事件：公司发布2024 年报&2025 年一季报，全年实现营收73.56 亿元，同比+27.69%，归母净利润11.03 亿元，同比+584.21%；2025 年一季度营收19.09亿元，同比+17.32%，归母净利润2.35 亿元，同比+14.57%。

受益于行业需求回暖，2024 年出货量创新高：受益于行业需求回暖，2024年公司产品出货量创新高达43.62 亿颗，同比+39.7%，加之资产减值损失同比大幅减少（2023 年为6.13 亿元）使得全年利润同比增长明显。公司2024 年第四季度实现营收17.06 亿元，同比+24.89%，环比-16.38%；归母净利润2.70 亿元，同比+199.23%，环比-14.18%。其中公司毛利率为33.17%，环比下滑较为明显，主因利基型产品竞争加剧及供应链波动，2025 年一季度受益于消费补贴政策刺激手机/可穿戴需求、AIPC 存储扩容及网通市场增长，叠加产品结构优化和竞争格局改善，不利因素缓解，营收逆势增长，毛利率回升至37.44%。

多项业务实现稳健增长，展望可期：2024 年，公司存储芯片营收51.94 亿元，同比+27.39%；MCU 及模拟产品17.06 亿元，同比+29.56%；传感器收入4.48 亿元，同比+27.20%。其中，【NOR Flash】受益于AI 端侧渗透率&容量升级提升带动单机价值量提升，同时车规级产品通过各车企验证并批量应用，打开成长空间。【利基DRAM】海外大厂退出DDR3/4 低容量市场，竞争格局边际改善。公司DDR4 8Gb 在TV、工业领域导入顺利，预期LPDDR4 后续放量。【定制化存储】高带宽、低功耗方案深度契合AI 需求，公司持续加深与光羽芯辰合作投资，参股达8.95%。【MCU&模拟】供应链国产化加速背景下，公司工业/白电领域份额稳步提升。公司通过并购赛芯电子加速整合，通过“内生+外延” 进一步增强公司在模拟芯片领域的战略布局。

投资建议：我们预计公司2025-2027 年实现营业收入98.45/116.85/136.90 亿元，归母净利润15.75/21.20/27.33 亿元。对应PE 分别为47.49/35.27/27.37 倍，维持“增持”评级。

风险提示：市场竞争加剧风险；新业务开拓不及预期；AI 发展不及预期。