投资逻辑：1）公司深耕穿刺领域三十余年，2020 年推出股权激励奠定新一轮成长期；2）留置针、胰岛素针等产品性能接近外资，依靠性价比等优势有望快速放量，境内市占率有数倍提升空间；3）美容针等新产品预计2021 年开始陆续上市，贡献新的增长点；4）新冠疫苗接种有望新增每年50 亿支以上的注射器需求，公司作为境内小规格注射器领先企业将显著受益。

深耕穿刺行业三十余年，股权激励夯实新一轮成长基础。康德莱是境内穿刺类医用耗材领先企业，深耕行业三十余年，持续丰富产品线，收入规模连续多年实现平稳增长。2019 年公司收购广西瓯文加快华南、西南等地区的营销网络布局，设立英国子公司加速境外市场拓展。2020 年留置针、胰岛素针等产品进入快速放量阶段，美容针等新产品预计2021 年陆续上市，潜在每年50 亿支以上的新冠疫苗注射器需求扩容注射器市场规模，公司作为境内注射器领先企业有望显著受益。2020 年公司推出股权激励计划，深度绑定核心管理层和员工利益，我们预计公司将进入新一轮快速成长阶段。

穿刺输注器械行业持续扩容，公司一体化布局优势显著。穿刺输注器械行业刚性需求大，2017 年境内市场规模近 400 亿元。近年来，穿刺器械的使用场景从原来单一注射向更多场景延伸，特别在微创手术以及新型诊断技术中前景广阔。另外，随着体检、美容以及慢病管理等消费需求的提升，相关穿刺器产品将持续扩容。我们认为，临床需求升级、诊疗技术发展以及消费升级将为行业发展带来新机遇，康德莱作为境内少有的具备穿刺产业垂直一体化优势的企业，制造工艺领先，产品类型丰富，积极布局，有望抓住行业机遇，迎来黄金发展期。

留置针、胰岛素针等加速放量，美容针等新产品即将进入收获期。2020年境内留置针市场容量超过4 亿支、增速两位数，2019 年公司境内留置针销量不足1000 万支，2019 年留置针省市集采以来，公司在大部分地区中标，有望借助集采快速放量，我们预计2025 年留置针收入有望达到5.7 亿。中国糖尿病患者数量人群过亿，胰岛素针作为胰岛素注射的主要穿刺工具，我们预计2025 年销量将达150 亿支，收入有望达到3.4亿。另外，公司在研产品美容包、眼科针、取卵针、植发针等将于今年陆续上市，有望成为收入增长点，其中美容针2025 年有望达到5.5 亿。

盈利预测与投资评级：我们预计2021-2023 年公司归母净利润分别为3.07、3.81、4.83 亿元，对应PE 分别为37、30、24 倍，参考可比公司估值，给予公司2021 年50 倍估值，对应154 亿市值，目标价为34.76元。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：胰岛素针等产品放量不及预期，境外市场不及预期，在研产品美容针等获批时间低于预期，带量采购中标价大幅下滑等。