车企。分车型看，AION Y 表现出色，在疫情反复、芯片短缺和原材料价格上涨等诸多压力下逆势上涨，单月订单持续破万，并在3 月实现交付9,501台，环比增长218%，登顶纯电SUV（不含A00 级）的细分市场销量第一。

推动股权激励混改，明年有望择机启动IPO。广汽埃安成立于2017 年7 月28 日，由广汽集团直接和间接全资控股。2022 年3 月17 日，广汽埃安采取非公开协议增资的方式融资25.66 亿元，实施679 名员工股权激励及广汽研究院115 名科技人员“上持下”持有广汽埃安股权，同步引入诚通集团、南网动能、广州爱安作为战略投资者。2022 年下半年将引入B 轮战投并于年内全面完成混改，2023 年择机上市，计划为研发投入融资500 亿元。

精准卡位15-25 万元级市场，顺应新能源车市场结构转变。广汽埃安的在售车型包括AION S、AION Y、AIONV 和AION LX，除AION LX 外，其余主力车型的官方指导价均不超过25 万元。2021 年A00 级纯电动车销量占比约30.1%，B 级纯电动车销量占比约20.6%，新能源乘用车市场呈现出“哑铃形”的销量结构。随着消费者对新能源车的认可程度提高和主流大众定位的新能源车型产品力增强，未来A0 级和A 级新能源车销量将逐渐提高，新能源车市场将加速向成熟燃油车的“纺锤形”市场优化。广汽埃安的主力车型面向15-25万元级市场“甜蜜点”，抓住新能源车市场结构转型的机遇。

克服“安全、续航、充电”三大痛点。安全方面，广汽埃安推出弹匣电池系统安全技术，并相继通过针刺热失控实验，佐证其极高的安全性。续航方面，搭载海绵硅负极片电池技术的AION LX 实测综合续航里程高达904km，领先其他车企率先取得续航里程的重要突破。充电方面，广汽埃安历经7 年研发正式对外发布能够实现“充电5 分钟，续航200 公里”的超倍速电池技术和充电功率最高可达480KW 的A480 超充桩，并同时公布构建超充网络的计划。目前，首款搭载超倍速电池技术的车型AION V Plus 可支持6C 和3C 两种充电速度。

零跑销量增速领先，全域自研助力多车型战略

零跑科技是一家具备全域自研自造能力的科技型智能电动汽车企业，业务范围涵盖智能电动汽车整车设计、研发制造、智能驾驶、电机电控、电池系统开发以及基于云计算的车联网解决方案。公司于2019 年7月开始交付第一款量产车型智能纯电动轿跑S01，2020 年5 月开始交付智能纯电动微型车T03，2021 年10月开始交付中型智能纯电动SUV C11。2022 年3 月，公司首度月销量破万，其中C11 和T03 分别销售4,201和5,853 辆。2022 年5 月公司合计销量为10069 辆，在自主品牌造车新势力中排名第5。零跑月度销量同比增速连续14 个月超过200%，其中12 个月同比增速领跑新势力，销量正快速赶超“蔚小理”。

公司计划未来以每年一到三款车型的速度，于2025 年底前推出八款新车型，涵盖各种尺寸的轿车、SUV及MPV。2022 年第二季度公司推出一款智能纯电动中大型轿车C01，并于2022 年第三季度开始交付。C01基于C11 同一平台打造，车身长超过五米，配备Leapmotor Power 及90 千瓦时的电池，NEDC 续航里程约为700 公里，百公里加速时间在四秒以内。

零跑拥有全域自研及垂直整合能力。1）电子电气架构方面，公司在量产的车型中应用自主开发的域集中式电子电气架构，能够集中控制关键系统，包括自动驾驶、智能座舱及整车控制。2）电驱系统方面，公司实现电驱系统的软硬件全域自主研发，目前自主研发的电驱系统Heracles 对电机、控制器和减速器集成，具备高性能、高安全性、轻量化和高成本效益的优点。2022 年将商业化更先进的“盘古”油冷电驱系 统，最高能量转化效率可达94.6%，居于行业领先地位。3）电池系统方面，公司全面自主研发电池包和电池管理核心技术，自研热管理系统布局紧凑且具有高能效，使电池系统可在最低零下30 度运转。2022 年第三季度C01 交付后，公司有望成为全球首家在量产车型中采用电池底盘一体化CTC 技术的新兴电动汽车公司。4）自动驾驶方面，公司最新的Leapmotor Pilot 3.0 自动驾驶系统可提供360 度视觉感知及22 项自动驾驶功能，为目前同价位区间电动车型中功能最全面的自动驾驶系统。5）智能座舱方面，公司Leapmotor OS 具备高集成度的交互功能，可基于用户喜好提供15 种可自定义车载功能的自动适配，亦可提供开放式车联网服务，包括远程车辆控制和手机语音控制等功能。

背靠360 集团，渠道下沉，哪吒汽车值得关注

交付表现：哪吒汽车近年来发展势头较好，于2021 年11 月至2022 年1 月连续三个月实现单月交付量破万，2022 年3 月单月交付12,026 辆，创历史新高，2022 年5 月单月交付11009 辆，同比增长144%，环比增长25%，在头部新势力中受疫情和供应链影响较小。在蔚来/小鹏/理想/哪吒/零跑/极氪等主要自主品牌造车新势力中，哪吒汽车的单月交付量多次挤进前三。单从交付量来看，哪吒汽车与“蔚小理”为代表的造车新势力第一梯队的差距已经越来越小。

小鹏智能，蔚来高端，理想精准

小鹏在自主品牌造车新势力中智能化实力最突出。小鹏于2018 年推出Xpilot 2.0 智能驾驶系统，落地于小鹏G3（2018 年亮相，紧凑型SUV，官方售价14.98-18.78 万元），L1 级自适应巡航系统实现量产；2019年推出Xpilot 2.5，落地于G3/P7（2019 年亮相，大中型轿车，官方售价21.99-40.99 万元），L2 级行车辅助系统实现量产；2020 年推出Xpilot 3.0，落地于P7，高速NGP 实现量产；2021 年推出Xpilot 3.5，计划于2022 年上半年通过OTA 落地小鹏P5（2021 年亮相，紧凑型轿车，官方售价15.79-22.39 万元），城市NGP 实现量产。

投资建议

根据上海市政府官网5 月29 日对外发布的《上海市加快经济恢复和重振行动方案》，上海市将于6 月1日起取消企业复工复产审批制度，采取建立长三角产业链供应链互保机制、畅通国内国际物流运输通道等政策措施，支持各行业领域复工复产复市，稳步提高企业达产率。我们认为原材料价格走势短期难以预测，但汽车行业电动化、智能化升级趋势不改，仍然是未来5-10 维度的主线逻辑，部分零部件下跌到合理估值水平，中长期配置价值凸显。我们推荐自主崛起方向的混动（比亚迪/长城/吉利）/新势力/特斯拉/广汽埃安及其产业链，增量零部件方向的1）数据流方向关注传感器、域控制器、线控制动、空气悬挂、车灯、玻璃、车机、HUD、车载音响等环节。2）能源流方向：关注动力电池、电驱动系统、中小微电机电控、IGBT、高压线束线缆连接器等环节。标的方面推荐福耀玻璃、伯特利、华阳集团、星宇股份、拓普集团、德赛西威、科博达、胜蓝股份、保隆科技、玲珑轮胎等。

风险提示：

汽车行业景气度下行，汽车电动智能化推进不及预期。