业绩简评

公司4 月25 日公告24 年营收/归母净利润/扣非净利润29.7/3.42/3.27 亿元、同比+33.44%/+31.69%/+73.86%。

25Q1 营收8.47 亿元、同比+28.01%，归母净利润1.35 亿元、同比+22.07%，扣非净利润1.34 元、同比+28.57%，丸美&恋火品牌势能持续释放，业绩符合市场预期。

产品结构优化致毛利率提升，销售费用率环比下降，盈利能力同比持平。1Q25 毛利率76.05%、同比+1.44PCT、环比+4.13PCT ， 销售费用率同比+1.88PCT 至52.17% 、环比-3.24PCT；管理费用率同比-0.25PCT 至2.9%，研发费用率同比-0.58PCT 至1.88%；扣非归母净利率15.84%、同比持平。

持续深化大单品策略，丸美和PL 恋火双翼齐飞ü 主品牌丸美持续巩固“眼部护理+淡纹去皱”心智，24 年营收20.55 亿元、同比+31.69%、主营收入占比69.24%。其中，胜肽小红笔眼霜迭代至3.0 版，全年线上GMV 5.33 亿元、同比+146%；胶原小金针次抛精华迭代至2.0 版，“淡纹”功效再度升级，全年线上GMV 3.5 亿元、同比+96%；胶原小金针面霜2024 年9 月上市首月即突破千万GMV；线下经典弹弹弹的弹力系列升级至5.0 版超分子弹力蛋白。

PL 恋火聚焦看不见&蹭不掉系列，深耕大众底妆赛道，24 年营收9.05 亿元、同比+40.72%、占比30.51%，6 款粉底类单品年GMV 超亿元，展现强产品力。

线上多平台协同&精细化运营延续高增，线下向好。24 年线上/线下营收25.41/4.27 亿元、同比+35.77%/+20.79%。其中，丸美天猫旗舰店GMV 同比+28%、TOP3 核心产品销售额占比64%，丸美自播/达播GMV 同比+54%/+82%。

丸美&恋火品牌势能持续释放，持续深化大单品战略和线上转型，向上动能足。预计25-27 年归母净利润为4.58/5.98/7.59亿元，同比+34%/+30%/+27%，对应PE 分别为36/28/22 倍，维持“买入”评级。

风险提示

主品牌增长不及预期，线上竞争激烈致投放效率不及预期，线下恢复不及预期