公司2022 年营收34.45 亿（YoY+6.52%），归母净利润4.46 亿（YoY-8.51%），扣非归母净利润3.95 亿（YoY+6.85%），23 年一季度营收7.05 亿（YoY-18.88%），归母净利润0.9 亿（YoY-21.27%），扣非归母净利润0.67 亿（YoY-27.87%）。

评论：

结构持续优化，传统消费业务承压拖累盈利。22 年消费电子需求整体疲软，公司积极拓展新领域，在新能源、车载、5G 基站、数据中心、工控、电网等市场持续突破，工业类占比已超过40%，传统优势的消费电子电源及照明类需求同比下滑，稼动率不足拖累毛利率。从22 年收入结构看，工业类首次超过消费电子电源，带动产品ASP 提升43%，结构上更加均衡，抗风险能力有望进一步增强。受传统高毛利照明及消费业务拖累，22 年整体毛利率回落3.06pct，23 年一季度受宏观需求影响持续低迷，叠加同期基数影响，收入利润端均有明显回落。

积极布局新能源，工控新能源有望开启第二成长曲线。碳中和时代新能源迎来快速增长，光伏、风电、新能源车增长强劲，其铝电解电容市场迎来快速增长，公司通过创新技术和产品积极抓住市场机遇实现了跨越式发展，工业类用牛角、螺栓等电容同比增长107.91%，工业新能源已经成为公司最主要的增长动能，未来公司将继续加大工控新能源布局，在守住消费类龙头地位基础上积极开拓新能源客户，持续提升综合规模及产品力。从全球竞争格局看，国产厂商份额稳步提升，在车载、工业领域，国内需求增长较快，艾华作为国产龙头企业有望充分受益。

上游材料积极扩产自供，待消费业务复苏，毛利率修复可期。2022 年公司铝电解电容和铝箔产能同步扩张，铝电解电容产能超180 亿只，与之配套的铝箔产能也陆续释放，22 年铝箔营收同比增长49.5%。从实际产能和产销量表现看公司短期业绩承压主要系需求疲软，产能稼动率较低，预期伴随消费类需求逐步回暖，工业类有望延续增长态势，叠加配套铝箔产能释放，成本端有望持续改善，毛利率逐步修复可期。

盈利预测、估值及投资建议：铝电解电容行业受益于新能源下游需求持续增长，考虑公司目前产能充沛，新品导入积极推进，预期随着消费业务复苏，公司毛利率将逐步修复。考虑当前需求态势和公司在工控新能源领域的布局，预期公司23-25 年EPS 预测为1.22/1.4/1.69 元，考虑到公司在铝电解电容行业的国内龙头地位，以及下游工控/新能源景气度，参考同行三环集团/顺络电子/江海股份估值，给予公司23 年25 倍PE，对应目标价30.5 元，维持“推荐”评级。

风险提示：下游应用不及预期，产能扩张不及预期，行业竞争加剧，原材料价格大幅波动，新产品开发不及预期。