核心观点：

2022 年业绩短期承压，23 年Q1 业绩快速恢复。2022 年公司实现营业收入31.19 亿元，同比增长0.70%；归母净利润3.12 亿元，同比增长6.97%；扣非归母净利润2.92 亿元，同比增长13.39%，符合市场预期。单季度来看，22 年Q4 实现营业收入7.20 亿元，同比下滑18.44%、归母净利润5579 万元，同比下滑28.98%、扣非归母净利润6234 万元，同比增长12.48%），主要系Q4 受疫情影响及海外市场有所波动所致。

23 年Q1 经营逐步恢复正常，利润端表现良好。23 年Q1 业务恢复情况良好，实现营业收入6.87 亿元（yoy-20.82%）、归母净利润8512 万元，同比增长20.08%；扣非归母净利润8196 万元，同比增长31.22%。

收入端下滑主要系子公司康德莱医械脱表所致，国内业务已基本恢复正常，海外业务预计将逐步得到恢复。

产品升级迭代叠加新品逐步推出，毛利率有望进一步提升。公司22 年实现毛利率33.68%，同比下降4.7pct，23 年Q1 公司实现毛利率34.40%，相较于22 年提升0.72pct。22 年公司对活检针、冲洗针、牙科针、安全留置针、采血针等产品进行升级迭代，安全采血针、全自动活检针等产品已完成临床试验并提交注册，一次性使用可见回血型采血针、一次性使用注射笔用针头已获得注册证；此外，公司专科类、医美类产品线将进一步丰富。产品逐步升级迭代及新品上市有望推动公司毛利率进一步提升。

盈利预测与投资建议。预计公司23-25 年业绩分别为0.96 元/股、1.16元/股、1.32 元/股，对应PE15.00x/12.45x/10.93x。我们维持对合理价值22 元/股（对应23 年PE 为23 倍）的观点不变，维持“买入”评级。

风险提示。集采等政策风险；商业模式发展受限；行业竞争加剧。