事件：

2025 年4 月26 日，公司发布2024 年度报告和2025 年一季报，2024 年报告期内，公司实现营业收入29.7 亿元，同比上升33.44%，其中主品牌丸美实现营业收入20.55 亿元，主营收入占比69.24%，同比上升31.69%，PL 恋火品牌实现营业收入9.05 亿元，主营收入占比30.51%，同比上升40.72%；公司毛利率73.7%，同比上升3.01 个百分点，主要系产品结构及成本控制不断优化所致。归母净利润3.42亿元，同比上升31.69%；扣非净利润3.27 亿元，同比上升73.86%。

2025 年第一季度报告显示，公司实现营业收入8.47 亿元，同比上升28.01%；归母净利润1.35 亿元，同比上升22.07%；扣非净利润1.34亿元，同比上升28.57%。

观点：

深化大单品策略，“丸美”和“PL 恋火”双翼品牌齐飞。丸美秉承“专注淡化每一条细纹”核心理念，深化大单品策略，持续巩固“眼部护理+淡纹去皱”的品牌心智，丸美连续3 年眼部护理类目销售第一。胜肽小红笔眼霜迭代至3.0 版，全年线上GMV销售额5.33 亿元，同比增长146%，期间曾斩获抖音淡纹眼霜爆款榜TOP1、天猫舒缓眼霜热销榜TOP1、京东淡化黑眼圈眼霜精华热卖榜TOP1 等多项榜单。PL 恋火坚守用户友好、品质领先，深化高质极简“底妆”心智。“看不见”和“蹭不掉”两大系列中6 款粉底类单品均实现过亿元的年度GMV 销售额，体现了PL在底妆品类上的强大产品力。

科技创新驱动发展，线上线下多渠道并进。公司聚焦关键技术与核心原料研究开发，全年开展42 项原料类专项研究项目。持续深化基础研究，建设皮肤抗衰基因靶点库，科学运用自研、自产、自迭代的创新原料，助力小红笔、小金针等核心产品的升级开发与功效提升。全年新增申请国内外专利86 项，其中新增授权发明专利41 项；截至报告期末，累计申请国内外专利596 项，其中发明专利475 项；累计获得授权专利319 项，其中授权发明专利232项，专利储备量位居行业前列。2024 年公司线上渠道实现营业收入25.41 亿元，占比85.61%，同比增长35.77%，主要是丸美及恋火品牌线上快速发展而增长；线下渠道实现4.27 亿元营业收入，占比14.39%，同比增长20.79%，主要是公司运营策略调整业绩向好。公司在线上采取多平台协同推进策略，通过精细化运营与跨平台联动，优化各平台资源配置，并积极策划并参与天猫小黑 盒、抖音会员日、京东超品日等平台活动。线下坚定以进促稳，以攻为守，通过防窜控价、季度施策、赋能终端、全员动销等工作重点，持续推进线下业务。

盈利预测及投资评级：公司两大品牌势能不断释放，线上渠道转型成果显著，大单品策略持续强化。我们预计公司2025 年/2026年/2027 年收入为37.36 亿元/45.58 亿元/59.25 亿元，归母净利润为4.91 亿元/5.78 亿元/7.9 亿元。对应公司2025 年4 月28 日股价2025 年/2026 年/2027 年PE 分别为32.3/27.5/20.1 倍。参考可比公司珀莱雅、华熙生物、贝泰妮，我们看好其大单品策略的深化以及线上线下渠道的协同发展潜力，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：1）化妆品行业竞争加剧风险2）新产品销售不及预期3）政策及监管环境趋严4）电商渠道竞争加剧风险5）终端消费低于预期。