公司中报业绩低于之前市场估计，主因是短期投放费用的大幅增长。上半年公司收入和盈利分别增长31%和5%左右，其中二季度盈利下降23%。中报盈利低于市场预计的主要原因是上半年销售费用同比增长了39%。我们认为销售费用短期的大幅增长一方面有美妆行业线上流量成本持续高涨的因素，部分也有公司基于品牌中期发展做的战略投入考量。中报显示，公司管理控制相对较好，我们判断主要是数字化工具的运用和管理降本增效带来的效果。

中报显示，公司双品牌齐头并进，在美妆眼部领域的竞争力进一步夯实。上半年公司丸美主品牌和恋火彩妆品牌销售收入同比分别增长34%和24%，呈现良好的双轮驱动态势。作为国货眼部护理第一品牌，公司在细分领域的竞争力进一步提升，在小红笔等大单品带动下，上半年眼部产品销售同比大增76%。

我们预计公司下半年盈利水平有望环比提升。从业务结构而言，一、四季度一般为公司盈利贡献的旺季，二、三季度是主要投放期。我们预计随着二季度的集中种草和投放，在四季度的销售回报有望提升，公司下半年的销售费用比率也有望环比下降，全年净利率水平有望高于上半年。

近年公司持续加大研发建设，为中期发展提供良好保障。报告期内，公司继续加速推进新型重组胶原蛋白的研发进程，高效完成了多款创新型重组胶原蛋白的开发并推进中试转换。目前公司在行业内沉淀了大量专利资源，为其中期发展提供了丰富的技术储备和增长动能。基于公司的研发积淀（尤其在重组胶原蛋白领域），我们对公司由未来由美妆到医美的业务延申也抱有积极期待。

盈利预测与投资建议

根据中报，我们小幅调整公司盈利预测，预计2025-2027 年每股收益分别为1.07、1.44 和1.83 元（原预测为1.11、1.44 和1.85 元），DCF 目标估值为43.39 元，维持“增持”评级。

风险提示

行业竞争加剧、终端消费低于预期、费用投放超预期等