兆易创新发布2025 全年业绩预告。公司2025 全年实现营业收入92.03亿元，同比+25%，实现归母净利润16.1 亿元，同比+46%，扣非后归母净利润14.23 亿元，同比+38%。从25Q4 单季度来看，兆易创新25Q4 实现营收23.7 亿元，同比+39%，环比-11%，实现归母净利润5.3 亿元，同比+96%，环比+4%，扣非后归母净利润3.8 亿元，同比+53%，环比-23%。公司业绩增长主要系AI 算力建设提速带动需求显著提升，公司面向PC、服务器、汽车电子等领域产品深度受益，存储行业周期稳步上行，供需结构优化推动产品价量齐升。

三大产品全线涨价，存储龙头充分受益。

利基DRAM：据TrendForce，DDR4 的价格涨幅仍比DDR5 更为显著，且三星已明确表示不会推迟其产品生命周期结束(EOL)计划。因此，DDR4 的供应量将在2026 年迅速下降，导致每Gb 价格达到最高水平。公司DRAM 产品中，2025 年DDR4 产品的收入占比超过一半，前三季度收入占比持续上升。新产品DDR 48Gb 从25Q1 开始量产，25H1 大约占整体DRAM 收入的小双位数比例，从25Q3 开始占比明显增加。此外，公司2026 年上半年度预计交易额度为2.21 亿美元，折合人民币约15.47 亿元，超过2025 年全年11.82 亿元的实际发生金额，公司DRAM 业务有望快速增长。

NOR Flash：随着AI 应用的推广，代码总量在不断上升，长期看对NOR Flash 产品总的容量需求维持长期稳定增长的状态，公司预期NOR Flash 会处于供需相对偏紧的状态，产品价格维持温和上涨。

SLC NAND：公司认为3DNAND 对2DNAND 的产能挤占效应也已经显现，2DNAND（（括 MLC/SLC）的供应也可能出现短缺，并导致价格持续上涨。

定制化存储领域优势显著，项目进展顺利。公司定制化存储解决方案非常适用于推理应用场景，并聚焦在端侧推理应用，目前不同的下游厂商在推出基于公司定制化存储解决方案的产品。公司过去几年处于技术推广和早期项目研发的过程，从2026 年开始可以陆续看到该解决方案在不同领域的应用。

盈利预测与投资建议：随着存储产品全线涨价，我们上修业绩预期，预计公司在2025/2026/2027 年分别实现营业收入92.0/124.2/155.3 亿元，同比增长25.1%/35%/25%，实现归母净利润16.1/31.5/39.1 亿元，同比增长46.1%/95.2%/24.4%。当前股价对应2025/2026/2027 年PE 分别为130/67/54X，维持公司“买入”评级。

风险提示：产品推广不及预期；下游需求不及预期；贸易摩擦加剧。