本期投资提示：

回顾三季度，半导体和部分电子零组件陆续出现各类杂音，市场对部分下游终端产品需求的看法产生分歧。但整体来看依然呈现上肥下瘦格局，即上游半导体及设备材料，其能见度和安全性较佳；中游各类零组件则有多有空、杂音干扰；最下游组装环节不确定性较大。

16 个SW 电子三级行业2021Q3 综观：1）13 个板块收入同比增速较Q2 有所回落。其中正增长的板块中仅有集成电路封测、电子化学品以及印制电路板3 个板块收入同比增幅较Q2 提高。2）11 个板块归母净利润同比增速较Q2 有所回落。其中正增长的板块中仅有分立器件、数字芯片设计、LED、被动元件、印刷电路板5 个板块归母净利润同比增速较Q2 提高。3）13 个板块收入环比继续正增长。16 个板块中仅有模拟芯片设计、被动元件以及其他电子3 个板块收入环降。4）归母净利润环增及环降的板块各占一半。16 个板块中8 个板块归母净利润环增，8 个板块归母净利润环降。收入及净利润均环增的板块有分立器件、数字芯片设计、光学元件、LED、品牌消费电子、消费电子零部件及组装、印制电路板。5）11 个板块净利率同比改善。包括半导体设备、分立器件、模拟芯片设计、数字芯片设计、集成电路制造、集成电路封测、光学元件、LED、面板、被动元件、印刷电路板。6）7 个板块净利率环比改善。包括分立器件、数字芯片设计、光学元件、LED、消费电子零组件及组装、被动元件、印制电路板共计7 个板块。

各板块表现有所分化：1）半导体：三季度景气度依然较高，缺货涨价现象持续，但杂音与波动并存。8 月北美半导体设备制造商出货额结束连续8 个月持续攀升趋势，环跌5.4%，9 月数字略有回升，但未回到7 月高点。2）面板行业：进入第三季度后，大尺寸面板价格出现逐月回调。3）LED：行业复苏，重点公司三安光电连续六个季度收入环增，东山精密LED 业务毛利率大幅改善。Mini LED 2021 年起渐入佳境。4）被动元件：警惕Q3 消费电子类需求平淡，关注铝电解电容涨价行情。台股月度营收方面，MLCC、芯片电阻及铝电解电容三大品类营收分别在7 或8 月创阶段性新高后明显回落。5）PCB：上游材料方面，铜价、环氧树脂、玻纤布成本Q3 尚处高位，CCL 成本仍未见下降趋势，行业龙头生益科技Q3 毛利率受影响承压。由于旺季产能利用率提升，东山精密、深南电路以及鹏鼎控股3 家PCB 业务Q3 毛利率环比大幅改善，同比仍略下降。

投资分析意见：时序进入11 月，我们几周前开始强调的“先蹲后跳”中“蹲”的阶段慢慢步入尾声，接下来到可能就是“跳”的阶段（尤其是从感恩节到圣诞节期间）。接下来就要开始反映2022 年趋势，做2022 年估值切换。2022 年，苹果AR/VR 眼镜或许会和iPhone 14 一起搭配运行。如果这一猜想成真，那么2022 年的苹果产业链非常值得关注。

建议重新开始关注苹果概念及Mini LED 概念等各类电子零组件。

2021~2022 看好之标的：半导体三安光电、至纯科技、芯源微、闻泰科技、立昂微、芯朋微、神工股份、新洁能等；果链立讯精密、歌尔股份、传音控股等；汽车电子联创电子、舜宇光学等；PCB 深南电路、景旺电子、生益科技等；Mini LED 新益昌、长阳科技；被动元件艾华集团、江海股份、三环集团、洁美科技、博迁新材。

风险提示：拉闸限电波及半导体企业；需求受下游影响存在砍单风险；国际贸易形势进一步恶化等