事件：公司发布 2023 年上半年业绩， 2023H1 实现收入12.80 亿（-21.9%），归母净利润1.34 亿（-23.6%），扣非母净利润1.29 亿（-24.5%）；2023Q2 实现收入5.93 亿（-23.2%），归母净利润0.48 亿（-53.4%），扣非母净利润0.47 亿（-56.8%）。

23H1 业绩受累于海外去库存+上半年疫情高基数，Q3 有望边际改善：受疫情影响公司2022 年上半年收入基数较高，叠加海外市场去库存影响，23H1 公司业绩承压。23H1 毛利率33.3%（-1.4pct）。销售费用率为9.4%（同比几乎持平），管理费用率为6.2%（-0.1pct），研发费用率为3.4%（-0.9pct）；财务费用率为1.0%（+1pct），主要由于汇兑损益增加。公司经营层加大力度降本增效，有望推动未来经营外拐点向上。

常规产品线仍有小幅增长，下半年境外业务有望触底反弹。分业务看，公司持续深入推进医疗多元产业投资建设，通过产业外延投资与自主创新，布局发展医美产业、有源器械+无源耗材产业、标本采集产业，加强产业投资发展，“聚焦穿刺主业、发展多元产业”的战略布局已逐渐成型。23H1 年常规产品线穿刺护理收入9.4亿元（同比+0.3%），主力业务略有小幅增长；标本采集收入1.2 亿（同比-39%）；穿刺介入收入1321 万（同比-91%）；医美业务2142 万（同比-6%），各业务线收入已进入调整尾声，下半年恢复弹性较大。分区域看，23H1 境内收入10.2 亿（同比-19.7%）；境外受累于海外去库存，收入2.6 亿（同比-29.5%），占比由22.7%下降至20.5%。随海外去库存周期或将进入尾声、订单预计恢复，下半年境外收入有望高速恢复。

持续拓展新品类，盈利能力有望持续提升：康德莱作为国内少数的医用穿刺器械完整产业链的生产企业，积极拓展新品类，推动产品迭代升级，海外获批持续推进。23H1，公司重点对胰岛素针器系列、药包材系列、安全针系列、无针加药系列、医美系列、标本采集系列、专科注射器、采血检验系列等产品进行了开发；一次性使用注射笔用针头、一次性使用麻醉穿刺针等完成国内注册；安全胰岛素配套笔针、一次性使用注射器（PC 材料）、一次性使用无菌注射包等完成510k 注册；动物类医疗器械完成标准备案并启动上市销售；新增了输注泵类有源器械产品。盒装注射器、持针器型采血针、零残留注射器等产品预计将完成海外注册。在研方面，血透留置针等迭代产品也将陆续完成国内注册上市；此外超细注射针、毛囊移植装置等医美器械产品研发稳步推进，持续打开公司收入天花板。

盈利预测与估值：23H1 业绩受疫情高基数影响，随海外去库存进入尾声，Q3 业绩有望边际改善，预计公司2023-2025 年营业收入分别为26.5/31.8/37.6 亿，同比增速为-15%/20%/18%；净利润为3.0/3.6/4.4 亿，同比增速为-4%/21%/22%。

当前市值对应PE 仅16/13/11 倍；维持“买入”评级。

风险提示：新产品上市进展不及预期；新产品推广不及预期；海外业务拓展不及预期；疫情反复影响消费需求释放。