疫情防控常态化叠加政策新周期引发医药产业深度变革。一方面，从蔓延到局部反弹，国内疫情已进入常态化防控阶段，而全球防控形势仍严峻，整体看疫情不改防控基调。另一方面，“十三五”以来，医药、医疗、医保“三医联动”

的政策改革逐步形成系统性制度建设，集采扩面及控费手段多元化，正逐步形成新政策周期。疫情既是挑战更是百年机遇，叠加新政策周期，将引发医药产业深度变革，有望带来以“人民健康为中心”的“内循环+内外双循环”新机遇。

投资主线："内需大市场国内国际双发力”双循环主线掘金。基于我国人口老龄化趋势，医药行业长期需求空间毋庸置疑，且是内需中的刚需，但中短期受制于医保支付压力，行业分化将愈加明显。在“内需大市场+国内国际双发力”

双循环新发展格局下，中国医药行业潜力仍将被进一步激活，药品及器械创新有望提速，服务行业将迎来新赋能，支付端将推动传统诊疗变革。我们认为，受双循环驱动的细分方向将是未来投资主向。

2020年回顾：百年一遇的机遇期，板块表现优异。2020年医药板块整体上涨超50%，排名第五，表现优异；板块行情主要围绕疫情和医药政策等主题轮动：上半年抗疫相关领域结构性受益明显，相关公司业绩突出，医疗产品刚需属性突出；下半年疫情影响渐退，行业整体恢复较快，但政策压制渐显。当前医药板块受机构青睐，龙头配置集中度高。

投资建议。疫情防控常态化叠加政策新周期引发医药产业深度变革，医药国内大循环与国内国际双循环新发展格局下将迎来新机遇：1）内需大市场主线，建议关注疫苗、血制品、民营医疗服务、药店与互联网新零售等强劲内需拉动的细分方向，推荐康华生物、智飞生物、双林生物、爱尔眼科、欧普康视、锦欣生殖（H）、老百姓等。2）国内国际双发力主线，建议关注创新药械、CXO产业链、防护类耗材赛道等有望受益于国际市场供应链变化的细分方向，推荐信达生物（H）、恒瑞医药、艾德生物、安图生物、迈瑞医疗、药石科技、九洲药业、康德莱、英科医疗、威高股份（H）等。

风险分析。控费政策超预期、研发失败、政策支持不及预期，板块估值下挫。