事件：公司发布2021 年一季报，报告期内实现营业收入6.73 亿元，同比增长39.60%；归母净利润0.46 亿元，同比增长44.47%；扣非归母净利润为0.45 亿元，同比增长46.26%；基本每股收益0.10 元。业绩符合市场预期。

点评：

一次性损益对利润稍有抑制，本体业务实现迅猛增长。公司在一季度各项主要业务都有不同程度回暖增涨。产品分布上，第一季度注射器类产品受市场需求变化影响，大幅增加；穿刺针类中集采产品受集采中标执行影响，也有快速增长。随着近期投入的基建和技改项目完成，公司未来还将进一步产能释放，保障业务持续发展。按照母公司利润表数据，21 年Q1 利润端同比增速超过150%，本体业务的高速增长已经体现。一季度公司一次性损益影响较大，其中股权支付费用接近800 万元，汇兑收益减少约800 万元。随着公司扩产进度加快、新品推广加速，母公司及子公司康德莱医械的研发费用率和管理费用率均有较为明显的上升。由于公司股权支付费用从20 年Q2 开始计提，20 年Q2 后汇兑损失较多，基数影响将在此后几个季度减弱。

小规格注射器扩产+核心医美产品获批在即，全年高增长可期。公司预计2021年度重大固定资产投资金额共计人民币6.96 亿元，主要用于多个基地扩产，主要扩产产品包括但不限于留置针、美容包、胰岛素针和小规格注射器等，加速扩产将支撑公司业绩持续提速。其中小规格注射器产能将从二季度开始加速释放，收入确认同样将从二季度开始明显增加。此外，公司医美核心产品一次性使用美容包预计将二季度末至三季度初获批，有望成为行业标杆。

基于针类制造工艺核心壁垒，针类大王横向扩张速度加快。公司是基于针类制造工艺的平台型公司。制针技术壁垒主要体现在热处理技术、材料技术和涂层技术等方面，公司具有不亚于日本泰尔茂和美国BD 的技术能力，可实现世界最细针管（0.16mm）生产销售。随着针类产品的应用场景不断扩张，公司有望于未来几年内陆续实现美容针、植发针、取卵针、射频消融针等高端产品国产化，进一步提升盈利能力。

盈利预测、估值与评级：公司为医疗穿刺输注器械龙头，考虑到一季度部分费用增加对利润释放稍有抑制，略调低 2021~2023 年EPS 为0.72（下调8.86%）/0.89（下调4.30%）/1.12 元（下调2.61%），现价对应2021~23 年PE 为27/22/18倍，维持“买入”评级。

风险提示：产能投放延期；集采价格大幅下降；美容针推广不达预期等。