25 年业绩显著增长。2025 年兆易创新实现营业收入92.0 亿元，同比增长25%；归母净利润16.5 亿元，同比增长49%。25 年公司存储芯片营收同比增长约26 %，其中利基型DRAM 及SLC NAND Flash 受益于行业供给紧缩带来价格较快上行，营收增速亮眼；NOR Flash 收入延续稳健增长，价格在25H2 开启温和上涨。

利基存储紧缺有望持续，公司有望持续受益。部分投资者担忧利基存储供应紧张局面可能较快缓解。我们认为，数据中心和AI 应用等需求有望持续挤占利基存储产能，紧缺局面有望持续。公司持续强化利基存储领域竞争力。利基DRAM 方面，2025 年公司DDR4 8Gb 产品市场推广顺利，营收稳步增长，LPDDR4 产品开始贡献营收；2026 年继续推进 LPDDR5 小容量产品的研发。NOR Flash 方面，公司针对不同市场应用需求分别提供多个产品系列；2025 年公司成为率先实现45nm 节点SPI NOR Flash 大规模量产的公司之一，持续保持技术和市场的领先。SLC NANDFlash 方面，公司产品容量覆盖1Gb~8Gb，SPI NAND Flash 在消费电子、工业、汽车电子等领域已经实现了全品类的产品覆盖。在供应保障方面，根据公司公告，公司从长鑫集团采购代工生产的DRAM 相关产品，2026 年度预计交易额度为8.25 亿美元，折合人民币约57.11 亿元。未来公司有望充分受益于利基存储的紧缺。

定制化存储解决方案进展顺利。部分投资者担忧公司定制化存储解决方案的落地能力。我们认为，公司有望持续推动定制化存储方案在端侧AI 领域落地，打开未来成长空间。公司控股子公司青耘科技已完成核心团队搭建，相关定制化存储业务有序推进，在AI 手机、AIPC、机器人等多个领域均有重点客户和项目突破。2025 年下半年，相关业务已陆续有部分项目进入客户送样、小批量试产阶段，2026 年公司将持续推进产品在多个领域实现芯片量产并贡献一定体量营收。

我们预测公司26-28 年每股收益分别为6.77、7.82、9.32 元（原26-27 年预测为3.96、5.00 元），主要调整了营业收入与毛利率。根据可比公司27 年平均54 倍PE估值，给予422.28 元目标价，维持买入评级。

风险提示

需求复苏不及预期、价格上涨不及预期、新产品进展不及预期、利基DRAM 市场景气度不及预期。