本报告导读：

公司2025Q3 收入略有降速，主要因公司主动调整收缩部分盈利不佳的业务，预计调整后经营质量有望提升，盈利能力有望逐步改善。

投资要点：

考虑公司主动调整收缩部分盈利不佳的销售模式，下调 2025-2027年EPS 预测至0.94（-0.11）、1.16（-0.24）、1.39（-0.35）元，参考同业估值、考虑公司成长性高于行业平均、后续利润有望逐步释放，给予2026 年PE40x，调整目标价至46.4 元，维持“增持”评级。

25Q3 收入降速，毛利率持续提升。2025 年前三季度公司营收、归母、扣非净利润24.50、2.44、2.14 亿元，同比+25.51%、+2.13%、-5.42%，对应单25Q3 营收、归母、扣非净利润6.86、0.69、0.48 亿元，同比+14.28%、+11.59%、-19.95%，Q3 公司主动调整收缩部分“增收不增利”的业务，重点推动自播业务的发展，因此收入有所降速，但是盈利能力环比有所改善，非经常性损益主要系公允价值变动净收益2211 万元。25Q3 公司毛利率75.72%（+1.20pct），主要因产品结构升级及控费效果良好，销售费率60.57%（+1.67pct），预计主要因线上流量成本持续高涨，管理费率5.89%（+1.77pct），研发费率3.33%（+0.23pct），归母净利率10.13%（-0.24pct）。

眼部、护肤产品引领增长，大单品矩阵扩充。分品类看，25Q3 公司眼部、护肤、洁肤、美容品类分别收入1.49、3.06、0.67、1.48 亿元，分别+20%、+42%、+23%、-27%，预计眼部产品受丸美小红笔大单品带动、护肤产品受小金针系列次抛、面霜、面膜等新品带动增长迅猛，美容品类预计因子品牌恋火调整达播销售等短期承压。随着公司产品矩阵从“两大单品、一大套组”丰富为“四大单品、三大套组”，公司产品丰富度及覆盖人群进一步扩充，为后续可持续增长打下良好基础。

积极调整渠道打法，后续货架电商与内容电商有望均衡发展。过去两年公司重点聚焦于内容电商的拓展，2025 年伴随抖音红利消退及淘系改善，公司计划逐步调整业务重心，实现货架电商与内容电商更加同步及均衡发展，同时在内容电商中聚焦盈利能力较好的自播及部分达播，实现收入与利润的均衡发展。

风险提示：行业竞争加剧、新品表现不及预期、线上费用高涨。