报告摘要：

事件：

丸美生物发布2024 年报及2025 年一季度，2024 年公司实现营收29.70亿元/+33.44%，归母净利润3.42 亿元/+31.69%，扣非归母净利润3.27亿元/+73.86%，非经常性损益0.15 亿元，主要来自政府补助。拟每10股派发现金红利0.50 元（含税）。2024Q4 公司实现营业收入10.17 亿元/+47.64%，归母净利润1.03 亿元/+20.14%，扣非归母净利润1.00 亿元/+225.88%。2025Q1 公司实现营业收入8.47 亿元/+28.01%，归母净利润1.35 亿元/+22.07%，扣非归母净利润1.34 亿元/+28.57%。

点评：

丸美&恋火双轮驱动，线上表现持续亮眼。2024 年公司主营业务收入29.68 亿元/+33.39%。分品牌看：1）丸美营收20.55 亿元/占比69.24%/+31.69%，主要受益于大单品策略的成功推进及线上渠道的有效运营，其中胜肽小红笔眼霜实现强劲增长，2024 年GMV 达 5.33 亿元/+146%；胶原小金针次抛精华GMV 为3.5 亿元/+96%。2）PL 恋火营收9.05 亿元/占比30.49%/+40.72%，“看不见”和“蹭不掉”两大系列中的6 款粉底类单品年度GMV 均过亿，持续巩固其在底妆市场的地位。3）其他品牌收入0.08 亿元/占比0.27%。分品类看：1）眼部类营收6.89 亿元/占比23.21%/+60.78%；2）护肤类营收11.25 亿元/占比37.88%/+21.60%；3）洁肤类营收2.41 亿元/占比8.10%/+8.75%；4）美容及其他类营收9.13 亿元/占比30.74%/+40.48%。分销售模式看：1）线上营收25.41 亿元/占比85.61%/+35.77%，线上转型成果显著，其中丸美天猫旗舰店GMV+28%，丸美抖音自播GMV+54%，达播GMV+82%；2）线下营收4.27 亿元/占比14.39%/+20.79%，公司通过防窜控价、赋能终端、全员动销等措施推动线下业务稳中有进。

投资建议：公司持续深化研发实力，依托深厚原料技术优势和品牌精准定位，实现消费者认可度及信任度的不断提高，推动整体销售稳步增长。预计公司2025-2027 年营收为38.38 亿/47.51 亿/58.17 亿，归母净利润为4.53 亿/5.77 亿/7.25 亿，对应PE 为42 倍/33 倍/26 倍。维持“增持”评级。

风险提示：行业竞争加剧；新品孵化不及预期；品牌声誉风险；业绩预测和估值判断不达预期。