投资要点

存储周期上行，利基型存储均不同程度受益。2025 年公司存储芯片营收同比增长26.41%。受行业供给收缩影响，利基型DRAM、SLC NAND Flash 价格较快上行，NOR Flash 保持稳健增长且在2025 年下半年价格温和上行。受益于汽车、工业、存算、消费电子等领域需求拉动，NOR Flash 全年营收与出货量同步增长；SLC NAND Flash 2025 年上半年表现承压，下半年因海外大厂退出2D NAND 导致供给缺口，实现量价齐升、毛利改善。海外大厂逐步退出利基型DRAM 赛道，市场供需紧张，该品类自2025Q2 起量价齐升、毛利持续修复，DDR4 产品占比提升，新品导入顺利并成为收入主力。2026Q1 利基型DRAM 收入环比大增，营收占比升至约三分之一。公司预计2026 年利基DRAM 价格仍有上行空间，2027年之后，随着利基DRAM 市场主要产能边际增加，价格可能进入高位震荡阶段，不排除会从峰值向下适当回归，但仍将维持在较高的价格区间。另外，定制化存储解决方案进展顺利，预计2026 年围绕汽车座舱、AIPC、机器人等端侧AI 领域将迎来部分项目的量产，从而贡献数亿元人民币的营收。

拓展AI MCU 产品线，计划推出集成NPU 的AI MCU。MCU 产品方面，公司持续提高研发效能，丰富产品料号，强化深耕优质消费及工业市场，2025 年出货量的增长带动MCU 产品的营收同比增长12.98%。下游应用领域方面，消费、工业、汽车、存储与计算及网通领域的营收均实现同比稳健增长。2026Q1，公司MCU 业务收入环比大幅增长。2026 年，公司将继续推动产品料号升级，拓展AIMCU 产品线，并计划推出集成NPU 的AI MCU 产品，主要面向自动化、数字能源、AIoT 等下游客户。产品价格方面，由于行业整体面临供应链成本上涨的压力，预计公司MCU 产品普遍与客户沟通涨价。在营收上，预计2026 年将维持约20%相对稳健的同比增长。

积极拥抱AI，多元化产品布局储备多重增长动能。2026 年，公司将继续坚持以市占率为中心的目标，把握存储行业周期上行的机遇；同时积极拥抱AI，推动定制化存储解决方案逐步落地。

Flash 业务方面，公司将把握NOR Flash 供给紧张带来的市场份额提升机遇，在国产服务器、汽车电子、端侧AI 等领域继续提升份额，也会努力抓住海外市场份额提升的机会，在PC、汽车、消费电子等领域持续耕耘。公司将积极把握2D NAND 市场大厂退出带来的市场份额提升机遇，积极研发更高存储密度的产品，期待2DNAND 中期成为公司新的增长引擎。利基DRAM 业务方面，在本轮缺货周期中，公司不单纯追求短期毛利率的提升，相比之下更加重视与优质客户构建长久稳定的战略合作关系，包括TV 客户、工业类　　（如电力）客户、AI 相关应用等。公司积极推进料号演进，在2026年下半年将实现LPDDR4 小容量产品、新制程DDR4 8Gb 产品的量产，并开启LPDDR5 小容量产品的研发。MCU 方面，公司将继续强化在汽车、工业、白电、光模块、机器人等领域的布局，推动各类产品规划的稳步落地。

投资建议

我们预计公司2026/2027/2028 年分别实现收入169/211/254 亿元，归母净利润分别为61/75/90 亿元，维持“买入”评级。

风险提示

宏观环境和行业波动风险，供应链风险，人才流失风险，汇兑损益风险，产品研发不及预期的风险，外延并购整合不及预期的风险。