公司发布2025H1 业绩：25H1 公司实现营收17.7 亿元，同比+30.8%，实现归母净利润1.9 亿元，同比+5.2%，扣非后归母净利1.8 亿元，同比+6.6%。单25Q2 看，公司实现营收9.2 亿元，同比+33.5%，实现归母净利润0.5 亿元，同比-23.1%，扣非后归母净利0.4 亿元，同比-30.2%。

2025H1 分红1 亿元，分红比例达53%。

毛利率维持高位，销售费用率提高致净利率有所承压：①毛利率：25H1毛利率74.6%，同比-0.1pct；25Q2 毛利率73.3%，同比-1.5pct。②费用率： 25H1 期间费用率61.0%，同比+2.5pct，主要系销售费用率同比增加3.4pct；25Q2 期间费用率65.6%，同比+3.9pct，主要系线上营销与品牌建设投放加大。③净利率：25H1 归母净利率10.5%，同比-2.6pct；25Q2 归母净利率5.5%，同比-4.1pct。

双星品牌均实现较好增长，产品持续推新：分品牌看，25H1 丸美/PL 恋火品牌收入分别为12.5/5.2 亿元，同比分别+34.4%/+23.9%。丸美官宣首位全球品牌代言人杨紫，25H1 发布重磅新品小金针超级面膜，以丸美进阶版重组双胶原蛋白为核心成分，助力脸部嘭弹亮。PL 恋火品牌聚焦高质极简底妆，深化品牌价值建设，3 月重磅上市“蹭不掉粉底液4.0”并官宣首位品牌代言人李昊，618 期间线上GMV 突破3.5 亿。

线上渠道高增，明星&达人种草效果明显：分渠道看，25H1 公司线上/线下收入分别15.7/1.97 亿元，同比分别+37.9%/-7.1%，占比分别88.9%/11.1%。公司在线上依托天猫、京东、抖音等平台，采用“种草-直播转化”闭环策略，结合明星代言与KOL/KOC 合作，2 月丸美品牌代言人杨紫，发起“置顶自己”情感营销主题，实现超18 亿级曝光，恋火品牌年初联合彩妆垂类头部KOL 推出原创定制短剧《看不见的恋人》，总播放量近5000 万；在线下持续拓展专柜、专卖店及新型美妆集合店，如开设“丸美科技美肤馆”探索单品牌店模式。

盈利预测与投资评级：公司转型调整成效显著，品牌聚焦大单品战略提升用户黏性，自有品牌快速放量，大单品小金针、小红笔等表现强劲，25 年丸美品牌重磅推出小金针超级面膜，PL 品牌蹭不掉粉底液更新4.0，多品牌成长可期。我们维持公司2025-27 年归母净利润预测4.4/5.5/6.9 亿元，分别同比+28%/+26%/+24%，对应PE 分别为41/33/26X，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧，新品推广进展不及预期，宏观经济波动等