投资要点

NOR Flash：市占率与结构双优。目前公司NOR Flash 的全球市场份额为20%左右，连续两年排名第二名，今年将继续站稳第二名的位置，并且推动长期持续的业务增长。得益于汽车、存储和计算、工业等领域的拉动，今年以来Flash 的下游需求更加多元化，结构亦得到良好调整。今年Flash 在存储与计算、汽车板块的收入占比明显提升，预计这个趋势将延续。展望未来，公司仍然坚持以市占率为核心目标，在以下领域持续深耕：1)工业方面，公司在国内工业市场已经占据主要份额，未来将积极向外拓展欧洲、日本等海外市场。2)公司持续看好汽车市场的发展趋势，因为汽车的电动化以及电动汽车的增长市场主要在国内，增长的引擎主要为国内客户，所以公司保持了与国内外主要Tier 1 和车企的良好合作关系。目前公司车规Flash 已经在国内市场占据一定份额，未来将国内外双线并举，积极推动车规Flash 的出海和海外市场的拓展。3)积极把握端侧AI 带来的容量提升和新终端涌现的机遇。

利基型DRAM：预计涨价趋势延续。2024 年及以前的利基DRAM市场主要由海外大厂主导，主要三大海外厂商占据了利基DRAM 市场的主要份额。今年以来，行业供应格局出现了显著变化，海外大厂把产能往包括DDR5 在内的主流产品迁移，逐渐淡出了利基DRAM市场，使得行业出现明显的供应缺口。利基DRAM 产品的价格从三月开始出现上涨，至第二季度出现了明显上涨。公司利基DRAM 产品线的毛利率也从第一季度开始爬升。在行业供不应求的状态下，公司预计涨价趋势至少在下半年会得到延续。目前新产品导入推广顺利，DDR4 8Gb 在年初量产以后，又恰逢供应短缺，公司迅速在TV、工业等领域实现了产品的导入和在客户端的量产，目前已经成为DRAM 部门重要的收入组成部分；LPDDR4 小容量产品营收贡献占比也达到了两位数。公司正在积极推进自研料号的流片和和测试导入。在定制化存储方面，公司积极与逻辑芯片客户合作，覆盖了多种端侧的应用，目前已有一些项目落地。

MCU：新产品收入贡献加速增长。2025H1 公司MCU 的收入同比增长接近20%，受益于国补和备货的因素，下游需求旺盛。新产品方面，1)公司的高性能MCU GD32H7 系列，采用M7 内核，主频达到600MHz，是国内率先基于M7 内核实现量产的MCU，广泛用于数字信号处理、电机变频、电源储能等各类应用场景。公司基于H7的系列开发出AI 的应用,比如用H7 实现AI 直流拉弧检测的方案在客户端得到了广泛的欢迎和产品的导入。2)包括GD32F5 系列，采用M33 内核，主频200MHz，全面适配于能源电力、光伏储能、工业自动化、PLC 等应用场景，也实现了大规模应用。其中，光模　　块产品上半年收入同比实现高速增长，全年来看对整个部门的营收贡献有望达到高个位数。未来，公司将继续构建产品力的护城河，今年公司新产品的收入贡献有望达到10%以上，未来这一比例将继续提升。同时，公司持续加强在汽车MCU 方面的资源投入和能力提升。

投资建议

我们预计公司2025/2026/2027 年分别实现收入96/119/145 亿元，实现归母净利润分别为16/21/27 亿元，维持“买入”评级。

风险提示

宏观环境和行业波动风险，供应链风险，人才流失风险，汇率风险。