报告关键要素:

10 月30 日，公司发布2025 年三季度报告。报告显示，2025 年第三季度，公司实现营业收入6.86 亿元（YoY+14.28%），实现归母净利润0.69 亿元（YoY+11.59%），实现扣非归母净利润0.48 亿元（YoY-19.95% ）； 2025 年前三季度， 公司实现营业收入24.50 亿元（YoY+25.51%），实现归母净利润2.44 亿元（YoY+2.13%），实现扣非归母净利润2.14 亿元（YoY-5.42%）。

投资要点:

分产品：品类营收增速分化，全产品均价提升驱动业绩增长。2025 年第三季度，眼部类/护肤类/洁肤类/美容类产品分别实现营业收入1.49/3.06/0.67/1.48 亿元，分别同比+20.10%/+42.05%/+23.06%/-26.71%，分别占比22.17%/45.67%/10.05%/22.10%,2025 年7-9 月的平均售价分别为151.81/103.95/69.54/76.73 元/支，同比+52.83/4.52/12.62/20.77pcts。护肤类占据半数比例，且营收高增长，眼部类和洁肤类产品也实现了20%以上的增长，但美容类产品营收同比大幅下降，判断主要原因为PL 恋火品牌经过去连续高增长导致基数较大以及行业竞争加剧所致。全类产品均实现平均售价同比增长，其中眼部类产品平均售价上升原因主要系本期售价较高的眼部类产品销售占比提升以及售价较低的眼部类产品销售占比下降所致；美容类产品平均售价上升原因主要系本期优化了营销策略，减少了低价引流品所致。

产品结构优化推高毛利率，但费用投入增加较快，致净利率同比持平。2025 年第三季度，公司毛利率75.72%，同比+1.2pcts，净利率10.49%，同比+0.03pcts，毛利率的上升得益于高毛利率产品占比提升，但净利率却同比基本持平，原因在于销售和管理费用率的提升。

2025 年第三季度公司的销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为60.57%/5.89%/3.33%/-0.76%, 同比+1.67/+1.77/+0.23/+0.06pcts。其中销售费用率高达60.57%，因线　　上流量成本推高，以及行业竞争加剧，公司为推动产品销售所投入的费用提升。

盈利预测与投资建议：公司线上渠道建设和品牌矩阵不断完善，营收保持较快增长，但销售费用率提升较多导致盈利能力有所下降，随着营销投入所带来的产品势能释放以及公司投资项目进入回报期，后续公司盈利能力有望提升。我们根据最新数据调整此前盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润为3.90/4.51/5.17 亿元（调整前为4.11/4.76/5.37 亿元），同比增长14.03%/15.85%/14.52%，对应EPS为0.97/1.13/1.29 元/股,10 月31 日收盘价对应PE 为36/31/27 倍，维持“增持”评级。

风险因素：宏观经济恢复不及预期、渠道建设不达预期、品牌建设不达预期、市场竞争加剧。