收入增长，利润端承压，丸美主品牌拉动增长、恋火短期持平。1)公司 2025 年实现营收 34.59 亿元/+16.48%，归母净利 2.47 亿元/-27.63%，扣非归母净利 2.31 亿元/-29.20%；26Q1 营收8.81 亿元，同比+4.09%；归母净利润1.01 亿元，同比-25.20% ；扣非归母净利润1.00 亿元，同比-25.51%。2）分品牌看，2025 年丸美品牌实现收入 25.47 亿元/+23.94%，持续强化眼部护理和淡纹抗皱心智；PL 恋火实现收入 9.06 亿元，同比基本持平，底妆核心单品仍保持品牌基本盘。3）分渠道看，线上渠道实现收入 30.59 亿元/+20.42%，其中内容电商自播渠道销售同比+95%；线下渠道收入 3.95 亿元/-7.46%，存在一定承压。

高投放压制盈利能力。1)公司 2025 年毛利率 74.29%，同比+0.59pct，主要受产品结构及成本端优化带动；净利率 7.13%，同比-4.40pct，毛利改善未能抵消费用端压力。2025 年销售/ 管理/ 研发费用率分别为 59.45%/4.65%/2.47% ， 同比+4.41/+1.00/-0.01pct，其中销售费率增长，因线上流量及推广成本高企；管理费率增长，因丸美大厦折旧及摊销费用增加。3）26Q1 毛利率 73.82%，同比-2.23pct；销售/ 管理/ 研发费用率分别为 53.82%/3.59%/2.33% ， 同比分别+1.65/+0.69pct/+0.45pct，净利率为11.46%，同比-4.51pct。

展望 2026 年，公司继续围绕“眼部抗老+底妆”双品牌推进增长修复。1)丸美品牌持续聚焦“眼部护理+淡纹抗皱”核心定位，小红笔眼霜、小金针系列、重组胶原蛋白面膜等大单品强化科技抗老心智，并依托重组功能蛋白、SPGβ-葡聚糖、S 肽等自研原料储备提升产品壁垒；PL 恋火延续“高质极简”底妆路线，看不见粉底液、蹭不掉粉底液等核心单品迭代升级，带动品牌在粉底液细分市场保持竞争力；渠道端线上继续以内容电商和自播转化为核心，线下通过终端培训、私享会和新品专供稳固基本盘，推动双品牌协同修复。

随着公司强化线下与自播销售，主品牌有望呈现双位数增长，恋火品牌有望恢复正增长，基于公司的25 年年报及26Q1 财务数据，我们预测公司2026-28 年归母净利分别3.31/4.00/4.40 亿元，(此前预测2026-27 年归母净利分别5.78/7.33 亿元，本次新增2028 年预测)，将可比公司2026 年平均30 倍PE 作为2026 年估值，对应目标价约24.9 元，维持“增持评级”。

风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求持续减弱、新品销售不及预期。