大医保效应初显，“后疫情时代”孕育新机遇

2019 年医改继续在深水期运行，带量采购、DRGs 等纷纷落地探索。在医保基金面临收支压力情况下， 2019 年医药制造业营业收入可比增长为7.4%，较2018 年下滑5.2 pp；利润总额可比增长为5.9%，较2018 年下滑3.6 pp。大医保时代下，医保控费和“腾笼换鸟”仍将是未来较长时间的主线。2020 年“后疫情时代”医疗卫生体制改革的政策导向愈发明确，有望开启新一轮医药产业变革。互联网医疗、医疗防护、医疗设备和疫苗等细分领域有望迎来政策密集出台期，孕育出新机遇。

业绩总结：分化加剧，原料药医疗器械景气度高，服务受疫情影响大

政策叠加疫情影响之下，医药各细分行业业绩分化明显。医药板块2019年及2020Q1 营收同比增速分别为15.57%/-4.20%；归母净利润同比增速为11.35%/-11.39%。业绩整体承压，但明显好于医药制造业整体数据，说明上市公司在医改背景下抗压能力更强。20Q1 疫情期间，部分特色原料药及防护、治疗类耗材、器械企业实现量价齐升，制剂类企业受疫情期间停工停产影响业绩小幅下滑，互联网医疗和零售药店疫情中社会价值凸显业绩保持高增长。但医疗服务、医药消费品、医药流通等子行业受需求大幅萎缩影响业绩下降幅度较大。

投资建议：顺应政策趋势，把握“后疫情时代”产业机遇

寻找疫情过后顺应医疗卫生体制改革趋势的确定性机会，继续坚定看好“创新+升级”两大主线。建议关注CRO、医疗设备、消费类医疗、疫苗、血制品、ICL、互联网医疗、特色原料药、医疗防护等领域。建议关注泰格医药、迈瑞医疗、爱尔眼科、长春高新、欧普康视、康泰生物、华兰生物、安图生物、平安好医生（H）、益丰药房、大参林、老百姓、英科医疗等。

风险提示：医保控费加剧；药品招标降价；创新药及部分消费类医疗短期估值过高风险。