霍莱沃的卫星测量系统业务积淀源于北斗、高分等国家级卫星工程，十余年来积累了深厚的工程经验与优质的品牌效应，针对商业航天场景，公司构建了覆盖星载天线、射频微波组件、真空微放电、整星OTA等在内的全流程、多维度测量系统，从单机级精准检测到整星级综合验证形成闭环。

霍莱沃近期经营出现显著拐点，2025年第三季度营收同比大幅增长76.23%，显示出强劲的复苏势头。公司在商业航天领域订单高速增长，并已与国内多家主流卫星制造商建立深度合作。此外，公司于2025年11月发布了低空物理AI产品，切入低空经济新赛道。

业绩拐点确立，订单饱满支撑增长：公司2025年第三季度业绩强劲反弹，单季营收同比增长76.23%，归母净利润同比增长59.94%，标志着经营已走出低谷，迎来向上拐点。截至2025年三季度末，公司存货高达1.79亿元，较年初大幅增长+69%，合同负债达0.64亿元，同比增长31.61%。高企的存货和合同负债印证了公司在手订单充裕，正积极备产备货，为第四季度及未来的收入确认提供了有力保障。

新产品发布，切入“低空经济”新赛道：公司于2025年11月24日发布了低空物理AI产品，该系统以物理AI为核心，融合低空电磁环境仿真技术，可应用于智能布站、动态路径规划等低空管控场景。此举标志着公司将其核心技术拓展至“低空经济”这一新兴热门领域，有望开辟新的增长点，形成短期事件催化。

商业航天核心“卖铲人”，深度受益卫星组网浪潮：随着“航天强国”提升至国家战略高度，我国低轨卫星星座建设进入加速期，预计卫星发射数量将迎来年均100-200%以上的高增长。卫星发射前的测试是关键环节，公司作为国内稀缺的卫星测量系统供应商，深度卡位该赛道。公司不仅客户覆盖面持续扩大，而且通过拓展整星测量、光学测量等产品线，实现了单客户价值量的快速提升，呈现“量价齐升”态势。作为产业链上游的“卖铲人”，公司业绩有望先于卫星制造商提前兑现。

init-width="1282" init-height="708" src="https://upload.9fzt.com/production/2025/12/9/d219d5f4d5a24e08a5b170727270847c.jpg" name="图片 1" align="bottom" width="554" height="306" border="0" data-ratio="0.5523465703971119" data-w="554" style="box-sizing:border-box;width:554px;"/>

特种领域隐身与雷达测量需求刚性，核心地位稳固：公司是特种领域电磁测量的核心供应商，其雷达散射截面（RCS）测量系统是隐身装备（如第五代战机、隐身无人机）研制、生产和维护全生命周期的必备工具。随着我国新一代战机批量列装，以及“忠诚僚机”等隐身无人机需求的释放，测量需求将从研发阶段大规模转向生产和维护阶段，市场空间广阔。公司近期已中标成飞、沈飞、电科29所等核心院所项目，产品技术实力和市场地位得到充分验证。

CAE软件国产替代主力军，AI赋能打开想象空间：在关键软件自主可控的大背景下，CAE软件国产替代市场空间广阔，预计超50亿元。公司自研的RDSim三维电磁仿真软件是国内电磁CAE领域的领先产品，已入选工信部优秀工业软件名单，并获得中航、中电科等大型央企的规模化采购。更重要的是，公司积极布局AI+CAE，研发生成式智能电磁逆设计内核，旨在打造超级智能设计与验证系统。该方向是物理AI的关键载体，不仅能提升现有产品竞争力，更有望将公司业务延伸至机器人、自动驾驶等更广阔的物理AI应用场景。

公司近两年的重点布局在于AI+CAE和商业航天测量领域。

AI+CAE：公司于2025年启动了“基于生成式智能逆设计内核的新一代电磁CAE软件”研发项目，旨在利用AI技术赋能电磁辅助设计，提升设计效率。该项目进展顺利，并已于2025年11月发布了首个应用产品——低空物理AI系统，切入低空经济市场，符合公司向智能化、平台化发展的预期。

商业航天测量：面对商业航天市场的爆发，公司在原有的星载相控阵和射频微波测量系统基础上，成功将产品线拓宽至整星测量系统和光学测量系统，显著提升了对单个客户的价值量。

核心竞争力在于自主研发的电磁场仿真和测量算法技术，是国内少数同时掌握这两类核心技术的企业。通过提供高技术壁垒的CAE软件和定制化的测量系统，公司能够服务于对技术要求极高的特种、卫星等高端制造业客户，获取超越通用设备商的超额收益。

公司主营业务分为电磁测量系统、电磁场仿真分析验证、相控阵产品和通用测试四大板块。

电磁测量系统：是公司当前收入占比最大的业务，2024年收入2.35亿元，占比87%。该业务为相控阵雷达、隐身装备、卫星等提供全生命周期的校准与性能测试，是公司增长的核心驱动力。随着商业航天和新一代特种装备放量，该业务需求旺盛。2024年毛利率为34.7%。

电磁场仿真分析验证：是公司毛利率最高的业务，2024年毛利率高达63.7%。主要产品为电磁CAE软件（如RDSim）和半实物仿真系统，受益于关键工业软件国产替代浪潮，市场渗透率正逐步提升。2024年收入0.25亿元。

相控阵产品：利用公司在仿真设计和校准测量的技术优势，研制小型化、低成本的新型相控阵天线系统等产品。

通用测试业务：提供通用测试仪器或设备集成，属于辅助性业务。

客户构成：公司的客户高度集中于国内特种领域及大型国企，主要包括中电科、航天科技、航天科工、中船集团、航空工业、中国航发、中科院下属的多家单位，以及中兴通讯等。

近期拓展：近期招投标信息显示，公司产品已获得成飞、沈飞、电科29所、电科14所等核心院所的验证与采购，客户认可度高。在商业航天领域，已与航天科技集团及体制外的主要卫星制造商形成了深度、稳定的合作关系。

在手订单：公司于2022年4月签订的一份金额暂定为3.34亿元的产品销售合同仍在履行中。截至2025年三季度末，公司存货达1.79亿元，合同负债0.64亿元，表明公司在手订单饱满，正处于积极交付阶段。

公司正积极利用在标杆客户中建立的品牌效应，持续拓展卫星制造领域的客户覆盖范围。公司采用订单驱动的商业模式，根据客户订单按需进行采购。为保障供应链安全，公司已于2024年布局并投产了测量系统核心硬件的自研生产平台，实现了扫描架、低散射金属测试架、高精度多自由度转台等核心硬件的自主研制与规模化生产，提升了产品自主化程度。

•成长性：公司在2024年经历了业绩下滑，但2025年第三季度收入和利润均实现强劲反弹，同比增长分别达到76.23%和59.94%，显示出明确的经营拐点。2025年前三季度整体收入已恢复正增长（+14.27%），但净利润仍同比下滑（-31.98%），主要原因是毛利率下降及研发费用增长。

盈利能力：2025年前三季度毛利率为25.81%，低于往年水平，主要受新项目初期硬件采购成本较高等因素影响。随着项目逐步交付和产品成熟度提升，毛利率有望恢复。公司持续保持高研发投入，2025年前三季度研发费用占营收比重达15.50%。

现金流：经营活动现金流持续为负，是公司目前财务上的主要关注点。2025年前三季度经营性现金流净额为-0.56亿元，但较去年同期已有所改善。这与公司业务模式相关，项目周期长，回款集中在项目后期。

资产负债：公司资产负债率维持在25-30%的健康水平，财务杠杆低，风险可控[StandardData]。存货自2024年底的1.06亿元大幅增至2025年三季度末的1.79亿元，主要系未完工项目成本增加，反映了公司订单饱满，正在积极备货交付。

国内领先的电磁仿真与测量系统厂商，技术达国际先进水平。公司成立于2007年，总部位于张江科学城，2021年登陆科创板。公司是国家级专精特新“小巨人”企业，在电磁仿真及测量领域取得了丰富的自主研发技术成果和工程经验，代表性技术成果经鉴定，达到国际先进水平。公司曾参与嫦娥探月、北斗卫星、高分卫星等多项国家重点工程。凭借多年的电磁CAE仿真及在测量领域的技术积累，公司作为骨干编制单位，已参与编制国家标准7项，承担省部级科技专项6项。

公司依托自主研发的算法技术体系，根据下游行业的发展需求，构建了电磁场仿真分析验证、电磁测量系统、相控阵产品三大业务板块，主要服务于特种、卫星、通信、汽车等高端制造业的产品研发、生产及应用。公司是业内极少数同时掌握电磁仿真设计和校准测量两类算法技术的企业，公司利用该优势构建的上述三大业务具备高度的复用性，可以相互验证，促进技术的快速迭代，从而进一步提升公司的竞争优势。

产品结构：形成电磁测量系统、CAE软件、相控阵产品、通用测试四大业务。公司依托自主研发的电磁场仿真分析与相控阵校准测试核心算法，形成了电磁测量系统业务、电磁场仿真分析验证业务、相控阵产品业务、通用测试业务四大类，广泛应用于星载、机载、舰载及陆基等相控阵雷达和5G通信等领域，各业务区别主要在于其用途和产品形态。

1、电磁技术领先者，布局特种、卫星、雷达等新质领域。

国内领先的电磁仿真与测量系统厂商，技术达国际先进水平。公司依托自主研发的算法技术体系，根据下游行业的发展需求，构建了电磁场仿真分析验证、电磁测量系统、相控阵产品三大业务板块，主要服务于特种、卫星、通信、汽车等高端制造业的产品研发、生产及应用。公司是业内极少数同时掌握电磁仿真设计和校准测量两类算法技术的企业。

24年以来订单增速较快，25Q3迎营收拐点。2024年营收2.69亿元，同比-31.75%；归母净利0.14亿元，同比-46.76%。但下游市场需求逐步恢复，尤其是特种领域的测量系统及电磁CAE仿真软件市场需求，公司订单增速较快。25Q1~Q3实现营收2.15亿元，同比14.27%，归母净利0.07亿元，同比-31.98%。其中，Q3单季营收1.13亿元，同比76.23%，归母净利0.07亿元，同比59.94%。公司已迎来营收拐点。同时，存货及合同负债高增，印证公司订单充裕，积极备产备货。

2、卫星测量稀缺标的，深度受益商业航天大潮流。卫星测量是发射组网前的关键环节，要求严苛，技术壁垒高。商业航天是新质生产力的典型代表，我们判断在十五五期间持续有催化剂。可回收火箭试验步伐加快，我们预计卫星发射数量从明年开始每年都是100-200%以上的高增长。随着脉动流水线式的工业化卫星制造模式逐步成熟，卫星测试需求将迎来广阔空间。在“单机-分系统-整星”三级递进测试体系下，单星测试环节的价值量有望持续提升，预计将在卫星产业整体规模中占据重要比例。而算力卫星的测试成本将显著高于通信卫星，因其载荷更复杂、集成度更高，电磁兼容性问题突出，所需的测试环节更复杂、周期更长。同时，无论是科研阶段还是批产阶段，卫星载荷的电磁测试都是重中之重。卫星测试设备公司能够较早地兑现业绩，具有较大的弹性。

公司在卫星测量领域具备充分竞争力，核心逻辑如下：

稀缺卡位：卫星测量是产业链关键环节，公司作为该领域内较为稀缺的厂商，市场占有率较高。

量价齐升：随着卫星组网进程加快，商业航天需求持续旺盛，公司在手订单实现高速增长。同时，公司积极拓展新客户与新产品，推动单星价值量快速提升。

率先放量：测量作为卫星发射的前置环节，相关系统设备将优先放量。公司定位为“卖铲子”的厂商，有望先于零部件及整星制造企业兑现业绩。

3、隐身测量需求启动，公司产品获核心院所全面验证与采购。雷达散射截面积测量是设计、制造、维护隐身飞机的必要手段，贯穿全生命周期。第五代战斗机均为具有隐身功能的新一代战机，催生大量隐身测量需求。此外，当前隐身测量需求的释放主要集中在战机的研发阶段。随着新一代战机持续批量列装，相关需求将逐步向生产端转移，而生产阶段的测量需求规模预计更为庞大。同时，隐身无人机测量潜在市场广阔。据中国招标投标公共服务平台，公司近期中标包括成飞、沈飞、电科29所、电科14所、航天科技集团、航发集团等核心院所项目，覆盖雷达隐身设计优化系统、综合孔径辐射性能小批生产子环境、RCS仿真软件、航空发动机雷达隐身仿真软件等，公司产品在实际工程场景中的高可靠性与先进性得到认证。

4、CAE国产替代主力军，AICAE赋能物理AI发展。关键软件国产替代需求紧迫。美国近年持续加码对华芯片设计软件（EDA）、光刻机等核心技术出口管制，并试图构建“芯片联盟”围堵中国半导体产业。在此背景下，工业软件作为智能制造的核心基础，成为我国产业链安全的关键战场。据观研网，CAE软件国产替代需求有望超50亿元。公司作为CAE国产替代主力军，核心产品入选工信部优秀工业软件名单。公司RDSim三维电磁仿真软件高度适配主流国产硬件、芯片及操作系统，并已在超算平台上完成部署，实现万核以上的大规模仿真计算能力。同时，公司积极研发AICAE，赋能物理AI发展。11月24日，公司低空物理AI产品亮相，该体系打通全流程数字化仿真与设计评估关键环节，可精准匹配智能布站、动态路径规划、航道监测等低空管控核心需求，有效实现区域低空管控精准度与运营效率的双重提升，提供技术赋能。

公司是国内电磁仿真与测量系统领军者，积极布局特种、卫星、雷达等新质领域，在手订单实现高增。商业航天领域，测量作为卫星发射的前置环节，相关系统设备将优先放量，公司产品量价齐升；隐身领域，RCS测量贯穿隐身装备全生命周期，市场空间庞大，公司产品已获核心院所全面验证与采购。同时，公司深度受益于CAE软件国产化替代浪潮，积极赋能物理AI技术发展。

电磁测量系统业务：电磁测量系统业务下游主要为商业航天、隐身和雷达，目前正处于卫星大规模组网前期以及新一代隐身战机放量阶段，预期公司测量需求持续高增。

电磁场仿真分析验证业务：预计充分受益航空航天需求释放，叠加国产替代进程加速。

通用测试业务和其他业务：预计收入保持稳定。

商业航天产业爆发：在“航天强国”国家战略指引下，我国低轨卫星互联网建设全面提速，预计未来几年卫星发射数量将呈指数级增长。作为卫星发射前必不可少的环节，测试验证需求将率先放量，市场空间广阔。

特种装备现代化与新质作战力量发展：我国国防预算稳步增长，武器装备费占比持续提升。以隐身战机、无人机、高超声速武器为代表的“新质新域”作战力量是发展重点，其核心是电磁技术，这为公司的电磁测量和仿真业务提供了刚性且持续增长的需求。

关键工业软件国产替代：在地缘政治博弈加剧的背景下，以CAE为代表的研发设计类工业软件国产替代需求紧迫且空间巨大（市场需求有望超 50亿元）。同时，AI技术与CAE的结合（物理AI）是行业前沿方向，为国产软件实现“换道超车”提供了机遇。

参考资料：

20251201-华西证券-卫星和特种领域电磁测量测试需求爆发