中联资产评估咨询（上海）有限公司关于上海证券交易所《深圳至正高分子材料股份有限公司重大资产置换、发行股份及 支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易申请的审核 问询函》（上证上审（并购重组）〔2025〕20号）资产评估 相关问题回复之核查意见 上海证券交易所： 按照贵所下发的《关于深圳至正高分子材料股份有限公司重大资产置换、发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易申请的审核问询函》（上证上审（并购重组）〔2025〕20号）（以下简称“审核问询函”）的要求，中联资产评估咨询（上海）有限公司（以下简称“中联评估”）作为本次交易的资 产评估机构，已会同上市公司与各中介机构，就贵所反馈意见要求评估师核查的内容进行了核查及落实，现就相关问题做出书面回复如下。 6-5-1问题一（原问题六）、关于市场法评估 重组报告书披露：（1）本次交易最终选用市场法评估结果作为本次评估结论，市场法估值35.26亿元，增值率为18.88%，资产基础法评估值为30.85亿元，增值率为4.03%；2020年目标公司估值3.6亿美元，本次交易相较与2020年估值相比有较大提高；（2）筛选可比公司过程中，涉及封装材料的可比上市公司共有79家，参考机构出具的研究报告，2023年全球引线框架行业市场份额排名前7的公司（剔除目标公司），在对业务结构、经营模式、等因素进行筛选后，选定三家为可比上市公司；（3）因韩国 HDS 与被评估单位生产分布情况和主要客户结构不同，未选取韩国 HDS 作为可比公司；（4）价值比率的筛选过程中，因变量 P和自变量 B的拟合优度都明显高于因变量 EV 和自变量 EBITDA，但未选取市净率作为比准价值比率；（5）对于流动性折扣，评估人员参考新股发行定价估算方式进行测算。 请公司披露：（1）本次评估没有选择其他评估方法且最终选取市场法的原因，两种评估方法产生的差异率与同行业可比公司或类似交易案例的对比情况； （2）结合市场环境和目标公司生产经营具体情况，说明其相较2020年估值水平 有较大提高的合理性；（3）结合客户结构、产品结构、收入结构和产能分布等因素，进一步分析从 79 家公司中选取 7 家候选的原因、将韩国 HDS 从可比公司剔除的原因，最终选取长华科、顺德工业和康强电子三家作为可比公司的原因，并模拟测算如将韩国 HDS 纳入可比公司对估值的影响；（4）选择企业价值/息税 前利润（EV/EBITDA）作为比准价值比率的原因及合理性，与可比交易案例的可比性，其他比率的适用性；（5）在市净率线性回归结果较优的情况下，未选择市净率作为比准价值比率的原因，并模拟测算如市净率作为比准价值比率将对估值的影响；（6）流动性折扣计算方式的依据，在股价波动影响因素较多的情况下，相关计算是否可靠，与可比交易案例的可比性。 请独立财务顾问、评估师对上述事项进行核查并发表明确意见。 答复： 一、本次评估没有选择其他评估方法且最终选取市场法的原因，两种评估方法产生的差异率与同行业可比公司或类似交易案例的对比情况 6-5-2（一）本次评估没有选择其他评估方法且最终选取市场法的原因 本次评估选取市场法主要系市场上存在与 AAMI 的经营范围、业务规模、 发展阶段相近的上市公司，市场法的适用性较强，且相对而言市场法评估参数来源更为客观，反映了在正常公平交易的条件下公开市场对于企业价值的评定，易于被市场投资者所接受，且本次交易中的境外交易对方倾向于按照惯例参考同行业可比公司的估值水平确定对价。而资产基础法反映的是对资产的投入所耗费的社会必要劳动（购建成本），难以反映不同类型资产之间的集合联动效应以及管理层对企业资产组合的管理和获利能力等因素所体现的价值。此外，半导体行业当前受外部市场和政策影响波动较大，难以准确判断半导体行业中短期的周期性趋势，尤其是经历了2021年至2023年的超级周期后，半导体行业的周期性波动加剧，AAMI未来业绩表现、新产品导入进度受行业周期的影响较大，较难可靠预计未来现金流量，因此本次评估未选择收益法进行评估。具体如下： 1、本次评估选择市场法的原因 市场法是指将被评估单位与可比上市公司或者可比交易案例进行比较，确定被评估单位价值的评估方法。运用市场法评估企业价值需要满足如下基本前提条 件：（1）要有一个充分发展、活跃的、公开的市场，在这个市场上成交价格基 本上反映市场买卖双方的行情，因此可以排除个别交易的偶然性。（2）在这个公开市场上要有可比的企业及其交易活动，且交易活动应能较好反映企业价值的趋势。企业及其交易的可比性是指筛选的可比企业及其交易活动是在近期公开市场上已经发生过的，且与待评估的目标企业及其即将发生的业务活动相似。（3）参照物与被评估单位的价值影响因素明确，可以量化，相关资料可以搜集。 AAMI所属半导体材料行业，评估基准日前后，市场上存在较多与被评估单位经营范围、业务规模、发展阶段相近的上市公司，包括长华科、顺德工业、康强电子，可比性较强。因此本次评估选择市场法进行评估。 2、本次评估选择资产基础法的原因 资产基础法评估是以资产的成本重置为价值标准，反映的是对资产的投入所耗费的社会必要劳动（购建成本），资产基础法从企业购建角度反映了企业的价值，为经济行为实现后企业的经营管理及考核提供了依据，因此本次评估选择资 6-5-3产基础法进行评估。 3、本次评估未选择收益法的原因 收益法是指将预期收益资本化或者折现，确定评估对象价值的评估方法。收益法的前提条件之一是能够对企业未来收益进行合理预测。 AAMI所属的引线框架行业与半导体行业存在紧密关联，受“摩尔定律”等芯片发展规律的影响，半导体行业整体具有技术呈周期性发展和市场呈周期性波动的特点，并与宏观经济和国际环境等密切相关。2021-2022年，受益于消费电子等下游应用领域需求的拉动，全球半导体行业景气度较高，半导体制造商大规模增加原材料采购，引线框架行业利润处于较高水平。2023年来，受全球宏观经济、各国贸易政策及国际局势等多重影响，半导体产业下游需求较为疲软，传导至行业上游导致引线框架行业利润承压。 行业层面而言，AAMI所处的半导体行业波动性较强，长期处于周期性上行的趋势中，全球半导体行业从2000年代的1000亿美元级别上升到2024年约 6000亿美金级别，但半导体行业在短期内存在周期性特征，半导体行业周期性 衰退和复苏时点较难把握，难以准确判断半导体行业中短期的周期性趋势，半导体行业周期也会影响新客户、新产品导入和转量产进度。企业层面而言，AAMI过去两年一期的历史数据参考性较弱，AAMI自身及同行业大部分公司均出现业绩的大幅波动；AAMI的客户订单大部分为 3个月左右的短期订单，从下游客户订单预测未来收入的难度也较大；此外，AAMI从事的引线框架产品为半导体产业链上游材料，广泛应用于各类半导体产品，受宏观经济波动影响更大。因此，AAMI较难可靠预计未来现金流量，本次评估未选择收益法进行评估。 4、本次评估最终选择市场法定价的原因 AAMI作为全球前五的引线框架供应商，企业价值更多依赖于 AAMI一流的研发能力和制造工艺、行业头部的全球客户资源、覆盖境内外的全球化产能部署 等多重因素互相联动，且需要管理层充分利用、组合各类资源。资产基础法存在一定的局限性，因此本次评估未选择资产基础法定价。 相对于资产基础法而言，市场法可以反映一定时期资本市场投资者对该企业所处行业的投资偏好，相对而言市场法评估参数来源更为客观，且易于被市场投 6-5-4资者所接受，因此本次评估以市场法的评估结果作为最终评估结论。 （二）两种评估方法产生的差异率与同行业可比公司或类似交易案例的对比情况 1、本次评估的增值率情况 本次评估以市场法的评估结果作为最终评估结论，AAMI合并口径股东全部权益账面值296593.77万元，评估值352600.00万元（百万取整），评估增值 56006.23万元，增值率 18.88%，对应 PB为 1.19倍，显著低于可比公司考虑流动性折扣后的 PB均值 2.29倍，评估增值率较低。 2024年 9月 30日 AAMI合并口径的货币资金账面价值为 97917.65万元， 合并口径股东全部权益账面值296593.77万元，非现金类净资产账面值 198676.12万元。扣除货币资金后的市场法评估值为254682.35万元，相较于 非现金类净资产账面值评估增值56006.23万元，增值率28.19%。非现金类净资产的增值幅度略高于 AAMI股东全部权益的增值幅度，差异在合理范围内。 AAMI为全球前五的引线框架供应商，产品在高精密度和高可靠性等高端应用市场拥有较强的竞争优势，全面进入汽车、计算、通信、工业、消费等应用领域，广泛覆盖全球主流的头部半导体 IDM 厂商和封测代工厂，2024 年AAMI的引线框架收入规模的行业排名进一步提升至全球第四。2020年独立后，AAMI前瞻性地建设了滁州工厂 AMA，随着 AMA的产能释放，AAMI将成为少有的境内、境外产品类型布局完备，且在中国境内拥有先进、大规模产能的行业头部企业，有望充分受益于国产替代和境内外“双循环”，把握汽车半导体、算力辅助芯片等下游高增长领域以及 QFN 等附加值较高的高阶封装需求的增长，功率电子引线框架市场也将为 AAMI打开广阔的市场空间。引线框架行业集中度较高，全球前六的引线框架供应商占据了约60%的市场份额，全球前六大供应商中除 AAMI外其他五家均为境外上市公司，仅 AAMI为非上市公司且 AAMI主要产能在中国大陆，在当前的国际环境下，AAMI具有较为突出的稀缺性，本次评估中 AAMI的评估增值率具有合理性。 2、两种评估方法产生的差异率情况 本次评估采用市场法测算出的股东全部权益价值352600.00万元，采用资产 6-5-5基础法测算出的净资产价值308535.50万元，市场法评估结果较资产基础法评估 结果高44064.50万元，高14.28%。 近期同时采用市场法、资产基础法的半导体行业类似交易案例情况如下： 公司评估基准资产基础法证券代码标的资产市场法估值差异率名称日估值 300655晶瑞晶瑞（湖北）微电子材料有 电材限公司76.10%2024/6/3060321.9078200.0029.64%股权688469芯联芯联越州集成电路制造（绍集成兴）有限公司72.33%2024/4/30601646.14815200.0035.49%股权 300623捷捷捷捷微电（南通）科技有限30.24%2023/12/31197981.42342084.9372.79%微电公司股权 000063中兴深圳市中兴微电子技术有限18.82%2020/6/30566108.421387121.96145.03%通讯公司股权 杭州集华投资有限公司 600460士兰19.51%股权，杭州士兰集昕2020/7/31264250.32364400.0037.90% 微 微电子有限公司20.38%股权 注1：差异率=（市场法评估值/资产基础法评估值-1）*100%； 注2：芯联集成重组项目仍在审核过程中，晶瑞电材重组项目尚未受理； 注3：杭州集华投资有限公司是专为投资杭州士兰集昕微电子有限公司而成立的投资型公司，除直接持有杭州士兰集昕微电子有限公司47.25%的股权外，无其他实质性业务；上表列示的数据为杭州士兰集昕微电子有限公司的估值情况。 近年来半导体行业类似案例中，资产基础法和市场法的差异率为29.64%至 169.92%不等。AAMI的资产基础法和市场法差异率为 14.28%，低于类似案例的差异率，具有合理性。 二、结合市场环境和目标公司生产经营具体情况，说明其相较2020年估值水平有较大提高的合理性 （一）市场环境情况 全球半导体市场方面，根据 ASMPT披露的公告，ASMPT与投资方于 2020年年中就设立物料业务战略合营公司订立了协议，彼时全球半导体市场经历了2019年的行业下行，且全球笼罩在特定宏观因素影响下。根据WSTS的数据， 2019年全球半导体销售额合计4123亿美元，较2018年下滑12%，2020年全球 半导体销售额合计4404亿美元，虽较2019年有所恢复，但仍低于2018年4688亿美元的水平。本次交易实施时，全球半导体市场经历了2020下半年至2023年初的半导体行业超级周期，线上活动变得愈发寻常，且汽车、算力、新能源等下游应用领域的快速发展推动全球半导体行业销售额实现新高。根据WSTS 的数 6-5-6据，2023年全球半导体销售额合计5268亿美元，2024年全球半导体销售额超 过 6200 亿美元，首次突破 6000 亿美元。引线框架行业方面，根据 TECHCET的报告，全球前六大引线框架厂商的市场占有率从2021年的55%左右提升至 2023年的60%左右，行业集中度提升明显。作为市场规模第二大的半导体封装材料，引线框架广泛应用于各类半导体产品。随着半导体产业的不断发展，引线框架市场整体规模将长期保持增长态势，预计2028年全球引线框架市场规模将达到47.14亿美元，2023-2028年年均复合增长率为5.60%，具体内容参见“问题五、关于目标公司业务”第二问回复。 （二）AAMI 独立时 PPA 报告涉及的预测数据及实现情况 2020 年 ASMPT 的物料业务分部成为独立合资公司 AAMI 的过程中，ASMPT 未 聘请评估机构对 AAMI 整体估值进行资产评估、无资产评估报告，但聘请了安永以 2020 年 11 月 30 日为基准日对 AAMI 的可辨认净资产进行辨认并出具了 PPA报告。前次 PPA 报告涉及的预测数据及实现情况如下： 1、前次 PPA 报告中专利相关预测数据的情况 前次 PPA 报告中的专利估算仅考虑了与 AAMI 生产经营的先进水平最为相关 的 BOT 和 ME2 相关的专利，采用增量现金流分析法预测分析两个技术产生的增量现金流情况。ME2 和 BOT 技术是生产引线框架产品中的两道工序，不构成独立的产品，划分这两项技术对已实现收入产品的贡献占比涉及管理层及评估机构的专业判断，因此这两项技术带来的增量收入预测难以和财务数据直接对比。 2、前次 PPA 报告中客户关系相关预测数据与实际情况比较 前次 PPA 报告中的客户关系估算采用多期超额收益法，对 AAMI 前五十大客户的相关收入及收益情况进行预测，前次 PPA 报告中前五十大客户收入预测与实际情况对比如下： 单位：万元项目2021年2022年2023年2024年前次PPA报告中前五十大客 165975.23171785.51177910.89183532.63 户收入预测 实际前五十大客户收入244320.00263403.00182148.00189906.17 注 1：前次 PPA 报告采用美元预测，为便于比较，按照预测期首日汇率换算成人民币； 6-5-7注2：上表中“实际前五十大客户收入”沿用本次评估客户关系相关收入的口径，未考虑滁 州工厂相关可能收入的影响及与客户关系不相关的收入。 2021-2024 年，AAMI 前五十大客户实际收入均高于前次 PPA 报告中前五十 大客户收入预测数。其中，（1）2021年和2022年前五十大客户实际收入远高于前次PPA报告预测数据，主要系2021年和2022年全球半导体行业景气度较高，需求和价格整体处于较高水平；（2）2023年和2024年前五十大客户实际收入 有所下降但仍高于前次 PPA 报告预测数据，随着半导体行业复苏，2024 年前五十大客户收入已恢复增长。 收益方面，前次 PPA 报告结合预测基准日前 12 个月 AAMI 整体的盈利水平并扣除固定资产、专利等资产贡献的收益后计算客户关系贡献的超额收益，客户关系的收益预测与 AAMI 的财务口径利润难以直接对比。结合 ASMPT 年报披露的物料业务分部数据及 AAMI 的财务数据，2021 年至 2024 年 9 月 30 日，AAMI 实现累计净利润约 6.29 亿元人民币，该期间内因 2020 年交易形成的 PPA 摊销合计约 2.06 亿元人民币，剔除该部分折旧摊销后，AAMI 在该期间内的经营性利润合计 约8.35亿元人民币、经营情况良好，未来随着汽车、算力、新能源等下游应用领域的快速发展以及半导体周期的企稳，AAMI 的盈利能力将持续提升，本次交易估值高于前次水平具有合理性。 （三）目标公司业绩波动主要受行业因素影响，整体经营较为稳健 2021年和2022年，受特定宏观因素、半导体供应链扰动以及下游应用领域 需求的拉动，全球半导体行业景气度较高，半导体制造商大规模增加原材料采购，带动了引线框架等半导体材料行业的大幅增长。2023年，受全球经济疲软、终端需求调整、下游制造商库存积压等因素影响，引线框架行业有所下滑。2024年以来，随着半导体行业的复苏和下游客户库存结构逐渐回归健康水平，引线框架市场规模已重新呈现增长态势。作为全球引线框架头部企业，AAMI 业绩与行业波动密切相关。自 2020 年 12 月独立运行以来，AAMI 主要财务数据如下： 单位：万元项目2024年2023年2022年2021年营业收入248621.11220530.39313022.72256111.47 净利润5518.842017.7731469.9826338.36 6-5-8项目2024年2023年2022年2021年 剔除股份支付、PPA、非经常性 损益等因素和 AMA 影响后归母 17660.95 17932.20 46729.38 -净利润 经营活动现金流入小计242598.96240006.44333246.74- 经营活动现金流出小计239332.23203842.37286937.64- 经营活动产生的现金流量净额3266.7336164.0746309.1055472.80 注：2021 年数据为目标公司在国际会计准则（IFRS）下的财务数据，现金流量表以间接法编制。 如上所示，AAMI 营业收入、利润水平和经营活动现金流入金额在 2022 年达到高点，2023年有所下滑，2024年已企稳回升，变化情况与行业趋势一致。 在全球半导体产业链大幅波动的情况下，AAMI 持续保持了较高规模的营收和盈利水平，除2024年因营收规模扩张追加较多营运资金、经营性应收项目和存货增幅较大导致经营活动产生的现金流量净额有所减少外，其余年度经营性现金流净额均高于当年净利润，体现了稳健的经营能力。在迎来收入回升后，2024年 AAMI 销售规模的全球排名也由第五提升至第四，行业地位进一步提升。 （四）AAMI 估值提升主要系 2021 年以来 AAMI 持续盈利、净资产显著提高、业务布局不断完善，公司价值持续提升本次交易的评估基准日为 2024 年 9月 30 日，AAMI 100%股权市场法估值为35.26亿元人民币（约5.0亿美元），较2020年末3.6亿美元的估值提升主要系 2021年以来 AAMI持续盈利、净资产显著提高、业务布局不断完善，公司价值持续提升。具体如下：（1）2021年至 2024年 9月 30日，AAMI实现累计净利润约 6.29 亿元人民币，该期间内因 2020 年交易形成的 PPA 摊销合计约 2.06亿元人民币，剔除该部分折旧摊销后，AAMI 在该期间内的经营性利润合计约 8.35亿元人民币、经营情况良好；（2）根据 ASMPT定期报告披露的数据，2020年 12月 31日 AAMI的净资产为 26.69亿港元（折合约 22.53亿元人民币），2024年 9月 30日，AAMI净资产为 29.66亿元人民币，AAMI的净资产实现了较大的提升；（3）自 2020年独立运营以来，AAMI管理层独立决策，加大新技术的研发投入，加快高端技术的迭代升级，大力投入头部客户高端新品的合作验证导入，逐步巩固高端引线框架的市场地位，扩大市场份额。AAMI的滁州工厂也在此期间建设完成，AAMI通过安徽滁州、广东深圳和马来西亚柔佛州三地工厂构建了 6-5-9“内循环+外循环”双循环布局、产能充足，为持续扩大市场份额、积极开拓头 部客户奠定了坚实基础。截至 2025年 3月 31日，AMA已获得 37家客户的批量订单，2024年 AAMI向该等客户销售收入占 2024年全年收入的 83.5%，即 AMA已与贡献了 AAMI大部分收入的客户建立了稳定合作，AMA实现批量生产的产品料号超400个，且有600余个产品料号正与客户对接导入，未来随着汽车、算力、新能源等下游应用领域的快速发展以及半导体周期的企稳，AAMI有望迎来新的一轮增长。 综上，本次交易中 AAMI的估值水平较 2020年有较大提升具有合理性。 三、结合客户结构、产品结构、收入结构和产能分布等因素，进一步分析从 79家公司中选取 7家候选的原因、将韩国 HDS从可比公司剔除的原因，最终选 取长华科、顺德工业和康强电子三家作为可比公司的原因，并模拟测算如将韩国HDS纳入可比公司对估值的影响 （一）结合客户结构、产品结构、收入结构和产能分布等因素，进一步分析 从 79家公司中选取 7家候选的原因、将韩国 HDS从可比公司剔除的原因，最终选取长华科、顺德工业和康强电子三家作为可比公司的原因 1、结合主营业务、市场占有率初筛得到7家候选公司 （1）结合主营业务初步筛选 通过 Capital IQ的行业分类筛选，根据 AAMI所处大行业分类，筛选半导体与半导体设备（Semiconductors and Semiconductor Equipment）行业上市公司共计 1063家、电子元件（Electronic Components）行业上市公司共计 685家。根据公司简介，按关键字段“Lead Frame”（引线框架）、“Packaging Material”（封装材料）进行筛选，其中业务可能涉及封装材料的可比上市公司共有 79家。由于AAMI主营业务为引线框架的研发、生产及销售，2023年引线框架收入占比约为85%，其他为生产相关的废料处置和模具收入。本次评估初步通过引线框架业务占比筛选分析市场上的可比公司，详情如下： 引线框架是否为 证券简称证券代码引线框架业务占比（%）主营业务 三井高科 TSE:6966 28 是 韩国 HDS KOSE:A195870 64 是 6-5-10引线框架是否为 证券简称证券代码引线框架业务占比（%）主营业务 新光电气 TSE:6967 19 是 长华科技 TPEX:6548 82 是 顺德工业 TWSE:2351 86 是 康强电子 SZSE:002119 56 是 界霖科技 TWSE:5285 100 是 生益科技 SHSE:600183 未披露 否 航天彩虹 SZSE:002389 未披露 否 亚洲光学 TWSE:3019 未披露 否 一诠精密 TWSE:2486 45 是 中华精测 TPEX:6510 未披露 否 传艺科技 SZSE:002866 未披露 否 新威光罩 SHSE:688401 未披露 否 Lotte Energy Materials Corporation KOSE:A020150 未披露 否 南亚新材 SHSE:688519 未披露 否 华正新材 SHSE:603186 未披露 否 宏丰合金 SZSE:300283 未披露 否 明基材 TWSE:8215 未披露 否 Lightwave Logic Inc. NasdaqCM:LWLG 未披露 否 嘉联精密 TPEX:3310 未披露 否 EIKEI集团 TWSE:6924 未披露 否 Enomoto Co.Ltd. TSE:6928 44 是 Fujipream Corporation TSE:4237 未披露 否 CPS Technologies Corporation NasdaqCM:CPSH 未披露 否 Amlex Holdings Berhad KLSE:AMLEX 未披露 否 Amkor Technology Inc. NasdaqGS:AMKR 未披露 否 健策精密 TWSE:3653 未披露 是 Nova Ltd. NasdaqGS:NVMI 未披露 否 华天科技 SZSE:002185 未披露 否 ASMPT SEHK:522 未披露 否 长川科技 SZSE:300604 未披露 否 Camtek Ltd. NasdaqGM:CAMT 未披露 否 力成科技 TWSE:6239 未披露 否 6-5-11引线框架是否为 证券简称证券代码引线框架业务占比（%）主营业务 晶圆封装 SHSE:603005 未披露 否 典范科技 TWSE:5434 未披露 否 新应材 TPEX:4749 未披露 否 上海新阳 SZSE:300236 未披露 否 ViTrox Corporation Berhad KLSE:VITROX 未披露 否 頎邦科技 TPEX:6147 未披露 否 景硕科技 TWSE:3189 未披露 否 Malaysian Pacific Industries Berhad KLSE:MPI 未披露 否 时创能源 SHSE:688429 未披露 否 Penguin Solutions Inc. NasdaqGS:PENG 未披露 否 Unisem (M) Berhad KLSE:UNISEM 未披露 否 超丰电子 TWSE:2441 未披露 否 德科电子 SZSE:300842 未披露 否 华海诚科 SHSE:688535 未披露 否 南茂科技 TWSE:8150 未披露 否 华东科技 TWSE:2329 未披露 否 爱森材料 SHSE:688720 未披露 否 材料分析 TPEX:3587 未披露 否 欧迈特材 SHSE:688530 未披露 否 Mi Technovation Berhad KLSE:MI 未披露 否 HANA Micron Inc. KOSDAQ:A067310 未披露 否 SFA Semicon Co. Ltd. KOSDAQ:A036540 未披露 否 台灣光罩 TWSE:2338 未披露 否 E&R工程 TPEX:8027 未披露 否 INNOX Advanced Materials Co.Ltd. KOSDAQ:A272290 未披露 否 华登工程 TWSE:8110 未披露 否 斯派若克斯 TWSE:3055 未披露 否 HLB innoVation Co.Ltd. KOSDAQ:A024850 未披露 否 华宏光电 TWSE:6168 未披露 否 Duksan Hi Metal Co.Ltd KOSDAQ:A077360 未披露 否 Signetics Corporation KOSDAQ:A033170 未披露 否 Cloud Air Co.Ltd. KOSDAQ:A036170 未披露 否 6-5-12引线框架是否为 证券简称证券代码引线框架业务占比（%）主营业务 Kx Hitech Co. Ltd. KOSDAQ:A052900 未披露 否 RF Materials Co. Ltd. KOSDAQ:A327260 未披露 否 Jeong Moon Information.Co. Ltd KOSDAQ:A033050 未披露 否 inspec Inc. TSE:6656 未披露 否 立德科技 SEHK:8490 未披露 否 QPL控股 SEHK:243 未披露 否 三环集团 SZSE:300408 未披露 否 LG Innotek Co. Ltd. KOSE:A011070 未披露 否 Ibiden Co.Ltd. TSE:4062 未披露 否 MKS Instruments Inc. NasdaqGS:MKSI 未披露 否 北方华创 SZSE:002371 未披露 否 BK Holdings CO.LTD. KOSDAQ:A050090 未披露 否 Kostecsys. Co. Ltd. KOSDAQ:A355150 未披露 否 注：占比数据根据2023年年度报告数据确认。 经初步分析仅有以下10家上市公司以引线框架为主营业务，通过初步筛选。 引线框架业务引线框架是否为主证券简称证券代码占比（%）营业务 三井高科 TSE:6966 28 是 韩国 HDS KOSE:A195870 64 是 新光电气 TSE:6967 19 是 长华科 TPEX:6548 82 是 顺德工业 TWSE:2351 86 是 康强电子 SZSE:002119 56 是 界霖科技 TWSE:5285 100 是 一诠精密 TWSE:2486 45 是 Enomoto Co.Ltd. TSE:6928 44 是 健策精密 TWSE:3653 17 是 （2）结合市场占有率进一步筛选根据 TECHCET TechSearch International Inc. 和 SEMI 发布的《GLOBALSEMICONDUCTOR PACKAGING MATERIALS OUTLOOK》，2023年，全球引线框架供应商占比情况如下所示： 6-5-13公司名称证券代码市场排名市场占有率 三井高科 TSE:6966 1 12% 长华科 TPEX:6548 2 11% 韩国 HDS KOSE:A195870 3 11% 新光电气 TSE:6967 4 9% AAMI - 5 9% 顺德工业 TWSE:2351 6 6% 康强电子 SZSE:002119 7 5% 界霖科技 TWSE:5285 8 3% 对比分析发现上述10家初筛的可比公司中有7家均在其中列示，其中一诠精密工业股份有限公司、Enomoto Co.Ltd.和健策精密工业股份有限公司由于其 市场占有率较低（低于 3%），较 AAMI 的 9%差异较大，在规模方面与 AAMI不可比，因此予以剔除。 综上，初步通过主营业务相关性筛选和市场占有率筛选从79家公司中选取 7家候选的可比公司。 2、结合客户结构、产品结构、收入结构和产能分布等因素进一步分析选取 最终三家可比公司的原因 （1）客户结构筛选 2023 年，AAMI 境内收入占比为 42.07%，AAMI 的境内业务销售主要集中 于华东地区、来自中国台湾地区的收入较少。考虑到中国大陆市场预计将在电动汽车、新能源、算力、工业等引线框架高增长领域保持领先，国产供应链的重要性较高。根据已披露的公开信息，2023 年度，AAMI 与 7 家候选可比公司的客户结构如下所示： 公司简称客户结构情况是否满足条件 AAMI 中国大陆收入占比约为 42%，主要出口 /国为泰国、马来西亚、菲律宾等 中国大陆收入占比约25%，日本收入占三井高科 比约45%，其他地区占比约30%中国大陆收入占比较低，不可比HDS 中国大陆收入占比约 32%，其他亚洲地 中国大陆收入占比略低，相对可韩国区等收入占比约67%比 中国大陆收入占比约12%，其他主要出新光电气口地区为日本、马来西亚、中国台湾、中国大陆收入占比较低，不可比美国等 6-5-14中国台湾收入占比约22%长华科在成都、苏州均有引线框，其他亚洲国 长华科 家合计69%架工厂，预计中国大陆收入占比不低，相对可比中国大陆收入占比43%，其他主要市场顺德工业客户结构相对可比 为中国台湾、马来西亚、日本等地区 中国大陆收入占比约79%，境外收入占康强电子客户结构相对可比 比约21% 中国大陆收入占比40%，其它如中国台界霖科技客户结构相对可比 湾等合计60% 从客户结构分析，三井高科和新光电气两家公司大陆业务占比较低、不可比，其他公司相对可比。 （2）产品结构筛选 AAMI具有冲压和蚀刻两类工艺的产品。冲压引线框架生产成本较低，适合大批量生产，而蚀刻引线框架精度更高，可生产微间距、多引脚的高端产品，技术要求高。冲压型和蚀刻型引线框架都拥有相匹配的稳定下游需求，随着全球半导体封装市场向高密度、高脚位、薄型化、小型化方向发展，引线框架行业将持续向高精密度领域拓展，可同时生产冲压、蚀刻两种工艺的引线框架是企业核心竞争力和研发实力、技术水平的体现。7家候选可比公司的产品结构情况如下所示： 公司简称产品分析是否满足条件 AAMI 冲压、蚀刻 / 三井高科冲压、蚀刻是 韩国 HDS 冲压、蚀刻 是 新光电气冲压、蚀刻是 长华科冲压、蚀刻是 顺德工业冲压、蚀刻是 康强电子冲压、蚀刻是界霖科技冲压否 从产品结构分析，界霖科技仅有冲压产品，与 AAMI不可比。 （3）收入结构筛选 2023 年，AAMI 的主营业务收入为引线框架产品及相关模具收入，占营业 收入的比例为85%。7家候选可比公司的收入结构情况如下所示： 6-5-15证券简称收入结构情况 AAMI 引线框架产品及相关模具收入占比为 85% 三井高科引线框架相关的电子元件收入占比29%，电器元件收入占比68%韩国 HDS 引线框架收入占比 64%，其他主要为封装基板新光电气引线框架类的金属封装占比35%，塑料封装占比68%长华科引线框架占比82%，其他主要为封胶树脂业务顺德工业引线框架占比86%，其他为五金文具用品业务康强电子引线框架收入占比56%，键合丝收入占比27%界霖科技引线框架收入占比100% 从收入结构分析，三井高科和新光电气均为复合业务型的企业，引线框架收入占其总收入占比不高，与 AAMI相对不具有可比性。 康强电子的引线框架收入占比56%，其余主要为极低毛利率的键合丝产品，引线框架毛利贡献率超过70%，是康强电子的核心业务。考虑到引线框架业务贡献了康强电子的主要利润，且其他业务中的键合丝作为芯片和引线框架间的连接线产品，受相同的行业波动和变化影响，康强电子在收入结构总体具有可比性。 （4）产能分布筛选 AAMI在中国大陆及海外均建有工厂，中国大陆工厂产能占总产能比重较大。 7家候选可比公司的产能分布情况如表所示： 公司简称产能分析是否满足条件 (1)中国深圳：冲压、蚀刻 AAMI (2) 中国安徽滁州：冲压、蚀刻 / (3)马来西亚柔佛新山：冲压、蚀刻 (1)日本福冈：冲压、蚀刻 (2)日本熊本 (3)马来西亚莎阿南：冲压 (4)新加坡：冲压、蚀刻三井高科是 (5)中国台湾高雄：冲压 (6)中国上海：冲压、蚀刻 (7)中国天津：冲压 (8)中国广东东莞：冲压 韩国 HDS (1) 韩国昌原：冲压、蚀刻 否 6-5-16公司简称产能分析是否满足条件 (2)菲律宾邦板牙省安赫莱斯：冲压 (1)日本长野县：冲压、蚀刻 新光电气(2)中国江苏无锡：冲压是 (3)马来西亚莎阿南：冲压 (1)中国台湾高雄：冲压、蚀刻 (2)中国苏州：冲压、蚀刻长华科是 (3)中国成都：冲压 (4)马来西亚雪兰莪：冲压 (1)中国台湾彰化：冲压 顺德工业(2)中国台湾南投：蚀刻是 (3)中国江苏：冲压 (1)中国江苏江阴：冲压、蚀刻康强电子是 (2)中国浙江宁波：冲压、蚀刻 (1)中国台湾高雄：冲压 (2)日本山形县：冲压 界霖科技(3)马来西亚森美兰州：冲压是 (4)中国山东：冲压 (5)中国江苏：冲压综上，在目前全球经济贸易摩擦和半导体产业诸多限制的背景下，AAMI覆盖境内外的全球化产能部署可同时高效满足境内外客户的即时需求，有利于在当前国际环境中实现“内循环+外循环”的双循环战略，保障公司经营的稳定性。 韩国 HDS无中国大陆工厂，同时考虑到中国大陆市场预计将在电动汽车、新能源、算力、工业等引线框架高增长领域保持领先，国产供应链的重要性较高，韩国 HDS与 AAMI产能结构存在差异，其未来的发展趋势与 AAMI存在较大差异，受到全球半导体行业政策或趋势影响也存在一定差异，与 AAMI不可比。 （5）业绩波动与经营风险筛选 企业所处成长阶段相同或近似的企业其面对行业波动的财务表现近似，成长性具有一定相似性。AAMI近三年收入与利润情况如下所示： 单位：百万人民币 公司简称项目2022年2023年2024年1-9月2024年年化 6-5-17收入3130.232205.301823.872431.83 增长率--29.55%-10.27% AAMI 净利润314.7020.1836.5948.79 增长率--93.59%-141.79% 2021年-2022年属于上一轮半导体行业景气度高点，企业整体业绩表现良好。 2022年下半年开始，全球半导体市场逐步下行，行业进入去库存周期，加之全 球宏观经济波动、贸易摩擦等诸多不利因素扰动，导致引线框架行业需求下降。 2024年 1-9月，受益于行业去库存压力有所减缓，AAMI主营业务呈现企稳回升迹象。综上，历史期 AAMI 成长性与经营波动整体呈现先下降再逐步企稳回升的表现，7家候选可比公司的具体情况如下表所示： 单位：百万人民币 公司简称项目2022年2023年2024年1-9月2024年年化 收入7698.259063.286955.849274.46 增长率17.73%2.33%三井高科 净利润650.30912.53567.99757.33 增长率40.33%-17.01% 收入4603.353675.952444.953259.93 增长率-20.15%-11.32% 韩国 HDS 净利润874.21461.66248.06330.75 增长率-47.19%-28.36% 收入14198.0814797.207879.4610505.95 增长率4.22%-29.00%新光电气 净利润2747.632815.60673.11897.48 增长率2.47%-68.12% 收入3239.982680.381947.482596.64 增长率-17.27%-3.12%长华科 净利润632.2362.09302.49403.33 增长率-42.73%11.39% 收入2632.232512.651784.122378.82 增长率-4.54%-5.33%顺德工业 净利润211.16171.9119.13158.84 增长率-18.59%-7.60% 6-5-18公司简称项目2022年2023年2024年1-9月2024年年化 收入1702.791779.861487.021982.69 增长率4.53%11.40%康强电子 净利润101.9880.5879.42105.89 增长率-20.99%31.42% 收入1408.671187.65838.591118.12 增长率-15.69%-5.85%界霖科技 净利润93.5641.3437.6550.20 增长率-55.81%21.42% AAMI与三井高科、长华科、顺德工业、康强电子、界霖科技等四家企业都 受到半导体周期影响明显，2022年业绩表现良好，2023年和2024年受行业下行影响整体业绩有所回落并逐步企稳，AAMI与这 5家候选可比公司的成长性与经营风险具有可比性。而韩国 HDS和新光电气，则自 2022年以来，业绩持续大幅下降，呈现明显不一样的业绩波动趋势，相对不具有可比性。 （6）企业规模筛选AAMI 合并报表资产总额 394997.17 万元，基准日合并口径 TTM（最近十二个月）营业收入 224528.95万元。AAMI与 7家候选可比公司具体情况如下： 单位：百万人民币是否满足公司简称证券代码资产总计营业收入资产差异收入差异标准 AAMI / 3949.97 2245.29 0% 0% / 三井高科 TSE:6966 10305.72 9895.76 161% 341% 否 韩国 HDS KOSE:A195870 3846.04 3220.10 -3% 43% 是 新光电气 TSE:6967 19140.44 10438.37 385% 365% 否 长华科 TPEX:6548 4896.32 2592.35 24% 15% 是 顺德工业 TWSE:2351 2780.03 2358.12 -30% 5% 是 康强电子 SZSE:002119 2460.46 1957.33 -38% -13% 是 界霖科技 TWSE:5285 1178.75 1118.19 -70% -50% 否其中，三井高科、新光电气资产规模较被评估单位过大，不具有可比性。界霖科技资产规模较被评估单位过小，不具有可比性。 6-5-19综上，（1）三井高科和新光电气客户结构差异较大，引线框架业务收入占比低，规模较 AAMI 过大，不具有可比性；（2）韩国 HDS在产能分布上无中国大陆工厂，与 AAMI的发展模式存在显著差异，韩国 HDS历史期经营风险和业绩波动与 AAMI也存在较大差异，不具有可比性；（3）界霖科技产品结构仅有冲压，规模较 AAMI过小，不具有可比性。（4）长华科、顺德工业、康强电子经过客户结构、产品结构、收入结构、产能分布、业绩波动与经营风险和规模 六方面分析，均具有一定可比性，因此最终选取这三家公司作为可比公司。 （二）模拟测算如将韩国 HDS纳入可比公司对估值的影响 1、模拟分析的计算过程 保持流动性折扣标准和其他参数标准不变，将韩国 HDS纳入可比公司后，根据可比公司于评估基准日的主要财务数据、100%股权价值、企业价值、可比 公司价值因子计算得出可比公司的 EV/EBITDA价值比率，结果如下表： 单位：人民币万元 序号 公司简称 EV/EBITDA EV 可比公司 调整后扣流动性折扣后 EBITDA EV/EBITDA 1长华科14.73574040.2951810.0811.08 2顺德工业16.74457080.6934830.4513.12 3康强电子25.25297511.6618466.0116.11 4 韩国 HDS 4.91 195552.25 61465.41 3.18 注：可比公司价值因子 EBITDA=2024年 9月 30日的 TTM税息折旧及摊销前利润，取自 CapitalIQ金融终端。 AAMI 截至评估基准日的 TTM 税息折旧及摊销前利润（EBITDA）为 19156.94 万元。将上述价值比率分别与 AAMI价值因子相乘，得出经营性可比 价值如下表： 单位：人民币万元 AAMI价值因子 序号 公司简称 可比 EV/EBITDA 比准 EV EBITDA 1长华科11.0819156.94212253.23 2顺德工业13.1219156.94251396.98 3康强电子16.1119156.94308643.43 4 韩国 HDS 3.18 19156.94 60947.83 算术平均值10.8719156.94208310.37 注：AAMI价值因子 EBITDA=2024年 9月 30日的 TTM 税息折旧及摊销前利润，息税折旧摊销 6-5-20前利润=利润总额+财务费用+折旧及摊销-非经营性收益（损失）。 综上，将结果算数平均得到目标公司经营价值 EV=208310.37万元人民币。 AAMI股东全部权益价值P=AAMI经营价值EV+AAMI货币资金价值-AAMI 付息债务价值-AAMI少数股东权益价值 =208310.37+97917.65-2797.66=303400.00万元（百万位取整） 2、结论分析验证 模拟将韩国 HDS纳入可比公司的股东全部权益价值为 303400.00 万元，较原估值结果计算的股东全部权益价值352600.00万元低49200.00万元，低 13.95%，模拟评估值较账面值296593.77万元增值6806.23万元，增值率2.29%。 （1）较大的价值比率差异可能代表缺乏实质可比性 在估值实务中，筛选可比公司时通常需分析验证价值比率的聚拢性，若某家可比公司的比率显著偏离中枢，则应当分析判断是否需剔除，主要因为统计学层面，异常值会扭曲均值代表性，使标的资产估值结论严重偏离真实水平。此外，比率异常往往反映该公司存在非典型风险或特殊情况，与标的企业缺乏实质可比性。本次评估各可比公司的 EV/EBITDA价值比率及变异系数如下： EV/EBITDA 流动性折扣调整后 EV/EBITDA序号公司简称 模拟纳入 HDS 可比公司 模拟纳入 HDS 可比公司 1长华科14.7314.7311.0811.08 2顺德工业16.7416.7413.1213.12 3康强电子25.2525.2516.1116.11 4 韩国 HDS 4.91 3.18 变异系数0.540.300.510.19 对比发现，长华科、顺德工业和康强电子三家可比公司的 EV/EBITDA价值比率呈现较明显的聚拢性特征，且在流动性折扣调整后 EV/EBITDA指标变异系数进一步缩小。韩国HDS的价值比率显著低于其他三家可比公司，纳入韩国HDS后、流动性折扣调整前后的 EV/EBITDA变异系数均大幅增长，变异系数的增长可能说明韩国 HDS与其他三家可比公司不可比。 6-5-21（2）韩国 HDS的估值指标受“韩国折价”现象影响 通过对市场公开数据和信息进行整理分析，韩国 HDS估值指标低于其他公司主要系韩国资本市场的系统性估值压制（“韩国折价”现象）导致。 根据美国加利福尼亚大学伯克利分校旗下的《伯克利经济评论》（BerkeleyEconomic Review）及韩国资本市场研究所（Korea Capital Market Institute）的多项研究，韩国股市长期存在显著的“韩国折价”（Korea Discount）现象，即韩国上市公司的市场估值显著偏低1，大量公司破净，上市公司股价与公司基本面 之间的关联性非常低2，无法反映企业的实际经营质量和真实价值。该现象的成因受到学术界的广泛关注，多项研究表明其主要源于韩国经济结构、公司治理模式和政策制度等特点。其一，韩国许多上市公司由大型家族财阀所控制，董事会和管理层缺乏独立性，公司治理透明度低，导致控股股东与中小股东权利严重失衡3；其二，韩国上市公司的股东回报机制薄弱，股息率和资本回报率低于其他国家或地区股票市场，进一步抑制了估值的提升4；其三，韩国针对大股东征收额外遗产税（高达60%的累计税率）导致大股东存在压低股价的动机5，使得股价长期低迷。 综上，韩国股票市场因其特定的政策制度、治理结构与市场环境造成系统性、结构性低估，韩国上市公司的估值水平无法反映其真实价值，因此，直接依据韩国上市公司的 EV/EBITDA指标进行可比估值分析具有明显局限性，较 AAMI及其他可比公司总体缺乏可比性。 四、选择企业价值/息税前利润（EV/EBITDA）作为比准价值比率的原因及合理性，与可比交易案例的可比性，其他比率的适用性 （一）EV/EBITDA 在跨地区半导体企业估值中具有应用优势 AAMI作为半导体引线框架供应商，具备资本密集型特征，资产结构偏重，适用于 EV/EBITDA指标。同时该指标还适用于复杂的财务政策与市场环境。首 1 Kim Joon-Seok & Kang Sohyun. Analysis on the Causes behind the Korea Discount. Korea Capital Market Institute Issue Paper 23-05 2023 (KOREA CAPITAL MARKET INSTITUTE) . 2 Suh Jungwon & Sim Sooyeon. Korea Discount: Diagnosis and Remedy. Asia-Pacific Journal of Financial Studies 36(4):621-655 2007 (Korea discount: Diagnosis and remedy) . 3 Aidan Morgan Chan. The Korean Discount. Berkeley Economic Review 2024 (the korean discount) 4 Kim Joon-Seok & Kang Sohyun. Analysis on the Causes behind the Korea Discount. Korea Capital Market Institute Issue Paper 23-05 2023 (KOREA CAPITAL MARKET INSTITUTE) . 5 An Hyo-seong. “Korea discount fueled by inheritance tax.” Korea JoongAng Daily Sep 21 2023 (‘Korea discount’ fueled by inheritance tax) (‘Korea discount’ fueled by inheritance tax) 6-5-22先，企业所处的地区市场与可比公司存在显著差异，尤其在税收政策上，这些地 区税率差异可能对企业的财务表现产生重要影响。传统的市盈率（PE）和市净率（PB）等估值指标由于直接与公司的净利润和净资产密切相关，通常会受到税率的显著影响。税率的差异可能导致不同地区企业的盈利水平无法直接比较，从而影响这些传统估值指标的准确性和公平性。相较之下，EV/EBITDA作为一种更加全面的估值比率，其计算过程中剔除了税收影响，使得在不同税率环境下的公司之间能够更加公正地进行比较。因此，采用 EV/EBITDA可以有效减少不同地区税率差异对估值本身的影响，更好地反映目标企业的实际价值。 （二）EBITDA剔除了折旧与摊销的影响，能够提高价值比率的适用性 AAMI 在财务上还受到新建厂房所带来的折旧摊销及前次收购中 PPA 摊销的较大影响。随着滁州新厂房的建设，AAMI的资本开支增加，相关资产的折旧也随之上升，但产能爬坡和产品验证量产需要时间，这导致 AAMI 的净利润在短期内受到较大影响。此外，2020 年独立时涉及的 PPA也会影响资产价值和后续摊销，从而影响 AAMI 的财务报表。但这些折旧和摊销并不代表 AAMI 的核心运营状况。在这种情况下，EBITDA作为一种盈利能力指标，能够有效剔除折旧和摊销对 AAMI 业绩的影响，反映 AAMI 在剔除这些非现金项目后实际的经营表现。因此本次评估以 EV/EBITDA作为比准价值比率具有合理性。 （三）可比交易案例的可比性，其他比率的适用性 1、半导体行业重组案例情况近年来，采用市场法定价的引线框架或半导体封装材料行业可比交易案例较少，扩大到半导体行业近年采用市场法定价的并购案例情况如下所示： 单位：万元序事件名称并购金额评估基准日评估方法市场法指标号 1 思瑞浦增发收购深圳市创芯微微电 106000 2023-09-30 市场法 PS 子股份有限公司股权 2 捷捷微电增发收购捷捷微电(南通) 101600 2023-06-30 市场法 PB 科技有限公司股权 3 士兰微增发收购士兰集昕股权 112243 2020-07-31 市场法 PB和 PS 4 闻泰科技间接收购安世集团少数股 633371 2019-12-31 PB、PS、市场法 权 EV/EBITDA 5 环旭电子增发收购 Financière AFG 284000 2019-09-30 市场法 EV/EBITDA 6-5-23S.A.S.公司股权 从上表可以看出，近年半导体行业上市公司并购案例中，采用 PB和 PS指标的情况较多。经分析三个采用 PB或 PS案例的重组报告书，采用 PB或 PS的原因均是因为其处于早期阶段或未盈利阶段，历年息税折旧及摊销前利润 （EBITDA）均为负数，盈利基础价值比率不适用。而本次交易中 AAMI与可比 公司均为引线框架行业排名靠前的企业，通过多年发展具备稳定的盈利能力，优先采用盈利基础价值比率符合估值逻辑。 同时结合上述并购案例发现，跨境并购如闻泰科技、环旭电子的案例都采用了 EV/EBITDA价值指标。跨境并购中采用 EV/EBITDA有以下几大优势： （1）消除跨境税制与会计政策差异：EV/EBITDA通过剔除利息、税收、折 旧及摊销，可有效解决境外并购中常见的税制差异与会计准则不一致的问题。 （2）穿透资本结构噪声，聚焦核心运营价值：EV/EBITDA将企业价值（EV） 与核心经营利润（EBITDA）挂钩，可剥离杠杆率差异对估值的影响，适用于跨境交易中常见的混合融资结构。 （3）减少不同企业间折旧等会计估计不同的影响：EV/EBITDA能减少财务 数据操纵风险，如企业通过延长设备折旧年限虚增净利润，EV/EBITDA仍可反映真实运营利润。 2、其他比率的适用性 本次评估，对该行业上市公司价值与资产指标和盈利指标之间的相关性进行回归分析。回归分析时： 对全球半导体与半导体设备（Semiconductors and Semiconductor Equipment） 行业上市公司共计 1063 家、电子元件（Electronic Components）行业上市公司 共计685家中，筛选公司简介及主要产品中包含引线框架、封装材料相关字段的企业，并根据规模筛选可比上市公司共64家，进行线性回归分析，结果如下： 因变量 P EV 自变量 B E S EBITDA EBIT 相关系数0.840.670.670.780.53 拟合优度0.710.450.440.600.28 6-5-24因变量 P EV 观测值6464646464 价值比率 P/B P/E P/S EV/EBITDA EV/EBIT 分析结果显示除 P/B价值比率外，EV/EBITDA价值比率拟合优度最好，表明 PB 指标、EV/EBITDA 指标更能反映封装材料行业的企业价值特征。未采用PB价值比率的原因见本问题第五问回复。因此，本次评估以 EV/EBITDA 作为比准价值比率具有合理性。 五、在市净率线性回归结果较优的情况下，未选择市净率作为比准价值比率的原因，并模拟测算如市净率作为比准价值比率将对估值的影响 （一）半导体行业采用 PB指标的案例均为并购初创期未盈利的标的公司 如前文分析，采用 PB指标的捷捷微电、士兰微的两个项目中，标的公司均为成立时间较短的初创企业，处于产能爬坡阶段。由于其标的公司成立时间较短，整体资产结构较简单，因此以企业净资产表征的企业资本规模相对具有可比性。 （二）行业成熟度与 PB指标的局限性 AAMI所在的引线框架行业已进入成熟期，行业竞争格局稳定，技术发展相对成熟。PB指标主要反映的是企业净资产的市场价值与账面价值的比率，对于处于成熟期的企业而言，其资产的账面价值可能无法准确反映企业的实际价值，因为这些企业的资产经过多年的折旧和摊销，账面价值与实际价值存在较大偏差。 （三）长期运营与分红政策对 PB的影响 AAMI及可比公司均运营数十年，在长期的经营过程中，分红政策的差异会对 PB指标产生显著影响。不同公司的分红规模和比例受多种因素影响，包括公司的财务状况、发展战略、股东结构等。这些差异导致了 PB指标在不同公司之间的可比性降低，使得 PB指标难以准确反映 AAMI的内在价值。 （四）模拟测算以市净率作为比准价值比率对估值的影响 保持流动性折扣和其他参数标准不变，根据可比公司于评估基准日的主要财务数据、100%股权价值、企业价值、可比公司价值因子计算得出可比公司的 PB 价值比率，结果如下表： 6-5-25单位：人民币万元 序号 公司简称 PB 扣流动性折扣后 P 可比公司归母所 调整后 P/B有者权益 1长华科3.13608878.46255340.172.38 2顺德工业3.49405862.94152214.502.67 3康强电子3.04246183.10136344.731.81 注：可比公司价值因子 B=2024年 9月 30日的合并口径净资产，取自 Capital IQ 金融终端。 AAMI截至评估基准日的归母所有者权益为 296593.77万元。将上述价值比率分别与被评估单位价值因子相乘，得出经营性可比价值如下表： 单位：人民币万元 序号 公司简称 可比 P/B 被评估单位价值因子 B 比准 P 1长华科2.38296593.77707250.89 2顺德工业2.67296593.77790834.15 3康强电子1.81296593.77535527.66 算术平均值2.29296593.77677870.90 注：被评估单位价值因子 B=2024年 9月 30日的归母所有者权益。 综上，将结果算数平均得到 AAMI 采用 P/B 指标计算的股东全部权益价值P=677870.90 万元人民币，比采用 EV/EBITDA 计算的股东全部权益价值 352600.00万元高325270.90万元，高92.25%。 六、流动性折扣计算方式的依据，在股价波动影响因素较多的情况下，相关 计算是否可靠，与可比交易案例的可比性 （一）市场上流动性折扣的估算方式缺乏市场流动性折扣是指具有流通性的股权价值与同样的缺少流通性的股 权相比存在一个溢价，反之，缺少流通性的股权价值与同样的具有流通性的股权价值相比存在一个折扣。目前市场上公开披露的计算流动性折扣的方式有： 流动性折扣计算方式相关案例限制性股票交易价格估算方式北京君正收购北京矽成等 IPO前交易价格研究途径 闻泰科技收购安世集团等新股发行定价估算方式思瑞浦收购创芯微等非上市公司并购市盈率与上市公司市盈率对比方式浙江华通收购浙农集团等 （二）本次流动性折扣计算方式，可靠性，与可比交易案例的可比性 6-5-26本次评估流动性折扣参考新股发行定价估算方式进行计算，A股和中国台湾 市场的流动性折扣为40.67%和23.7%。所谓新股发行定价估算方式就是研究国内上市公司新股 IPO 的发行定价与该股票正式上市后的交易价格之间的差异来 研究缺少流动折扣的方式。国内上市公司在进行 IPO 时都是采用一种所谓的询价的方式为新股发行定价，新股一般在发行期结束后便可以上市交易。新股发行的价格一般都要低于新股上市交易的价格。可以认为新股发行价不是一个股票市场的交易价，这是因为此时该股票尚不能上市交易，也没有“市场交易机制”，因此尚不能成为市场交易价，但是一种公允的交易价。当新股上市后这种有效的交易市场机制就形成了，因此可以认为在这两种情况下价值的差异就是由于没有形成有效市场交易机制的因素造成的。因此可以通过研究新股发行价与上市后的交易价之间的差异来定量研究缺少流动折扣率。 1、市场案例分析计算方式的合理性 市场公开披露的重大资产重组案例中，使用新股发行定价估算方式测算流动性折扣的交易案例如下： 股票代码上市公司评估标的基准日 301297安徽富乐德科技发展股份江苏富乐华半导体科技股份2024年9月30日 有限公司有限公司 688536思瑞浦微电子科技（苏州）深圳市创芯微微电子有限公2023年9月30日 股份有限公司司 600095哈尔滨高科技（集团）股份湘财证券股份有限公司2019年10月31日 有限公司 603477四川振静股份有限公司巨星农牧股份有限公司2019年12月31日 000981银亿房地产股份有限公司宁波昊圣投资有限公司2016年6月30日 600475无锡华光锅炉股份有限公无锡国联环保能源集团有限2016年5月31日 司公司 000617济南柴油机股份有限公司济南柴油机股份有限公司2016年5月31日 600227贵州赤天化股份有限公司贵州圣济堂制药有限公司2015年12月31日 000901 航天科技控股集团股份有 IEE International 限公司 Electronics&Engineering S.A 2015年 9月 30日 600120浙江东方集团股份有限公大地期货有限公司2015年9月30日 司 600155河北宝硕股份有限公司华创证券有限责任公司2015年8月31日 由上表可见，本次评估流动性折扣计算方式与其他市场法案例计算方式一致，具有可比性。 6-5-272、多期数据分析在股价波动影响因素较多的情况下流动性折扣的可靠性 本次评估根据筛选后可比公司的细分行业分类，按 Capital IQ数据库中的半导体行业分地区收集了在该行业分类下的所有可比公司新股的发行价，按照其上市股价与上市后股价之间的关系，选取近5年上市的可比公司，剔除上市不满 90天的上市公司。考虑到缺少流动性通常会对企业估值带来负面影响，因此剔 除流动性折扣为负数的异常值后，中国大陆和中国台湾分别得出以下流动性折扣数据。 项目行业样本数量90天股价流动性折扣均值 中国大陆市场半导体及半导体设备14440.67% 中国台湾市场半导体及半导体设备2823.70% 在相同样本数据下，将股价期间分别调整为上市后90天、120天、180天和三者均值后得到以下情况： 90天股价流动性120天股价流动性180天股价流动性 项目三者均值折扣均值折扣均值折扣均值 中国大陆市场40.67%39.30%34.52%38.16% 中国台湾市场23.70%19.16%20.56%21.14% 由上表可见，本次评估采用的90天股价流动性折扣数据在以上不同时间周期的股价波动中流动性折扣最高，采用90天股价流动性折扣数据具有谨慎性和可靠性。 3、结合市场交易案例分析流动性折扣结果的合理性 2021年至今涉及上市公司发行股份购买资产以及构成重大资产重组的交易 案例涉及市场法评估的，流动性折扣选取情况如下表所示： 序号上市公司目标公司流动性折扣率 1长江通信迪爱斯37.90% 2贝斯美捷力克13.40% 3中国中期国际期货12.29% 4海得控制行芝达27.50% 5森霸传感格林通23.80% 6北斗星通北斗智联27.33% 7紫天科技豌豆尖尖23.82% 6-5-28序号上市公司目标公司流动性折扣率 8英飞特欧司朗36.80% 9大唐电信大唐微电子32.00% 10隆平高科隆平发展23.87% 11广和通锐凌无线28.11% 12美尔雅美尔雅期货23.10% 13罗伯特科斐控泰克24.00% 14捷捷微电捷捷微电南通45.24% 15思瑞浦创芯微43.10% 16富乐德富乐华34.23% 17华海诚科衡所华威电子29.90% 最大值45.24% 最小值12.29% 平均值28.61% 中位数27.50% 由上表可见，本次评估使用的 A股流动性折扣 40.67%处于近年其他公开交易案例的流动性折扣区间内，且高于近年其他公开交易案例的平均值，流动性折扣计算具有谨慎性、可靠性。 七、中介机构核查程序和核查意见 （一）核查程序 针对上述事项，评估师履行了以下核查程序： 1、了解了不同评估方法的适用性，查阅了同时采用市场法、资产基础法的 半导体行业类似交易案例并分析市场法、资产基础法估值的差异率； 2、查阅了全球半导体销售规模、引线框架行业的相关行业研究报告和数据， 分析了市场环境的变化情况； 3、查阅了 ASMPT的定期报告、AAMI 的审计报告，了解了 AAMI 的生产 经营情况并分析 AAMI的估值水平提升的原因； 4、公开信息查询同行业可比公司的财务信息和业务情况； 6-5-295、公开信息查询同行业可比公司的客户结构、产品结构、收入结构和产能 分布等方面的情况； 6、分析了 AAMI所处行业及发展阶段，了解了各个比准价值比率的适用性 及合理性，公开信息查询可比交易案例可比的价值比率； 7、模拟测算将韩国 HDS 纳入可比公司，在其他参数不变的情况下 AAMI 的评估值，并结合公开数据及相关研究分析韩国 HDS EV/EBITDA指标低的原因； 8、公开信息查询了使用市场法的可比交易案例的价值比率使用情况及原因； 9、补充测算了模拟将 P/B 指标作为价值比率，在其他参数不变的情况下 AAMI的评估值； 10、了解了市场通行的流动性折扣的计算方式，公开信息查询了可比交易案 例的流动性折扣比率以及计算方式。 （二）核查意见经核查，评估师认为： 1、上市公司披露并分析了不同评估方法的适用性，基于市场因素和客观因 素说明了最终选取市场法的原因；对比发现本次评估两种评估方法的差异率低于 半导体行业类似交易案例，具有合理性； 2、上市公司披露并分析了本次评估 AAMI 的估值较 2020 年估值水平有较 大提高主要系分拆后 AAMI 经营情况良好、净资产显著提高、通过安徽滁州工 厂的产能布局与高增长产品的业务布局提高了公司的发展潜力，使得公司价值持续提升； 3、上市公司披露并分析了可比公司的筛选逻辑，标的公司与可比公司在客 户结构、产品结构、收入结构和产能分布方面近似，具有可比性；模拟分析将韩国 HDS纳入可比公司的估值情况，基于韩国 HDS 价值比率大幅偏离其他可比公司以及韩国资本市场的系统性估值压制的情况，认为其不具有可比性，不存在刻意指定以调节评估结果的情形； 4、上市公司披露并分析了标的公司作为跨地区的引线框架供应商，使用 EV/EBITDA作为比准价值比率可以更好的规避税收差异和 PPA以及新建产能投 6-5-30资对短期折旧摊销的影响因素；通过案例分析EV/EBITDA在跨境并购的适用性， 相关价值比率选择与可比交易案例均符合评估准则，具有可比性； 5、上市公司披露并结合市场交易案例分析了 P/B指标不适用于目标公司主 要有三点原因：（1）半导体行业采用 PB 指标的案例主要为初创期未盈利的企 业；（2）P/B指标对成熟行业的局限性；（3）P/B指标对不同分红政策企业的低可比性，相关分析具有合理性；模拟分析采用 P/B指标进行测算，本次评估结果将上升，本次评估使用的价值比率具有谨慎性，合理性； 6、上市公司披露并分析了本次评估流动性折扣计算方式为市场主流流动性 折扣计算方式的一种，相关计算具有可靠性；通过分析在不同时间周期股价波动影响的情况下流动性折扣的情况，并采用最高的折扣率数据具有谨慎性。相关披露及分析具备合理性。 问题二（原问题七）、关于资产基础法评估 重组报告书披露：（1）目标公司采用资产基础法评估值为30.85亿元，增值率为4.03%，评估增值主要为长期股权投资增值所致；（2）目标公司2024年 9月30日长期股权投资账面价值为146797.59万元，共涉及7家全资控股子公司，评估增值75784.12万元，增值率51.62%；（3）目标公司2024年9月30日无形资产账面价值为33058.19万元，评估增值9343.12万元，增值率28.26%； （4）母公司层面专利权账面价值为 1707.94 万元，子公司 AMC、AMA、AMM 专 利账面价值分别为0元、555.20万元和0元，技术类无形资产评估值为18000万元；（5）母公司层面客户关系账面价值为31350.24万元，评估值为24000万元。 请公司披露：（1）各项长期股权投资的评估过程，涉及子公司固定资产增值的，说明评估原值、经济耐用年限的确定方法及依据，相关固定资产是否存在经济性贬值；（2）技术类无形资产的主要构成，本次评估范围、方法和参数与前次的差异，本次评估值较前次大幅增加的原因，相关收入预测的确定过程、依据及合理性，更新替代率的确定方法、依据及合理性，综合税率的确定方法及依据，折现率的具体计算过程，并结合技术进度、行业发展变化、公司经营管理、 6-5-31产品更新和替代等因素分析对收益期、许可费额和折现率等的影响；（3）本次 客户关系评估值较前次大幅下降的原因，本次评估范围、方法和参数和与前次评估的变化情况，超额收益现金流预测各项目的确定过程、依据及合理性。 请独立财务顾问、评估师对上述事项进行核查并发表明确意见。 答复： 一、各项长期股权投资的评估过程，涉及子公司固定资产增值的，说明评估 原值、经济耐用年限的确定方法及依据，相关固定资产是否存在经济性贬值 （一）各项长期股权投资的评估过程 截至评估基准日，AAMI 母公司长期股权投资共 6 项，账面原值为1467975899.29元，未计提减值准备。AAMI合并层面共 7家全资控股子公司， AAMI长期股权投资情况及选取的评估方法如下表所示： 母公司的持股母公司报表账主要经注册业务性评估方序号子公司名称注册资本比例(%)面值（单位：人营地地质法直接间接民币元） 1先进半导体材料(安1600000生产导1121109915.7资产基)中国00中国100.00-徽有限公司美元线架9础法 2先进半导体材料(深4783500生产导)中国0中国100.00-343263801.97 资产基圳有限公司美元线架础法 Advanced Assembly 3 M Materials (M) Sdn. 马来西 500000R 马来 生产导M 100.00 - 861013.97 资产基 Bhd. 亚 西亚 线架 础法 Advanced Assembly 4 Materials Singapore 1SGD 新加 销售导新加坡 100.00 - 309717.64 资产基 Pte. Ltd. 坡 线架 础法 Advanced Assembly 4-1 Materials Philippines 1000000 菲律 销售办菲律宾 0PHP - 100.00 - 资产基 Inc. 宾 事处 础法 Advanced Assembly 4-2 Materials Bankgkok 6050000 销售办泰国 泰国 25.05 74.95 330838.51 资产基 Co.Ltd. THB 事处 础法 5进峰贸易(深圳)有限3031000销售导资产基中国0中国100.00-2100611.42公司美元线架础法 对于全资控股子公司，评估师对被投资单位评估基准日的整体资产进行了评估，然后将被投资单位评估基准日净资产评估值乘以被投资单位的持股比例计算确定评估值： 长期股权投资评估值=被投资单位整体评估后净资产评估值×持股比例经评估，长期股权投资账面价值1467975899.29元，未计提减值准备，评 6-5-32估价值2225817012.60元，评估增值757841113.32元，增值率51.62%，具体 评估结果如下表所示： 单位：人民币元实收资本及持股比例账面价值序情况 被投资单位名称评估价值增值率%号认缴持实缴持股比账面原值账面净值股比例例 1先進半導體材料100.0%100.0%343263801.97343263801.971113554497.08224.40 (深圳)有限公司 2进峰贸易(深圳)有100.0%100.0%2100611.422100611.42122513633.445732.28 限公司 3先进半导体材料()100.0%100.0%1121109915.791121109915.79839493441.47-25.12安徽有限公司 Advanced 4 Assembly Materials 100.0% 100.0% 861013.97 861013.97 42474541.81 4833.08 (M) SDN. BHD.Advanced 5 Assembly Materials 100.0% 100.0% 309717.64 309717.64 107522930.30 34616.44 Singapore Pte Ltd.直接持股比 Advanced 6 Assembly Materials 25.05% 例 25.05%，直+ 330838.51 330838.51 257968.50 -22.03Bangkok 接 间接持股 比例100% 合计1467975899.291467975899.292225817012.6051.62长期股权投资评估增值的原因主要是母公司财务报表采用成本法核算对子 公司的长期股权投资，长期股权投资账面价值为原始投资价值，而子公司的账面价值不仅包含了收到的原始投资额，还包含了经营积累所带来的资本收益。本次对纳入评估范围的长期股权投资单位单独采用资产基础法进行了评估，由于存货、设备、房产评估增值等原因使得评估后被投资单位资产评估价值高于账面价值。 上述长期股权投资中，进峰贸易（深圳）有限公司、Advanced AssemblyMaterials Singapore Pte Ltd.、Advanced Assembly Materials Bangkok均为销售公司，主要资产为货币资金及应收款项；先进半导体材料（深圳）有限公司、先进半导 体材料（安徽）有限公司、Advanced Assembly Materials (M) SDN. BHD.为 AAMI 的三个工厂，详细的评估增减值情况如下表所示： 1、先进半导体材料（深圳）有限公司（即 AMC） 采用资产基础法，得出 AMC在评估基准日的评估结论如下： 总资产账面值129193.42万元，评估值136015.95万元，评估增值6822.54万元，增值率5.28%。负债账面值25857.47万元，评估值24660.51万元，评估 6-5-33减值1196.96万元，减值率4.63%。净资产账面值103335.95万元，评估值 111355.44万元，评估增值8019.50万元，增值率7.76%。 单位：人民币万元 账面价值评估价值增减值增值率％项目 A B C=B-A D=C/A×100 1流动资产110407.25110732.41325.160.29 2非流动资产18786.1725283.546497.3834.59 3其中：长期股权投资--- 4投资性房地产--- 5固定资产11642.9618439.586796.6258.38 6在建工程1932.151932.15-- 7无形资产--- 7-1其中：土地使用权--- 8其他非流动资产5211.064911.81-299.24-5.74 9资产总计129193.42136015.956822.545.28 10流动负债23604.3823604.38-- 11非流动负债2253.091056.13-1196.96-53.13 12负债总计25857.4724660.51-1196.96-4.63 13净资产（所有者权益）103335.95111355.448019.507.76 2、先进半导体材料（安徽）有限公司（即 AMA） 采用资产基础法，得出 AMA在评估基准日的评估结论如下： 总资产账面值98383.03万元，评估值100240.85万元，评估增值1857.82万元，增值率1.89%。负债账面值19451.97万元，评估值16540.37万元，评估减值3160.46万元，减值率16.25%。净资产账面值78931.06万元，评估值 83949.34万元，评估增值5018.28万元，增值率6.36%。 单位：人民币万元 账面价值评估价值增减值增值率％项目 A B C=B-A D=C/A×100 1流动资产21977.3822016.3839.000.18 2非流动资产76405.6578224.471818.822.38 3其中：长期股权投资--- 6-5-34账面价值评估价值增减值增值率％ 项目 A B C=B-A D=C/A×100 4投资性房地产--- 5固定资产61245.4764550.303304.835.40 6在建工程8267.788267.78-- 7无形资产2533.952087.85-446.10-17.60 7-1其中：土地使用权1978.742087.85109.115.51 8其他非流动资产4358.453318.54-1039.91-23.86 9资产总计98383.03100240.851857.821.89 10流动负债16291.5116291.51-- 11非流动负债3160.46--3160.46-100.00 12负债总计19451.9716291.51-3160.46-16.25 13净资产（所有者权益）78931.0683949.345018.286.36 3、Advanced Assembly Materials (M) SDN. BHD（即 AMM） 采用资产基础法，得出 AMM在评估基准日的评估结论如下： 总资产账面值39110.87万元，评估值35609.58万元，评估减值3501.29万元，减值率8.95%。负债账面值31362.13万元，评估值31362.13万元，评估无增减值变化。净资产账面值7748.74万元，评估值4247.44万元，评估减值3501.29万元，减值率45.19%。 单位：人民币万元 账面价值评估价值增减值增值率％项目 A B C=B-A D=C/A×100 1流动资产13327.1513503.39176.241.32 2非流动资产25783.7222106.18-3677.54-14.26 3其中：长期股权投资33.0525.77-7.28-22.03 4投资性房地产--- 5固定资产11141.8412052.55910.708.17 6在建工程2170.812170.81-- 7无形资产--- 7-1其中：土地使用权--- 8其他非流动资产12438.017857.06-4580.96-36.83 9资产总计39110.8735609.58-3501.29-8.95 6-5-35账面价值评估价值增减值增值率％ 项目 A B C=B-A D=C/A×100 10流动负债28560.3628560.36-- 11非流动负债2801.782801.78-- 12负债总计31362.1331362.13-- 13净资产（所有者权益）7748.744247.44-3501.29-45.19 （二）涉及子公司固定资产增值的，说明评估原值、经济耐用年限的确定方 法及依据，相关固定资产是否存在经济性贬值AAMI评估范围内的固定资产主要为长期股权投资单位AMA的房屋建筑物 及 AMA、AMC、AMM的生产设备。AAMI母公司、进峰贸易（深圳）有限公司、Advanced Assembly Materials Singapore Pte Ltd.、Advanced Assembly Materials Bangkok均只有少量办公设备及办公家具，固定资产规模较小。 1、房屋建筑物类资产 纳入本次评估范围的房屋建筑物类资产为AMA的申报的全部房屋建筑物资产，共有房屋建筑物9项，构筑物39项。其他生产主体的生产厂房、销售或管理主体的办公场所均为租赁的房屋建筑物。 AMA房屋建筑物类资产的评估结果如下： 单位：人民币元 账面值评估值增值率%科目名称减值评估原评估原值净值账面价值评估原值评估价值准备值价值 房屋建筑物类合计401727561.02375771990.00-375771990.00419062813.00397683457.004.325.83 固定资产-房屋建筑371145824.40348138276.00-348138276.00389485842.00370011550.004.946.28物 固定资产-构筑物及30581736.6227633714.00-27633714.0029576971.0027671907.00-3.290.14其他辅助设施 企业自建的房屋建（构）物类资产建造于2022年，至评估基准日人工、材料、机械有一定增长，导致评估原值增值幅度较大。评估净值增值主要原因是房屋建（构）筑物类资产的经济耐用年限大于会计折旧年限。 （1）评估原值的确定方法及依据 本次评估涉及的房屋建（构）筑物均为企业自建，故采用成本法进行评估。 6-5-36成本法是指按评估基准日时点的市场条件和待估房屋建筑物的结构特征计算重 置同类房产所需投资，乘以综合评价后房屋建筑物的成新率，最终确定房屋建筑物价值的方法。计算公式如下： 评估值=重置全价×成新率其中，重置全价一般由建安工程造价、工程前期费用及其他费用、资金成本三部分组成。计算公式为： 重置全价（不含税）=建安工程造价（不含税）+前期及其他费用（不含税） +资金成本 1）建安工程造价的确定 评估工作中，评估人员可通过查勘待估建（构）筑物的各项实物情况和调查工程竣工图纸、工程结算资料齐全情况，采取不同估价方法分别确定待估建（构）筑物建安工程综合造价。一般综合造价的确定可根据实际情况采用决算调整法、类比系数调整法、单方造价指标法等方法中的一种方法来确定估价对象的建安工程综合造价或同时运用几种方法综合确定估价对象的建安工程综合造价。 2）前期及其他费用的确定 根据相关法规，工程建设其他费用主要包括：建设单位管理费、工程勘察费和设计费、工程建设监理费等。本次评估综合考虑工程历史前期费水平，并参考类似工程前期费取费标准，从重建角度考虑工程建设前期费，测算出含税工程建设前期费用率、按建筑面积收取的前期费。前期费用具体见下表： 取费基费率（含费率（不序号项目名称依据数税）含税） 1建设单位管理建安工1.00%1.00%财政部财建（2016）504号 费程造价 2建安工勘察设计费2.73%2.58%参考国家计委、建设部计价格（2002）10号 程造价参考国家发改委、建设部《关于印发〈建设 3工程建设监理建安工1.61%1.52%工程监理与相关服务收费管理规定的通知〉》 费程造价（发改价格[2007]670号） 4建设工程招标建安工0.10%0.09%参考国家发展计划委员会、建设部计价格 代理费程造价(2002)1980号 5环境影响评估建安工0.05%0.05%参考国家发展计划委员会、国家环境保护总 费程造价局计价格(2002)125号 6项目建议书费建安工0.13%0.12%计委计价格(1999)1283号 及可行性研究程造价6-5-37取费基费率（含费率（不序号项目名称依据数税）含税）费 Ⅱ前期费小计5.62%5.36%城市市政公用 1元/建筑70.0070.00滁州市城市基础设施配套费征收使用管理实基础设施配套 面积施细则费 其他费小计70.0070.00 3）资金成本的确定 按照目标公司的合理建设工期，参照中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心于2024年9月20日（参照评估基准日当月20日）公布的贷款市场报价利 率确定贷款利率，以建安工程造价、前期及其他费用等总和为基数，按照资金均匀投入计取资金成本。计算公式如下： 资金成本=[建安工程造价（含税）+前期及其他费用（含税）]×合理建设工 期×贷款利率×1/2 （2）经济使用年限的确定方法及依据 评估人员进入现场后根据目标公司提供的资产评估申报表，进行账表核对，主要核对房屋建筑物的名称、位置、结构、建筑面积、使用年限、账面价值等； 收集并核查房屋产权证明文件；收集并核查自建房屋建筑物类资产的工程发包合 同与发票、预（决）算书、工程图纸等；收集并核查厂区平面图、室外管线图； 收集企业日常维护与管理制度等与评估相关的资料。 根据资产评估申报表，核对委估建筑物的名称、坐落地点、结构形式、建筑面积等，并对照企业评估基准日时的资产现状，将资产申报表中的缺项、漏项进行填补，做到账实相符，不重不漏。评估人员对委托评估的房屋建筑物、构筑物进行详细的查看，主要查看建筑物结构、装修、设施、配套使用状况。 房屋建筑物账面折旧年限为40年，评估参照《资产评估常用方法与参数手册》，确定经济使用年限为50年。 2、设备类资产 AAMI评估范围内的设备类固定资产主要为 AMA、AMC、AMM的生产设备及电子设备。AAMI母公司、进峰贸易（深圳）有限公司、Advanced Assembly 6-5-38Materials Singapore Pte Ltd.、Advanced Assembly Materials Bangkok均只有少量办 公设备及办公家具，设备类资产规模较小。 AMA设备类资产的评估结果如下： 账面值（元）评估值（元）增值率%科目名称减值原值净值原值净值原值净值准备 设备合291215970.24-236682764.91287764340.00247819520.00-1.194.71计 机器设287857222.21-234818609.91284631110.00245310260.00-1.124.47备 车辆454867.26-303245.00442090.00384620.00-2.8126.83 电子设2903880.77-1560910.002691140.002124640.00-7.3336.12备 机器设备原值评估减值主要原因是因技术更新较快，致使机器设备市场价格下降；机器设备净值评估增值的主要原因系企业计提折旧年限小于评估时确认的实际经济寿命年限。 车辆原值评估减值原因为车辆类资产受近年来车辆市场竞争降价影响，价格呈下降趋势，导致评估原值减值；机动车相关报废政策有所放宽，车辆报废年限及报废里程总体延长，且企业计提折旧年限小于报废年限，从而评估净值增值。 电子设备原值评估减值主要原因是因技术更新较快，电子设备市场价格下降； 企业计提折旧年限小于报废年限，从而评估净值增值。 AMC设备类资产的评估结果如下： 账面值（元）评估值（元）增值率%科目名称原值减值准备净值原值净值原值净值 设备合计662327663.291095803.10129108807.46494771980.00204476480.00-25.3058.38 机器设备642074580.861095803.10126041493.46481781170.00197089020.00-24.9656.37 车辆427421.17-99691.00422000.00253500.00-1.27154.29 电子设备19825661.26-2967623.0012568810.007133960.00-36.60140.39 机器设备原值评估减值主要原因是因技术更新较快，致使机器设备市场价格下降；机器设备净值评估增值的主要原因系企业计提折旧年限小于评估时确认的实际经济寿命年限。 车辆原值评估减值原因为车辆类资产受近年来车辆市场竞争降价影响，价格 6-5-39呈下降趋势，导致评估原值减值；机动车相关报废政策有所放宽，车辆报废年限 及报废里程总体延长，且企业计提折旧年限小于报废年限，从而评估净值增值。 电子设备原值评估减值主要原因是因技术更新较快，电子设备市场价格下降； 企业计提折旧年限小于报废年限，从而评估净值增值。 AMM设备类资产的评估结果如下： 账面值（美元）评估值（美元）增值率%科目名称减值准原值净值原值净值原值净值备 设备合计26349029.96-15912026.0025517366.0017212629.00-3.168.17 机器设备25653570.48-15687245.0024835895.0016925344.00-3.197.89 电子设备695459.48-224781.00681471.00287285.00-2.0127.81 机器设备原值评估减值主要因技术更新较快，致使机器设备市场价格下降； 机器设备净值评估增值的主要原因系企业计提折旧年限小于评估时确认的实际经济寿命年限。 电子设备原值评估减值主要因技术更新较快，电子设备市场价格下降；电子设备净值评估增值的主要原因系企业计提折旧年限小于评估时确认的实际经济寿命年限。 （1）AMA、AMC设备类资产评估原值的确定 1）机器设备重置全价 重置全价（不含税）=设备购置价+运杂费+安装调试费+基础费+前期及其它 费用+资金成本-设备购置可抵扣增值税 *购置价 国产标准设备购置价格的选取主要通过网上询价、向生产厂家或贸易公司咨询最新市场成交价格以及企业近期同类设备购置价格等综合判定；对少数未能查 询到购置价的设备，比较同年代，同类型设备功能、产能，采取价格变动率推算确定购置价。 另：部分国产机器设备采用市场法进行评估。 *运杂费 6-5-40以含税购置价为基础，根据生产厂家与设备所在地间发生的装卸、运输、保 管、保险及其他相关费用，按不同运杂费率计取。购置价格中包含运输费用的不再计取运杂费。 运杂费计算公式如下： 设备运杂费=设备购置价×运杂费率 *安装调试费 安装调试费率主要参照《资产评估常用数据与参数手册》相关设备安装费率，同时考虑设备的辅助材料消耗、安装基础情况、安装的难易程度和目标公司以往 有关设备安装费用支出情况分析确定。对小型、无需安装的设备，不考虑安装工程费。 安装调试费计算公式如下： 安装调试费=设备购置价×安装调试费率 *基础费 如设备不需单独的基础或基础已在建设厂房时统一建设，账面值已体现在房屋建筑物中的设备不考虑设备基础费用；单独基础参考工程概算或结算资料，依据《资产评估常用数据与参数手册》提供的基础费参考费率，结合目标公司实际支出情况分析确定。 基础费计算公式如下： 基础费=设备购置价×基础费率 *前期及其他费用 其他费用包括建设单位管理费、可行性研究报告及评估费、设计费、工程监理费等，是依据该设备所在地建设工程其他费用标准，结合本身设备特点进行计算。 前期及其他费用（含税）=(设备购置价+运杂费+安装调试费+基础费)×含税费率 前期及其他费用(不含税)=(设备购置价+运杂费+安装调试费+基础费)×不含 6-5-41税费率 *资金成本 参考待估设备历史期购置到运行的实际周期并结合市场技术更新、工艺变化 等因素确定其建设工期，其采用的利率按中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心于2024年9月20日公布的贷款市场报价利率计算，资金成本按均匀投入计取。 资金成本=（设备购置价格+运杂费+安装调试费+基础费+前期及其他费用（含税））×合理建设工期×贷款利率×1/2 *设备购置可抵扣增值税 根据(财税〔2008〕170号)《关于全国实施增值税转型改革若干问题的通知》、 《关于全面推开营业税改征增值税试点的通知》(财税〔2016〕36号)及(财税〔2018〕 32号)文件、财政部税务总局海关总署公告2019年第39号的规定，对符合增 值税抵扣条件的机器设备重置成本应该扣除相应的增值税。抵扣额为购置价、运杂费、安装费、基础费、前期及其他费用等涉及的增值税。 2）车辆重置全价 根据当地汽车市场销售信息以及近期车辆市场价格资料，确定车辆的现行含税购价，在此基础上根据《中华人民共和国车辆购置税暂行条例》规定计入车辆购置税、牌照费等杂费，根据《关于全面推开营业税改征增值税试点的通知》(财税〔2016〕36号)、(财税〔2018〕32号)、财政部税务总局海关总署公告2019 年第39号文件规定，对于符合增值税抵扣条件的企业，其车辆重置全价为： 重置全价=购置价+车辆购置税+牌照等杂费-可抵扣的增值税 可抵扣增值税额=购置价/1.13×13% *车辆购置价 根据车辆市场信息及《太平洋汽车网汽车报价库》、《易车网》等近期车辆 市场价格资料，参照车辆所在地同类车型最新交易的市场价格确定本次评估车辆购置价格；对购置时间较长，现不能查到原型号规格的车辆购置价格时参考相类似、同排量车辆价格作为评估车辆购置价参考价格。 6-5-42*车辆购置税 根据2001年国务院第294号令《中华人民共和国车辆购置税暂行条例》的有关规定：车辆购置税应纳税额=计税价格×10%。该“纳税人购买自用车辆的计税价格应不包括增值税税款”，故：购置附加税=购置价÷(1+13%)×10%。 *新车上户牌照手续费等根据车辆所在地该类费用的内容及金额确定。因部分沪牌车辆牌照费用价值取得成本较高，列示于其他无形资产科目，本次车辆牌照费用价值在其他无形资产科目中反映，车辆中不再考虑。 3）电子设备重置全价 根据当地市场信息及《中关村在线》、《太平洋电脑网》等近期市场价格资料，确定评估基准日的电子设备价格，一般生产厂家或代理商提供免费运输及安装调试，以不含税购置价确定其重置全价。 重置全价（不含税）=购置价-可抵扣的增值税 可抵扣增值税额=购置价/1.13×13% 另：部分电子设备采用市场二手价进行评估。 （2）AMM设备类资产评估原值的确定 1）机器设备重置全价 重置全价=设备购置价+运杂费+安装调试费+基础费+前期及其它费用+资金成本 *购置价 购置价格的选取主要通过网上询价、向生产厂家或贸易公司咨询最新市场成交价格以及企业近期同类设备购置价格等综合判定；对少数未能查询到购置价的设备，比较同年代，同类型设备功能、产能，采取价格变动率推算确定购置价。 根据马来西亚被评估单位所在地区的税收政策，购置设备无增值税(VAT)或商品及服务税(GST)。 *运杂费 6-5-43以含税购置价为基础，根据生产厂家与设备所在地间发生的装卸、运输、保 管、保险及其他相关费用，按不同运杂费率计取。购置价格中包含运输费用的不再计取运杂费。 运杂费计算公式如下： 设备运杂费=设备购置价×运杂费率 *安装调试费 安装调试费率考虑设备的辅助材料消耗、安装基础情况、安装的难易程度和 被评估单位以往有关设备安装费用支出情况分析确定。对小型、无需安装的设备，不考虑安装调试费。 安装调试费计算公式如下： 安装调试费=设备购置价×安装调试费率 *基础费如设备不需单独的基础不考虑设备基础费用；单独基础参考工程概算或结算资料，结合被评估单位实际支出情况分析确定。 基础费计算公式如下： 基础费=设备购置价×基础费率 *前期及其他费用 其他费用包括可行性研究报告及评估费、设计费、工程监理费等，是依据该设备所在地建设工程其他费用标准，结合本身设备特点进行计算。 前期及其他费用=(设备购置价+运杂费+安装调试费+基础费)×前期及其他费用费率 *资金成本 参考待估设备历史期购置到运行的实际周期并结合市场技术更新、工艺变化 等因素确定其建设工期，其采用的利率按马来西亚当地公布的评估基准日近期贷款市场报价利率计算，资金成本按均匀投入计取。 资金成本=（设备购置价格+运杂费+安装调试费+基础费+前期及其他费用） 6-5-44×合理建设工期×贷款利率×1/2 2）电子设备重置全价 根据当地市场信息及 Amazon、ebay等近期市场价格资料，确定评估基准日的电子设备价格，并结合运杂费，确定其重置全价。电子设备安装调试简单且一般生产厂家或代理商提供安装调试服务，一般亦无基础费等其他费用，故不考虑其他费用。 对于生产厂家或代理商提供运输服务的，不考虑运杂费。 另：部分电子设备采用市场二手价进行评估。 （3）AMA、AMC、AMM设备类资产经济使用年限的确定 各类设备的经济使用年限主要参考《资产评估常用数据与参数手册》，结合设备的使用环境等综合确定。 设备类别会计折旧年限经济使用年限 电镀线3-10年5-12年车床10年12年蚀刻机及配件10年15年机床10年12年曝光机10年12年检测设备10年10年其他机器设备3-10年3-15年电子设备3-10年3-20年 3、固定资产是否存在经济性贬值 经济性贬值是指资产由于外部环境变化、市场需求变动或企业经营状况不佳 等因素导致的资产价值降低。这种贬值并非由资产本身物理性能的变化造成，而是与宏观经济条件、市场状况等非实物性因素相关。引起经济性贬值的因素主要包括宏观经济因素、市场需求和供给因素、企业经营状况因素等。 从宏观经济情况看，2024年第三季度，国内宏观经济形势总体平稳、稳中有进。国内生产总值同比增长4.6%，环比增长0.9%，生产需求平稳增长，就业物价总体稳定，新质生产力稳步发展。国际方面，据国际货币基金组织（IMF）6-5-45等机构分析，全球经济虽仍面临复杂形势，但未出现明显衰退等重大不利因素， 整体保持温和复苏态势。因此，AAMI固定资产不存在宏观经济因素引起的经济性贬值。 从市场需求角度看，引线框架的直接下游客户为 IDM和 OSAT等从事半导体封装测试业务的企业，最终广泛应用于消费电子、工业、汽车、计算、通信等终端应用领域，终端产品市场的增长将带动引线框架市场规模的持续提升。电动汽车、算力等新兴产业蓬勃发展，为产业链带来新的增长机遇。汽车电动化、智能化将大幅提升单车的半导体用量，推动汽车半导体行业的快速增长。算力市场在 AI大模型的推动下将迎来爆发式增长，有望推动全球半导体市场迈过 1万亿美元大关，除 GPU、CPU等大芯片外，算力产业链中用于电源管理、数据传输、接口控制、安全等类型的芯片亦将同步增长。因此，AAMI固定资产不存在市场需求引起的经济性贬值。 从企业经营状况角度看，受特定宏观因素及半导体行业周期波动影响，客户产品导入放缓，滁州新厂产能处于释放期，导致 2023年 AAMI整体产能利用率有所下降；但受益于2024年全球经济回暖和人工智能、汽车、物联网等领域的 发展引起的半导体行业复苏和滁州工厂客户持续导入，2024 年 1-9 月 AAMI 整体的产能利用率已逐渐提升。滁州工厂以高标准建设，配备最新的技术和设备，能够生产高精密度、高可靠性的高端产品，进一步提升了 AAMI 的服务能力和服务范围，为开拓新客户和新市场提供有力支持，推动 AAMI 的可持续增长。 截至2024年9月30日，滁州工厂已与多家客户完成了大量的产品验证工作并陆续进入量产阶段，按照引线框架行业的惯常导入流程，2024年 AMA的主要新产品陆续进入量产，推算 2026 年达到稳定规模量产。因此，AAMI 固定资产不存在企业经营状况导致的经济性贬值。 因此，AAMI固定资产不存在经济性贬值。 二、技术类无形资产的主要构成，本次评估范围、方法和参数与前次的差异， 本次评估值较前次大幅增加的原因，相关收入预测的确定过程、依据及合理性，更新替代率的确定方法、依据及合理性，综合税率的确定方法及依据，折现率的具体计算过程，并结合技术进度、行业发展变化、公司经营管理、产品更新和替代等因素分析对收益期、许可费额和折现率等的影响 6-5-46（一）技术类无形资产的主要构成，本次评估范围、方法和参数与前次的差异，本次评估值较前次大幅增加的原因 1、技术类无形资产的主要构成 本次评估申报范围内委托评估的无形资产包括企业账面记录及未记录的技 术类无形资产、客户关系、商标等。技术类无形资产包括专利权资产84项、企业生产经营过程中总结形成的工艺技术、材料配比、装置改进经验等非专利技术。 2、本次评估范围、方法和参数与前次的差异 （1）本次评估范围与前次的差异 如前文所述，本次纳入评估范围的技术类无形资产包括专利权资产84项、企业生产经营过程中总结形成的工艺技术、材料配比、装置改进经验等。根据 2020年安永出具的合并对价分摊报告，前次收购时确认的技术类无形资产主要 为与 BOT、ME2相关的 11项专利权资产（不含同一专利分地区申请）。前次评估安永主要基于 2020 年时点考虑了与 AAMI 生产经营的先进水平最为相关的 BOT和ME2相关的专利，分别测算了专利组对应的价值，而本次评估按照会计准则要求以2024年9月30日为基准日重新辨认了技术类无形资产，具体包括目标公司截至评估基准日全部专利权资产及与生产经营密切相关的其他技术。本次评估与前次收购合并对价分摊评估中确认的技术类无形资产在辨认时点、专利数 量、辨认范围、企业经营及发展情况均有差异。 本次评估范围与前次评估有差异的主要原因是辨认时点不一样，AAMI在专利数量、经营及发展情况均有明显变化。AAMI在从 AMSPT剥离后利用融资资金大力投入工艺技术研发，结合2021-2022年的半导体行业周期，研发费用从剥离前的每年不足千万人民币到报告期每年 4000-5000 万人民币。AAMI 持有专利数量大幅提升至 84 项，且通过投资建设 AMA工厂、推进新技术的验证及量产积累了许多未申报专利的核心工艺技术，技术类无形资产在对业务发展的贡献度显著提升。 （2）本次评估方法与前次的差异 本次评估专利、许可及非专利技术以收益法为基础，即以委估无形资产未来所能创造的收益的现值来确定估值，对专利、许可及非专利技术而言，其价值主 6-5-47要来源于直接变卖该等无形资产的收益，或者通过使用该等无形资产为其产品或 服务注入技术加成而实现的超额收益。考虑到专利、许可及非专利技术应用在企业经营的主要业务当中所带来的收益，采用收入分成法较能合理估算专利、许可及非专利技术的价值。 基本公式如下： n K ? A ?（1 ? T） ? = i i i=1 (1 + r) 式中：P——估值 K——技术分成率，即许可费率Ai——未来第 i年收益额 n——收益年限 r——折现率 T——所得税税率 前次合并对价分摊评估中，以专利权资产的协议转让价格530万美元作为专利权资产的公允价值。同时，安永采用增量现金流法对专利权资产进行评估，同样基于收益法原理，通过测算与专利直接相关的收入，并按照一定的分成率测算与专利直接相关的增量收入，进而测算在拥有相关技术情况下企业所实现的超额现金流，来判断无形资产的价值。 因此，本次评估与前次评估采用的技术类无形资产评估方法在细节处理上有一定的差异，但整体思路及模型具有可比性。 （3）本次评估参数与前次的差异 本次技术类无形资产评估的参数与前次的差异对比如下： 主要参数前次评估本次评估 收益年限 MET2相关专利 9年，BOT相关专利 7年 10年综合税率19.2%22% 分成率与该专利直接相关收入的15%3% 折现率14%16.15% 6-5-48收益年限产生差异的原因是前次评估仅辨认了MET2和 BOT相关专利，因 此按照范围内专利到期的时间确定收益年限；而本次评估技术类无形资产包含 AAMI全部专利及其他与生产经营密切相关的技术，因此按照行业技术迭代的确认收益年限。综合税率与前次有差异的原因是 AAMI 的收入规模和各地区单体的收入占比与前次测算时产生变化，因此根据本次评估基准日的实际情况进行更新。收入分成率和折现率的参数取值相较于前次评估更为谨慎。 综上，本次评估选取参数与前次相比，差异具有合理性。 3、本次评估值较前次大幅增加的原因 （1）本次评估对技术类无形资产进行了重新辨认，经过近五年投入发展，技术类无形资产在整体无形资产贡献度提高 本次评估中，目标公司的其他无形资产包括企业账面记录及未记录的技术类无形资产、客户关系、商标等。技术类无形资产包括专利权资产84项及企业生产经营过程中总结形成的工艺技术、材料配比、装置改进经验等。由于基准日及AAMI无形资产实质已发生明显变化，本次评估中，评估机构对技术类无形资产、客户关系类无形资产均进行了重新辨认与划分。 基于 AAMI 的业务特点，其无形资产贡献的收益主要由技术和客户关系共同产生，估值只是基于模型和特殊假设的条件下对技术及客户关系在整体无形资产收益的占比划分。AAMI的技术类无形资产与客户关系在开展业务过程中缺一不可、互相绑定。业务开拓过程中，AAMI需要与客户深度合作、了解客户对产品性能、参数指标等具体要求，并在产品通过客户验证后才能大规模量产，AAMI依赖于其技术满足客户具体需要以及客户在产品验证过程中反馈的相关意见，技术类无形资产与客户关系共同实现了 AAMI的公司价值。 AAMI 在从 AMSPT 剥离后利用融资资金大力投入工艺技术研发，结合 2021-2022年的半导体行业周期，研发费用从剥离前的每年不足千万人民币到报 告期每年 4000-5000万人民币。AAMI持有专利数量大幅提升至 84项，且通过投资建设 AMA工厂、推进新技术的验证及量产积累了许多未申报专利的核心工艺技术，技术类无形资产在对业务发展的贡献度显著提升。 6-5-49（2）AAMI经营基本面向好，核心竞争力增强，支撑 AAMI技术类无形资 产的收益转化 随着电动汽车、算力等新兴产业蓬勃发展，为产业链带来新的增长机遇。汽车电动化、智能化将大幅提升单车的半导体用量，推动汽车半导体行业的快速增长。根据 IDC数据，2027年全球的汽车半导体行业将达到 880亿美元，相比 2023年的年复合增速约达到6.8%，其中分立器件、模拟芯片等细分领域预计将迎来双位数的增长。算力市场在 AI大模型的推动下将迎来爆发式增长，有望推动全球半导体市场迈过 1万亿美元大关，除 GPU、CPU等大芯片外，算力产业链中用于电源管理、数据传输、接口控制、安全等类型的芯片亦将同步增长。相比消费类市场，电动汽车、算力等应用市场对半导体的可靠性和稳定性要求更高，要求供应商在高端应用市场具备较强的设计、制造能力。而 AAMI 在半导体领域拥有完善的产品组合，涵盖适配 TO、DIP、SOIC等多种封装形式的引线框架，广泛应用于MCU、逻辑芯片等多类型芯片，聚焦高端市场，在高精密度、高可靠性方面具有竞争优势，产品满足汽车、计算等关键应用市场的严苛品质要求。 凭借技术实力和良好服务，与全球半导体头部客户建立稳定合作，全面进入汽车、计算等下游领域。AAMI 研发团队有超 40年经验，保持行业领先的研发和制造工艺。目标公司稳定的客户关系及研发能力对收入的贡献较强，能为目标公司带来较为稳定的收入规模及增长，因此其他无形资产评估增值。 （二）本次评估的具体过程 1、收入预测的确定过程、依据及合理性 纳入估值范围的技术类无形资产用于企业的全部业务，因此技术类无形资产的相关收入为 AAMI 合并口径主营业务收入。目标公司的产品收入中较大比例来自汽车、工业等领域，该等市场是当前目标公司的主要竞争优势领域，在目标公司的整体技术价值中预计占比较高，该等市场的产品生命周期较长，稳定性较高。其次，引线框架经过数十年的发展，当前的基本技术围绕冲压和蚀刻两大技术路线，基础工艺环节已经基本稳定，技术创新主要围绕少数工艺环节。基于谨慎性考虑，企业预计其持有的技术类无形资产迭代年限为10年。 AAMI所处的半导体行业波动性较强，虽然从长周期角度看半导体行业处于 6-5-50周期性上行的趋势中，全球半导体行业从2000年代的1000亿美元级别上升到 2024年约6000亿美金级别，但在短期内，半导体行业存在明显周期性特征。半 导体行业周期性衰退和复苏时点较难把握，管理层无法准确判断短期内的周期性趋势，但 AAMI 作为全球前五的引线框架供应商，行业的长期发展趋势也代表其稳定增长的水平。因此本次评估基于 TECHCET、Tech Search Intermational Inc.和 SEMI 等机构预测的 2023-2028 年全球引线框架市场年均复合增长率 CAGR=5.60%对技术类无形资产收入增长进行预测，反映引线框架市场的长期趋势。 由于半导体行业本身具有明显的周期性波动特征，周期性衰退和复苏时点的利润水平更存在较大的不确定性，因此在预测利润的可实现性核查较为困难的情况下，选择基于第三方研究机构的行业平均复合增长率来对收入进行预测基础更具可验证性。此外，目标公司 AAMI 具备全球前列的市场地位，并拥有明确的新市场开拓计划，其收入增长有较高可能性高于行业平均水平，但本次评估仍采用行业的平均复合增长率（CAGR 5.60%）进行预测，体现了在企业具有较高成长潜力与市场优势的前提下，收入预测的谨慎性。因此收入预测依据较为充分，且具有一定的谨慎性。 2、收入分成率的确定过程、依据及合理性 收入分成率，是指由于使用该商标权后，在商品和服务项目的收入中产生的价值贡献程度。收入分成率与产品的商品和服务项目的市场竞争力、市场销量、销售收入等的高低相关，更与由该产品推动的产业在国民经济中所占有的重要地位相联系。本次委估的技术类无形资产收入分成率通过 Royalty Source IntellectualProperty Database 查询了国际上相关行业技术类无形资产的授权许可情况，对其授权许可费率统计如下： 案例序号 Royalty Rate上限 % Royalty Rate下限 % 1102.5 2102 32.251.25 4105 544 6-5-51案例序号 Royalty Rate上限 % Royalty Rate下限 % 算术平均值7.33.00 目标公司技术应用于引线框架这一特定行业领域，相关领域已经发展数十年，除某些细分技术领域外整体的技术更迭进入成熟期，在整个半导体行业属于基础材料产品。因此本次评估综合分析，技术分成率在取值范围内取下限平均数值，得到 K=3.0%。 由于收入分成率与行业特性紧密相关，对比标的资产属于计算机、通信和其他电子设备制造业行业的可比重组交易案例，收入分成率取值情况如下表所示： 收入分成披露日期公司代码公司简称交易标的率 2025/3/24603196四川茵地乐材料科技集团有限公日播时尚5.00% 司 2025/3/7603759海天股份贺利氏光伏（上海）有限公司1.15% 2024/3/28000561烽火电子陕西长岭电子科技有限责任公司5.67% 2023/11/25300319麦捷科技惠州市安可远磁性器件有限公司1.30% 2023/11/25300319麦捷科技成都金之川电子有限公司0.38% 2023/11/3300088长信科技芜湖长信新型显示器件有限公司0.83% 2023/4/8002387维信诺合肥维信诺科技有限公司3.26% 2022/11/16300909汇创达东莞市信为兴电子有限公司2.58% 2022/9/10603612索通发展佛山市欣源电子股份有限公司2.12% 2022/8/29003031中瓷电子河北博威集成电路有限公司7.18% 2022/8/29003031氮化镓通信基站射频芯片业务资中瓷电子7.73% 产及负债 2022/8/29003031北京国联万众半导体科技有限公中瓷电子7.76% 司 2022/3/17002552宝鼎科技山东金宝电子股份有限公司1.20% 2021/11/11600850电科数字上海柏飞电子科技有限公司10.82% 最小值0.38% 最大值10.82% 平均值4.07% 本次评估中的收入分成率取值与可比重组案例一致或更低。此外，国家知识产权局《2018—2022年专利实施许可统计数据》中计算机、通信和其他电子设 备制造业的提成率4.6%（有入门费）、6.3%（无入门费），本次案例取值小于国家知识产权局的统计数据，具有一定的谨慎性。 6-5-523、更新替代率的确定过程、依据及合理性 半导体引线框架行业受限于制造工艺、材料特性以及对高可靠性和安全性的要求，整体技术发展迭代相对缓慢。产品在实际应用中需经过合作研发、客户验证等步骤后才能投入大规模生产，进而逐步实现技术的更新替代，这使得新技术的引入和转化均需要较长周期。其次，目标公司的产品收入中较大比例来自汽车、工业等领域，该等市场是当前目标公司的主要竞争优势领域，在目标公司的整体技术价值中预计占比较高，该等市场的产品生命周期较长，稳定性较高。此外，引线框架经过数十年的发展，当前的基本技术围绕冲压和蚀刻两大技术路线，基础工艺环节已经基本稳定，技术创新主要围绕少数工艺环节。 专利更新替代率主要是体现专利技术贡献率随时间的推移不断有替代的新 技术出现，原有技术贡献率受到影响而不断下降的一项技术指标。企业预计其持有的技术类无形资产迭代年限为10年。本次评估假设其更新替代率线性递减，现有技术类无形资产在第10年末被完全替代，并考虑年初更新替代率和年末更新替代率的算术平均值，对更新替代率进行测算。 更新替代率预测明细如下表所示： 项目名称2024年10-12月2025202620272028期初替代率100.00%97.56%87.80%78.05%68.29% 期末替代率97.56%87.80%78.05%68.29%58.54% 期间替代率98.78%92.68%82.93%73.17%63.41% 更新替代率98.78%92.68%82.93%73.17%63.41% 202920302031203220332034 58.54%48.78%39.02%29.27%19.51%9.76% 48.78%39.02%29.27%19.51%9.76%0.00% 53.66%43.90%34.15%24.39%14.63%4.88% 53.66%43.90%34.15%24.39%14.63%4.88% 计算机、通信和其他电子设备制造业的可比重组交易案例中，更新替代率测算情况如下表所示： 披露日期公司代码公司简称交易标的更新替代率 2025/3/24603196四川茵地乐材料科技集团有限按收益年限直线衰日播时尚公司减，每年20% 6-5-53披露日期公司代码公司简称交易标的更新替代率 2025/3/7603759海天股份贺利氏光伏（上海）有限公司直线衰减，每年5% 2024/3/28000561陕西长岭电子科技有限责任公烽火电子每年是前一年*20% 司 2023/11/25300319惠州市安可远磁性器件有限公按收益年限直线衰麦捷科技司减，每年20% 2023/11/25300319按收益年限直线衰麦捷科技成都金之川电子有限公司减，每年20% 2023/11/3300088芜湖长信新型显示器件有限公按收益年限直线衰长信科技司减，每年20% 2023/4/8002387按收益年限直线衰维信诺合肥维信诺科技有限公司减，每年5% 2022/11/16300909加速衰减，收益期末汇创达东莞市信为兴电子有限公司 衰减为0 2022/9/10603612按收益年限直线衰索通发展佛山市欣源电子股份有限公司减，每年20% 2022/8/29003031收益年限结束后完中瓷电子河北博威集成电路有限公司 全被替代 2022/8/29003031氮化镓通信基站射频芯片业务收益年限结束后完中瓷电子 资产及负债全被替代 2022/8/29003031北京国联万众半导体科技有限收益年限结束后完中瓷电子 公司全被替代 2022/3/17002552每年下降比例约宝鼎科技山东金宝电子股份有限公司20% 2021/11/11600850按收益年限直线衰电科数字上海柏飞电子科技有限公司减，每年20%可比重组案例中，更新替代率的测算方式绝大多数都与收益年限密切相关，假设在收益年限结束时专利完全被替代，可比重组案例的测算方式与 AAMI 本次评估测算一致。AAMI更新替代率的确定过程符合惯例，具有一定的合理性。 4、折现率的确定过程、依据及合理性 本次无形资产评估采用资本资产加权平均成本模型（WACC）确定专利等技 术类资产折现率 r： ?=??×??+??×?? 本次评估采用中央国债登记结算公司(CCDC)统计的基准日10年期国债收益 率作为无风险利率，即 rf＝2.15%。 根据中联资产评估集团研究院对于中国 A 股市场的跟踪研究，并结合上述指引的规定，评估过程中选取有代表性的上证综指作为标的指数，分别以周、月为数据频率采用算术平均值进行计算并年化至年收益率，并分别计算其算术平均 6-5-54值、几何平均值、调和平均值，经综合分析后确定市场期望报酬率，即 rm =9.37%。 考虑被评估企业与可比公司在业务类型、企业规模、盈利能力、成长性、行 业竞争力、企业发展阶段等因素的可比性，选择适当的可比公司，以上证综指为标的指数，经查询 ifind资讯金融终端，以截至评估基准日的市场价格进行测算，计算周期为评估基准日前250周，得到可比公司股票预期无财务杠杆风险系数的估计βu，按照企业自身资本结构进行计算，得到目标公司权益资本的预期市场风险系数βe。 本次评估考虑到无形资产所属实体在公司的融资条件、治理结构等方面与可 比上市公司的差异性所可能产生的特性个体风险，设公司特性风险调整系数ε 1=0.02。 一般情况下，综合考虑专有技术等无形资产在整体资产中的比重，从技术产品类型、现有技术产品市场稳定性及获利能力、技术使用时间等方面进行分析，确定技术类无形资产特性风险为ε2=0.05。 综上，得到委估的专有技术的折现率 r= 16.15%。 计算机、通信和其他电子设备制造业的可比重组交易案例中，折现率取值情况如下表所示： 披露日期公司代码公司简称交易标的折现率 2025/3/24603196四川茵地乐材料科技集团有限公日播时尚16.22% 司 2025/3/7603759海天股份贺利氏光伏（上海）有限公司17.50% 2024/3/28000561烽火电子陕西长岭电子科技有限责任公司17.70% 2023/11/25300319麦捷科技惠州市安可远磁性器件有限公司17.33% 2023/11/25300319麦捷科技成都金之川电子有限公司17.33% 2023/11/3300088长信科技芜湖长信新型显示器件有限公司12.93% 2023/4/8002387维信诺合肥维信诺科技有限公司13.21% 2022/11/16300909汇创达东莞市信为兴电子有限公司20.03% 2022/9/10603612索通发展佛山市欣源电子股份有限公司16.37% 2022/8/29003031中瓷电子河北博威集成电路有限公司13.97% 2022/8/29003031氮化镓通信基站射频芯片业务资中瓷电子13.97% 产及负债 2022/8/29003031中瓷电子北京国联万众半导体科技有限公13.47% 6-5-55披露日期公司代码公司简称交易标的折现率 司 2022/3/17002552宝鼎科技山东金宝电子股份有限公司17.11% 2021/11/11600850电科数字上海柏飞电子科技有限公司15.79% 最小值12.93% 最大值20.03% 平均值15.92% 本次评估中折现率取值与可比重组案例平均值较为接近，取值具有一定的合理性。 5、综合税率的确定依据 目标公司基于中国大陆、中国香港、马来西亚、新加坡等主要生产、经营地 的税收政策，结合直接销售给终端客户和经由 AAMI 母公司销售给终端客户的占比等预测假设，测算了2025-2029年的企业所得税模型，取模型中的企业所得税综合税率22%作为无形资产测算的综合税率。 （三）结合技术进度、行业发展变化、公司经营管理、产品更新和替代等因 素分析对收益期、许可费额和折现率等的影响 一般而言，技术进步会缩短技术类无形资产的收益期，随着新技术的不断出现，原有的技术可能会很快被替代。行业的发展变化越快，行业内公司的研发水平和新产品的研发速度越快，技术类无形资产的收益期越短。 技术的先进性和独特性越高，许可费额一般越高。市场需求越大，竞争越少，许可费额一般越高。此外，如果技术难以被其他技术替代或被产业升级迭代，其许可费额一般越高。 折现率反映了技术转化为收益的风险。行业波动性越大、产品更新迭代带来的不确定性越高、行业整体的技术进步带来的不确定性越高，折现率一般越大。 半导体引线框架行业受限于制造工艺、材料特性以及对高可靠性和安全性的要求，整体技术发展迭代相对缓慢。产品在实际应用中需经过合作研发、客户验证等步骤后才能投入大规模生产，进而逐步实现技术的更新替代，这使得新技术的引入和转化均需要较长周期。此外，目标公司的产品收入中较大比例来自汽车、 6-5-56工业等领域，该等市场是当前目标公司的主要竞争优势领域，在目标公司的整体 技术价值中预计占比较高，该等市场的产品生命周期较长，稳定性较高。另一方面，半导体行业波动性较强，存在明显周期性特征，衰退和复苏时点较难把握，不确定性可能增加技术类无形资产的风险。因此，AAMI半导体引线框架相关的技术类无形资产，其收益年限长于市场平均，折现率及许可费额与半导体及计算机、通信和其他电子设备制造业厂商的平均表现具有一定的可比性。 三、本次客户关系评估值较前次大幅下降的原因，本次评估范围、方法和参 数和与前次评估的变化情况，超额收益现金流预测各项目的确定过程、依据及合理性 （一）本次客户关系评估值较前次大幅下降的原因 本次评估中，对目标公司的其他无形资产进行了重新辨认，包括企业账面记录及未记录的技术类无形资产、客户关系、商标等。AAMI客户关系评估减值的主要原因是估值的基准日和估值范围已发生明显变化。由于评估基准日和 AAMI运营情况较前次已发生明显变化，本次对客户关系的评估按照会计准则要求在基准日重新辨认，并基于中国证券市场更谨慎、合规的要求，仅辨别了前20大客户，辨认的客户结构、辨认口径范围与辨认的基准日均与前次存在明显变化，导致估值与前次估值存在较大差异。 AAMI的技术类无形资产与客户关系在开展业务过程中缺一不可、互相绑定。 业务开拓过程中，AAMI需要与客户深度合作、了解客户对产品性能、参数指标等具体要求，并在产品通过客户验证后才能大规模量产，AAMI依赖于其技术满足客户具体需要以及客户在产品验证过程中反馈的相关意见，技术类无形资产与客户关系共同实现了 AAMI的公司价值。客户关系采用超额收益法进行评估时，先计算整体收益回报，再逐步扣除有形资产回报，剩余的无形资产回报扣除技术类无形资产的回报后剩余的超额收益即主要反映客户关系的回报。AAMI整体无形资产的收益贡献较前次辨认有所提升，但技术类无形资产的范围和实质较前次发生明显变化、技术贡献回报增幅更明显，因此剩余的客户关系贡献回报对应有所减少。 （二）本次评估范围、方法和参数与前次评估的变化情况 6-5-571、本次评估范围与前次评估的变化情况 （1）评估范围及评估范围变动的原因 根据管理层访谈及对企业历史期经营情况的分析，目标公司历史期前20大客户的构成较为稳定，收入占比在 80%-85%之间，且大部分与目标公司 AAMI合作年限超过20年，客户黏性较强，因此本次评估的客户关系范围为2022年、 2023年、2024年 1-9月的总收入占比前 20的客户。AAMI原有的账面客户关系 是在 2020 年从 ASMPT剥离时辨认并采用公允价值入账，后续在寿命期内摊销的客户关系。根据安永在合并对价分摊报告中的披露，前次识别的客户关系为目标公司前10大客户、11至50大客户形成的客户关系。由于本次评估基准日客户收入情况与前次辨认发生变化，本次评估根据基准日的客户结构重新辨认了客户关系的评估对象及评估范围，因此本次评估客户关系的辨认范围与前次存在变化。 （2）辨认前20大客户对应客户关系的合理性 1）AAMI前 20大客户收入规模及收入贡献比例较高 本次评估中，评估基准日滁州工厂 AMA的主要客户及产品均在导入期间，因此在对 AAMI 客户关系的评估中未考虑滁州工厂相关可能收入的影响以及与 客户关系不相关的收入影响。与客户关系不相关的收入主要为其他业务收入，具体如下： 单位：万元 2022年度2023年度2024年1-9月 项目金额占比金额占比金额占比 主营业务收入278512.7388.98%192757.3784.71%153001.6683.89% 其他业务收入34509.9911.02%27773.0212.59%29385.7116.11% 营业收入合计313022.72100.00%220530.39100.00%182387.37100.00% 其他业务收入为废料销售收入，报告期内废料收入占比的变化主要受产品结构变化、金属价格波动、滁州工厂产能爬坡阶段生产效率阶段性较低等因素影响。 在剔除滁州工厂收入及与客户关系不相关的收入后，2022年至2024年1-9月，AAMI前 20大客户和 21-50大客户的收入规模及收入占比情况如下： 单位：万元 6-5-58项目2022年度2023年度2024年1-9月 与客户关系相关的总收入276913.24191081.34149093.46 收入合计226952.50160599.92121817.60前20大 占比81.96%84.05%81.71%客户 收入规模范围3000-442001800-349001300-27000 收入合计35802.1021216.0117784.81 21-50大 占比12.93%11.10%11.93%客户 收入规模范围184.86-280084.52-230029.66-2000 AAMI的前 20大客户均为全球知名企业，均与 AAMI有超过 15年的长期稳定的合作关系，对整体客户关系相关收入的贡献始终维持在80%以上。前20大客户中，单客户的最高收入贡献在数亿元级别，最低收入也保持在千万元以上，具有订单体量大、需求持续等客户关系的显著特点，在研发等方面有更强的实力和驱动力与 AAMI开展深度合作。与之对比，第 21-50大客户的合计收入占比仅为10%左右，收入规模在几十万至千万级别之间，收入规模远远小于前20大客户。 自 2020年起，AAMI逐年按 1-10大、11-20大、21-30大、31-40大、41-50大客户分段后的客户关系相关收入如下： 单位：万元 年度2020年度2021年度2022年度2023年度2024年1-9月客户关系相关收入合计192492253687276913191081149093 1-10大客户相关收入11830815967317415913213699331 占比61.46%62.94%62.89%69.15%66.62% 11-20大客户相关收入3083244184527932889323547 占比16.02%17.42%19.06%15.12%15.79% 21-30大客户相关收入1830321664209791353110745 占比9.51%8.54%7.58%7.08%7.21% 31-40大客户相关收入11734131461073555715029 占比6.10%5.18%3.88%2.92%3.37% 41-50大客户相关收入46325653473720172208 占比2.41%2.23%1.71%1.06%1.48% 与前次评估时点相比，AAMI前 10 大客户的收入占比呈现波动上升趋势， 6-5-59从61.46%提升至66.62%，11-20大客户收入占比在15.12%-17.42%范围内波动、且2024年1-9月收入占比与2020年收入占比相近，而21-50大客户的收入占比均呈现波动下降趋势，下降幅度约为 1%-3%。通过分析 AAMI 分段客户收入占比的变动趋势，自 2020年以来 AAMI主要客户收入贡献的集中度呈现上升趋势，前20大客户的收入贡献上升，而21-50大客户呈现下降趋势。基于上述分析的收入结构变动趋势，谨慎确定本次客户关系的评估范围为前20大客户，与前次评估辨认的前50大客户的评估范围有一定差异，具有一定的合理性。 第21-50大客户收入波动较大，且受行业周期影响更显著，未来的持续需求 和收入规模贡献比例具有较大不确定性，该类客户关系对超额收益的贡献不显著。 因此，本次辨别客户关系基于中国证券市场更谨慎、合规的要求，仅辨别了前 20大客户这类贡献较显著的客户关系类无形资产。 2）AAMI前 20大客户稳定性较前 50大客户更高 通过对 AAMI2020 年至 2024 年 9月 30 日各期间的分客户收入及主要客户 排名情况的分析，以本次评估口径划分的 AAMI前 50大客户在历史期的收入排名波动情况如下表所示： 其中：2020年至今其中：2020年至今每以本次评估口径该分段客户在历 AAMI 该分段客 每年的客户排名均 年的客户排名均位于划分的 前 史年度的排名波 50户数量位于此分段的客户此分段及以上的客户大客户动范围 数量数量 1-10大客户10881-15 11-20大客户10356-40 21-30大客户101415-44 31-40大客户101419-112 41-50大客户100027-90 前次评估时点对应 PPA报告中说明，AAMI前 10大客户贡献了约 50%的收入，11-50大客户贡献了约40%收入，且前50大客户的合作年限较长，客户关系较为稳定。自 2020 年至本次评估时点，AAMI及其下游客户均受到半导体行业周期性波动的影响，部分客户的收入排名产生较大波动，其中21至50名客户规模较小，受波动性影响更大。本次评估考虑到行业周期性波动对 AAMI 客户的影响，基于评估基准日 AAMI 的实际客户结构重新对客户关系的评估范围进行确认，选取 AAMI 前 20 大客户对应的客户关系作为本次评估范围，与 2020 6-5-60年时点的评估范围具有一定差异，评估范围差异具有合理性。 （3）若评估范围修改为前50大客户对应的客户关系对估值的影响本次对客户关系类的无形资产采用收益法进行估值。收益法考虑在企业经营的主要业务中，通过无形资产能够带来相比有形资产投入更高的收益，即采用超额收益法计算客户关系的价值。根据企业预计的各年现金流，扣减营运资本、固定资产、人力资源、技术类无形资产等乘以各自预期的回报率，即为客户关系带来的超额收益。将计算的各年超额收益折现，其现值即为客户关系的价值。因此，客户关系相关的现金流增加时，客户关系估值也会提高。由于 AAMI第 21-50大客户对收入及毛利仍具有正贡献，如将其纳入评估范围，客户关系评估值会高于前20大客户的客户关系评估值，不存在因纳入21-50大客户导致评估值进一步减值的情况。根据估算，若将前21-50大客户纳入评估范围，对无形资产的估值影响预计在10%左右，对整体资产基础法估值不超过2%，整体影响较小。此外，本次交易采用市场法定价，即使将21-50名客户关系纳入评估范围也不会对估值结论产生影响。 会计师根据《企业会计准则第8号——资产减值》列举的可能发生减值的迹象，结合目标公司实际情况逐一分析，认为目标公司客户关系不存在减值迹象，因此客户关系不存在减值情况具体分析详见问题16.2之“二、结合本次评估结果，披露客户关系是否存在减值迹象，减值测试的具体过程，减值计提是否充分”的相关回复。 综上，本次辨别并评估的客户关系范围具有谨慎性和合理性。一方面，AAMI客户结构、收入贡献、集中度等自2020年发生一定变化，趋势上呈现前20大客户收入贡献、稳定性均高于前21-50大客户的特征，本次客户关系评估仅考虑前 20大客户具备谨慎性；另一方面，经模拟测算，评估范围修改为前50大客户不 会导致客户关系估值减值且对资产基础法估值整体影响不超过2%。综上，第 21-50大客户关系对客户关系评估虽有正贡献，但前述贡献有限、对资产基础法 整体估值结论影响极小；结合 AAMI 客户群体收入贡献、稳定性等考虑，本次评估谨慎选择前20大客户收入作为客户关系评估范围，未单独识别前21-50大客户关系并将其纳入评估范围具有合理性和谨慎性。 6-5-612、本次评估方法与前次评估的变化情况 本次参照《INTERNATIONAL VALUATION STANDARDS 2017》，对客户关系类的无形资产采用收益法进行估值。收益法考虑在企业经营的主要业务中，通过无形资产能够带来相比有形资产投入更高的收益，即采用超额收益法计算客户关系的价值。基本思路如下：（1）企业预计的收益主要由企业的营运资本、固定资产、人力资源和无形资产带来；（2）根据企业预计的各年现金流，扣减营运资本、固定资产、人力资源乘以各自预期的回报率，即为无形资产带来的超额收益；（3）按照无形资产中客户关系分成计算其超额收益，并将计算的各年超额收益折现，其现值即为客户关系的价值。 客户关系估值=客户关系超额收益法价值 客户关系对应的总超额收益=客户关系对应 EBIT×（1-T）-其他经营性资产 ×预期收益率 P——待估客户关系的估值； K——客户关系对超额收益的贡献率； Ri——客户关系对应第 i年的超额收益； r——客户关系的折现率； n——客户关系的收益期限； i——客户关系的折现期； 据安永在合并对价分摊报告中的披露，目标公司采用了Multi-Period-Excess-Earnings Method (“MEEM”)对客户关系进行评估，即也采用了超额收益法进行评估。 本次评估方法与前次评估的评估方法具有一致性。 3、本次评估参数与前次评估的变化情况 本次对客户关系评估的参数与前次的差异对比如下： 主要参数前次评估本次评估 前10大客户15年，11至50大客户收益年限1012年年 6-5-62主要参数前次评估本次评估 2025~2029年以行业复合增长率5.6% 预测期收入复合前10大客户2.41%、11-50大客户 增长率2.37%增长，之后收入稳定。收益期内复合增长率2.00% 综合税率16.5%22% 营运资金回报率0.57%0.97% 固定资产回报率0.70%0.83% 技术类无形资产0.25%2.34%回报率 人力资源回报率0.55%0.13% 其他资产回报率-0.27% 指数衰减，收益年限结束时衰减至衰减率20%线性衰减，收益年限结束时衰减为0%折现率15%16.15% 本次评估选取参数与前次无重大差异或更为谨慎。其中，（1）前次评估对前10大客户和11-50大客户分别假设了收益年限，而本次客户关系的辨认范围为前20大客户，年限介于前次辨认的前10大客户收益年限和11-50大客户收益年限之间，具有一定的可比性。（2）本次评估根据 TECHCET、Tech SearchIntermational Inc.和 SEMI 等机构预测的 2023-2028 年全球引线框架市场年均复 合增长率 CAGR=5.60%对原有业务的总收入进行预测，并取前 20 大客户 2022年、2023年、2024年1-9月总收入的占比对客户关系对应收入进行预测，收入在2029年后趋于稳定，收益期内收入复合增长率约2%略低于前次预测2.37%，具有审慎性。（3）对比分析其他大部分参数如营运资本回报率、固定资产回报率、人力资源回报率等的确定依据基本一致，数据变化主要系不同基准日企业经营变化、市场报酬率变化导致。本次评估和前次评估均根据各资产公允价值与收入的比例，结合对各资产的税后贡献率对其回报率进行测算。（4）存在较明显差异的参数主要有综合税率、折现率、衰减率和技术类无形资产回报率等四项。 具体如下： * 综合税率方面，本次综合税率取值 22%，是由于 AAMI 基于评估基准日的实际情况，考虑了中国大陆、中国香港、马来西亚、新加坡等主要生产、经营地的税收政策、AAMI各渠道销售的占比，重新测算了 2025-2029年的企业所得税模型，取模型中的企业所得税综合税率22%作为无形资产测算的综合税率。本次评估与前次评估均结合管理层的分析判断对综合税率进行估计，综合税率取值 6-5-63产生差异的主要原因是 AAMI在各地区的收入结构产生了一定的变化。 * 折现率方面，本次折现率测算中综合考虑 AAMI 所处行业的市场风险及AAMI 无形资产的特征风险，折现率取 16.15%，本次评估与前次评估对于折现率的测算方法基本一致，均采用WACC计算，折现率略高于前次 15%的主要原因系评估基准日及市场变化所致。 * 衰减率方面，前次评估假设 AAMI客户呈指数型流失前 10大客户每年在前一年基础上流失10%，至15年收益期结束时衰减为基准日的20%；11-50大客户每年在前一年基础上流失15%，至10年收益期结束时衰减为基准日的20%。 本次评估主要参考境内资产评估准则下对于其他无形资产衰减率的一般处理方法，假设客户关系呈线性关系衰减，收益期结束时衰减为0%，具有审慎性。本次对于衰减率的计算方法与可比案例中其他无形资产衰减率的计算方法具有一定可比性，相关案例详见本题第二问“（二）/3、更新替代率的确定过程、依据及合理性”。 *技术类无形资产回报率方面，前后两次均是参考识别的技术类无形资产的估值确定其回报率，参数确定方式一致。本次评估采用的技术类无形资产回报率 2.34%高于前次 0.25%主要系技术类无形资产估值增长导致。AAMI在从 AMSPT 剥离后大力投入工艺技术研发，研发费用从剥离前的每年不足千万人民币到报告期每年 4000-5000万人民币。AAMI持有专利数量大幅提升至 84项，且通过投资建设 AMA工厂、推进新技术的验证及量产积累了许多未申报专利的核心工艺技术，技术类无形资产对业务发展的贡献度显著提升；AAMI经营基本面向好、核心竞争力增强，也支撑 AAMI 技术类无形资产的收益转化，具体详见本题第二问“（一）/3、本次评估值较前次大幅增加的原因”。本次评估采用的技术类无形资产报酬率2.34%主要根据技术类无形资产的收入提成率3%再扣税后确定，收入提成率的确定具体详见本题第二问“（二）/2、收入分成率的确定过程、依据及合理性”。 基于上述分析，导致两次估值差异的核心参数主要系技术类无形资产报酬率变化导致，如若将本次评估的技术类无形资产报酬率2.34%替换为前次的0.25%，则模拟的客户关系估值预计为38900.00万元，高于当前的估值24400.00万元，且高于客户关系的账面值31350.24万元，估值差异的主要原因是技术类无形资 6-5-64产估值发生较大变化。客户关系采用超额收益法进行评估时，先计算整体收益回报，再逐步扣除有形资产回报，剩余的无形资产回报扣除技术类无形资产的回报后剩余的超额收益即主要反映客户关系的回报。AAMI在业务开拓过程中需要与客户深度合作、了解客户对产品性能、参数指标等具体要求，并在产品通过客户验证后才能大规模量产，AAMI依赖于其技术满足客户具体需要以及客户在产品验证过程中反馈的相关意见，技术类无形资产与客户关系共同实现了 AAMI 的公司价值。AAMI整体无形资产的收益贡献较前次辨认有所提升，但技术类无形资产的范围和实质较前次发生明显变化、技术贡献回报增幅更明显，因此剩余的客户关系贡献回报对应有所减少。 综上，本次评估中客户关系测算相关参数与前次评估的差异具有合理性。 （三）超额收益现金流预测各项目的确定过程、依据及合理性 1、客户关系相关收入的预测过程及采用行业增长率的合理性 无形资产所对应的总超额收益是由技术类无形资产、客户关系以及人力资源、 固定资产以及营运资金等因素共同作用形成的。AAMI所处的半导体行业波动性较强，虽然从长周期角度看半导体行业处于周期性上行的趋势中，全球半导体行业从2000年代的1000亿美元级别上升到2024年约6000亿美金级别，但在短期内，半导体行业存在明显周期性特征。半导体行业周期性衰退和复苏时点较难把握，管理层无法准确判断短期内的周期性趋势，目标公司的前20大客户均为全球知名企业，均与目标公司有长期稳定的合作关系，行业的发展趋势可以较合理地反映这部分稳定客户关系的长期需求变化水平，因此本次评估参考机构预测的全球引线框架市场销售额年复合增长率，按一定的增长水平对客户关系相关收入增长进行预测。 目标公司 AAMI为全球前五的引线框架供应商，拥有明确的市场开拓计划，其收入增长有较高可能性高于行业平均水平，本次评估采用行业的平均复合增长 率（CAGR 5.60%）进行预测，体现了在企业具有较高成长潜力与市场优势的前提下，收入预测的谨慎性。因此收入预测依据较为充分，且具有一定的谨慎性。 2、超额收益现金流的预测过程及合理性 由于评估基准日 AMA滁州工厂当前主要客户及产品均在导入期间，本次评 6-5-65估未考虑滁州新建工厂相关可能收入的影响。对于客户关系类无形资产的税后 EBIT的预测，参考评估基准日现有量产产能及原有业务结构，基于目标公司前 20大客户历史期的收入占比、毛利率，期间费用占比等进行预测。根据 TECHCET、Tech Search Intermational Inc.和 SEMI等机构预测的 2023-2028年全球引线框架 市场年均复合增长率 CAGR=5.60%对原有业务的总收入进行预测，并取前 20大客户2022年、2023年、2024年1-9月总收入的占比对客户关系对应收入进行预测，前 20大客户大部分与目标公司 AAMI合作年限超过 20年。 衰减后的税后 EBIT情况如下： 单位：人民币万元 2024年 项目10-122025年2026年2027年2028年2029年2030年月 客户关系收入41022.64173279.63182983.28193230.35204051.25215478.12215478.12 EBIT×(1-T) 3392.47 14329.78 15132.25 15979.65 16874.51 17819.49 17819.49 衰减率%-直线衰减98.98%93.88%85.71%77.55%69.39%61.22%53.06% 衰减后 EBIT×(1-T) 3357.85 13452.45 12970.50 12392.38 11708.85 10909.89 9455.24项目2031年2032年2033年2034年2035年2036年客户关系收入215478.12215478.12215478.12215478.12215478.12215478.12 EBIT×(1-T) 17819.49 17819.49 17819.49 17819.49 17819.49 17819.49 衰减率%-直线衰减44.90%36.73%28.57%20.41%12.24%4.08% 衰减后 EBIT×(1-T) 8000.59 6545.93 5091.28 3636.63 2181.98 727.33 AAMI经营收益取得需要投入货币资金、固定资产、营运资金等各项相应的 经营性资产以及技术类无形资产、软件等无形资产，本次估值结合各类参与运营资产期望报酬率及自身资产占比计算客户关系超额收益现金流，具体情况如下： 单位：人民币万元 2024年 项目10-122025年2026年2027年2028年2029年2030年月 营运资金回报394.311579.711523.111455.221374.961281.141110.32 固定资产回报335.511344.151295.991238.231169.931090.10944.75 人力资源回报51.90207.91200.47191.53180.97168.62146.14 其他资产回报109.58439.01423.28404.42382.11356.04308.57 技术类无形资产回950.133806.493670.123506.543313.133087.052675.45报 客户关系之外的其1841.437377.287112.986795.946421.095982.955185.22他回报合计 超额收益现金流1516.426075.175857.525596.445287.754926.944270.02 6-5-662024年 项目10-122025年2026年2027年2028年2029年2030年月项目2031年2032年2033年2034年2035年2036年营运资金回报939.50768.68597.86427.05256.2385.41 固定资产回报799.41654.06508.71363.37218.0272.67 人力资源回报123.65101.1778.6956.2133.7211.24 其他资产回报261.09213.62166.15118.6871.2123.74 技术类无形资产回2263.841852.231440.631029.02617.41205.80报 客户关系之外的其4387.493589.772792.041994.321196.59398.86他回报合计 超额收益现金流3613.092956.172299.241642.31985.39328.46 AAMI在技术研发、市场占有率、产品终端应用范围等方面与前次评估相比 均稳步发展，特别是2022年新建落成的滁州工厂以高标准建设，配备最新的技术和设备，能够生产高精密度、高可靠性的高端产品，进一步提升了 AAMI 的服务能力和服务范围，为开拓新客户和新市场提供有利支持，但考虑到所处行业的波动性，出于谨慎考虑采用了第三方机构预测的市场年均复合增长率CAGR=5.60%进行测算，具有一定的合理性。在此基础上，AAMI 前 20大客户均为全球知名企业，且与 AAMI 合作历史较长、合作关系稳定、历史期收入占比稳定，因此采用前20大客户2022年、2023年、2024年1-9月总收入的占比对客户关系对应收入进行预测也具有一定的合理性。在客户关系相关收入的预测基础上，考虑一定的衰减率，并扣减客户关系外其他资产的回报后计算得出预测期超额收益现金流。其中衰减率、其他资产回报率等参数的合理性详见本题第三 问“（二）/3、本次评估参数与前次评估的变化情况”。 四、中介机构核查程序和核查意见 （一）核查程序 针对上述事项，评估师履行了以下核查程序： 1、核查长期投资形成的原因、账面值和实际状况等，以确定长期投资的真 实性和完整性； 2、核查委托评估资产的产权权属资料，依据资产评估申报表，对申报资产 进行现场查勘； 3、根据固定资产台账等资料，对企业提供的设备类评估明细表进行审核。 6-5-67对设备的实际状况进行认真观察和记录。对评估范围内的设备的产权进行核查， 对重要、典型、价格高的设备，抽查购置合同、入库单据等，做到产权明晰； 4、核查房屋建筑物的名称、位置、结构、建筑面积、使用年限、账面价值等；核查房屋产权证明文件；收集并核查自建房屋建筑物类资产的工程合同与发 票、预（决）算书、工程图纸等与评估相关的资料； 5、获取并核查专利证书等权属文件，通过国家知识产权局等官方渠道验证真实性。了解技术先进性、应用场景、与主营业务的关联性； 6、获取 AAMI历史年度分客户收入及营业利润财务数据，了解主要客户的 合作年限，分析主要客户收入占比变动情况等； 7、分析可比案例，分析同行业对各科目进行评估的评估范围、评估方法、主要参数的选取依据及取值范围。 （二）核查意见经核查，评估师认为： 1、上市公司说明了各项长期股权投资的评估过程。对于涉及子公司固定资 产增值的主要 AAMI 工厂，上市公司说明了评估原值、经济耐用年限等的确定方法及依据。经过分析，上市公司认为相关固定资产不存在经济性贬值。 2、上市公司说明了 AAMI技术类无形资产的主要构成，对比了技术类无形 资产的评估范围、评估方法和参数与前次的差异，本次评估的评估范围辨认具有合理性，评估方法与前次一致，参数取值差异具有合理性或更为谨慎。上市公司分析了 AAMI 技术类无形资产评估值较前次大幅增加的原因，并说明了相关收入预测的确定过程、依据及合理性；更新替代率的确定方法、依据及合理性；综 合税率的确定方法及依据；折现率的具体计算过程。上市公司结合技术进步、行业发展变化、公司经营管理、产品更新和替代等因素分析了对收益期、许可费额 和折现率等的影响，认为其影响均已在本次评估中充分考虑。 3、上市公司分析了本次客户关系评估值较前次大幅下降的原因主要为客户 关系辨认范围与前次评估有差异，且部分客户关系的价值已经在技术类无形资产中考虑。上市公司对比了本次评估范围、方法和参数和与前次评估的变化情况， 6-5-68认为本次辨认的客户关系评估范围具有合理性，方法与前次评估一致，相关参数 差异合理或取值更为谨慎。上市公司说明了超额收益现金流预测各项目的确定过程、依据，认为其具有合理性。相关披露和分析具有合理性。 问题三（问题十二）、关于目标公司的存货 重组报告书披露：（1）报告期各期末，AAMI 的存货账面价值分别为 50363.80万元、33210.32万元和51551.64万元，占流动资产的比例分别为24.94%、 17.20%和23.60%，主要由原材料、在产品、库存商品构成；（2）目标公司存货 的可变现净值受到下游市场情况变动的影响，2022年二季度以来，半导体下游市场需求持续疲软，相关产业链整体呈现去库存压力。 请公司披露：（1）报告期各期末，目标公司各类存货的库龄和期后去化情 况；（2）目标公司存货跌价准备计提的具体过程，以及存货跌价准备计提的充分性，计提比例与同行业相比的差异情况；（3）报告期各期末，库存商品的订单覆盖率及备货原因，下游市场需求疲软对目标公司存货减值的影响及对评估的影响。 请独立财务顾问会计师核查事项（1）（2）并发表明确意见，请评估师核查 事项（3）并发表明确意见。 答复： 一、报告期各期末，库存商品的订单覆盖率及备货原因，下游市场需求疲软对目标公司存货减值的影响及对评估的影响 报告期内，AAMI的库存商品订单覆盖率数据如下： 单位：万元项目库存商品账面余额订单覆盖金额订单覆盖率 2023/12/3110944.856622.4060.51% 2024/12/3119812.5813110.6966.17% 注：上表中订单覆盖金额系匹配库存商品的在手订单对应的成本金额。 AAMI主要采用“按单生产”的生产模式。当销售部门收到客户订单后，物料计划与控制部门会综合考虑客户的产品型号、数量、交期要求以及产能利用情况，制定详细的生产计划，并将该计划下发至各生产部门，按照工单进行生产。 6-5-69得益于与全球优质客户建立的长期稳固合作关系，AAMI的主要客户均为全球知 名且处于行业领先地位的 IDM和 OSAT企业，其中大部分主要客户的合作年限已超过二十年。此外，AAMI针对不同客户及订单类型设立了专门的销售主体以精准满足客户的需求，对短期内不存在停产风险的产品，AAMI能够较为准确地估算短期订单的产品类别和数量。基于此，AAMI的生产计划部门在定期审查中，对不存在停产风险的产品，AAMI会结合客户的需求进行备货式生产，以进一步优化生产流程，提升运营效率。目前，AAMI库龄在一年以上的库存商品占比较低，且期后去化情况良好，具体数据详见本题“一、报告期各期末，目标公司各类存货的库龄和期后去化情况”的相关回复。 2024 年，半导体行业去库存压力有所缓解，AAMI 的存货周转情况和订单 覆盖率也逐渐企稳回升。从存货周转情况来看，AAMI与同行业可比公司相比更优，具体数据详见本题“二、目标公司存货跌价准备计提的具体过程，以及存货跌价准备计提的充分性，计提比例与同行业相比的差异情况”之“（二）存货跌价准备计提的充分性，计提比例与同行业相比的差异情况”。 半导体封装材料行业作为半导体行业的上游，其市场需求受到半导体产品终端市场需求的影响。如前所述，AAMI的订单覆盖率虽然受到行业需求和去库存周期的影响，报告期内存在一定波动，但是截至评估基准日，2023 年末 AAMI的存货去化程度较高，基本不存在呆滞存货。对于市场需求引起的产成品价格影响，评估机构在对 AAMI 的产成品进行评估时，不含税售价是按照评估基准日前后的市场价格确定的，下游市场需求已经通过市场价格反映在 AAMI 存货的评估值及评估增减值情况中。 二、中介机构核查程序和核查意见 （一）核查程序 针对上述事项（3），评估师履行了以下核查程序： 1、获取目标公司主要存货的数量、金额式销售明细，分析存货在基准日 前后的销售情况和价格变动情况； 2、获取目标公司存货的库龄情况，分析是否存在呆滞存货； （二）核查意见 6-5-70经核查，评估师认为： 1、上市公司获取了 AAMI 产成品的订单覆盖率数据，分析了订单覆盖率 的变动趋势和变动原因，认为订单覆盖率主要受到行业周期性波动的影响，AAMI 存货周转情况优于行业平均水平。上市公司分析了下游市场需求的对存货评估增减值的影响，认为市场需求已经在存货评估中充分考虑。 问题四（问题十四）、关于置出资产 重组报告书披露：（1）本次交易拟置出资产至正新材料100%的股权，截至 2024年9月30日资产总额为39606.02万元，占上市公司总资产的比例为 62.14%；（2）置出资产至正新材料100%股权采用了资产基础法进行评估，评估 值25637.34万元，增值率15.07%，评估增值主要为固定资产和无形资产所致； （3）应收账款账面余额17425.59万元，计提减值准备8949.08万元，账面 值8476.51万元，核算内容为货款。 请公司披露：（1）固定资产和无形资产增值的依据，评估原值、摊销年限、经济耐用年限的确定方法及依据，相关资产是否存在贬值；（2）应收账款减值准备计提的具体情况，包括计提的时间、对应的金额及计提的原因，至正新材料对相关客户的收入确认是否真实、准确，期后是否存在坏账准备转回情形；（3）置出资产交易价格的公允性，是否存在损害上市公司利益的情形。 请独立财务顾问、律师、会计师和评估师对照《监管规则适用指引——上市 类第1号》1-11的核查要求逐项进行核查并发表明确意见。 答复： 一、固定资产和无形资产增值的依据，评估原值、摊销年限、经济耐用年限 的确定方法及依据，相关资产是否存在贬值 （一）固定资产 截至评估基准日，至正新材料固定资产账面价值及评估增减值情况如下： 单位：万元 6-5-71科目名称：账面原值账面净值减值准备账面价值评估原值评估净值评估原值增值率评估价值增值率 房屋建筑物17924.5915062.33-15062.3318802.8816170.494.90%7.36% 设备类：7675.442448.2254.992393.237962.413152.623.74%31.73% 机器设备6569.402416.4354.552361.887107.092968.438.18%25.68% 车辆304.129.55-9.55164.5764.47-45.89%575.09% 电子设备801.9322.240.4321.81690.75119.72-13.86%449.01% 固定资产合计25600.0417510.5554.9917455.5626765.2919323.114.55%10.70% 由上可知，房屋建筑物及设备类固定资产均存在增值。 1、房屋建筑物 （1）增值情况及原因 固定资产-房屋建筑物评估增值1108.16万元，增值率7.36%，主要因：企业自建的房屋建筑物类资产主要建成于2017年12月，至评估基准日人工、材料、机械存在一定增幅，导致评估原值增值；评估净值增值主要原因是房屋建筑物类资产的经济寿命年限大于会计折旧年限。 （2）评估方法、评估原值及成新率的确定方法及依据 根据纳入评估范围的房屋建筑物类资产的结构特点、使用性质等，评估人员分析了不同评估方法的适用性，最终确定对房屋建筑物采用成本法及收益还原法进行评估。 1）成本法 成本法是指按评估基准日时点的市场条件和待估房屋建筑物的结构特征计 算重置同类房产所需投资，乘以综合评价后房屋建筑物的成新率，最终确定房屋建筑物价值的方法。计算公式如下： 评估值=重置全价×成新率评估原值即等于重置全价。 *重置全价的确定 由于被评估单位为增值税一般纳税人，本次评估房屋建筑物类资产重置全价均为不含税价。 6-5-72重置全价一般由建安工程造价、工程前期费用及其他费用、资金成本三部分组成。计算公式为： 重置全价（不含税）=建安工程造价（不含税）+前期及其他费用（不含税） +资金成本 A.建安工程造价的确定 采用类比法，选取与被评估建筑物的结构类似、构造基本相符的、建筑面积、层数、层高、装修标准、设备配套完备程度基本一致的近期结算工程或近期建成 的类似建筑物单位平方米造价为参考，将类似工程建安造价调整为评估基准日造价，与被评估建筑物进行比较，对其构造特征差异采用“综合调整系数”进行差异调整，得出建筑安装工程造价。 B.前期及其他费用的确定 根据国家标准、行业及当地建设管理部门规定的各项费用费率标准和行政收 费政策性文件，确定前期费用和其他费用。具体情况如下表： 序费率（含费率（不项目名称取费基数依据号税）含税） 1建设单位管工程造价1.11%1.11%财政部财建（2016）504号 理费 2勘察费设计工程造价2.91%2.75%参考国家计委、建设部计价格 费（2002）10号参考国家发改委、建设部《关于 31.78%1.68%印发〈建设工程监理与相关服务工程监理费工程造价收费管理规定的通知〉》（发改价格[2007]670号） 4工程招投标参考国家发展计划委员会、建设工程造价0.13%0.12% 代理服务费部计价格(2002)1980号 参考国家发展计划委员会、国家 5环境评价费工程造价0.08%0.08%环境保护总局计价格(2002)125 号项目建议书 6费及可行性工程造价0.16%0.15%财政部财建（2016）504号 研究费 小计6.17%5.89% C.资金成本的确定 按照被评估单位的合理建设工期，参照中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心于2024年9月20日公布的贷款市场报价利率确定贷款利率，以建安工程 6-5-73造价、前期及其他费用等总和为基数，按照资金均匀投入计取资金成本。计算公 式如下： 资金成本=[建安工程造价（含税）+前期及其他费用（含税）]×合理建设工 期×贷款利率×1/2 *成新率的确定 本次评估参照不同结构的房屋建筑物的经济寿命年限，并通过评估人员对各类建筑物的实地勘察，对建筑物的基础、承重构件(梁、板、柱)、墙体、地面、屋面、门窗、墙面粉刷、吊顶及上下水、通风、电照等各部分的勘察，根据原城乡环境建设保护部发布的《房屋完损等级评定标准》、《鉴定房屋新旧程度参考依据》，结合建筑物使用状况、维修保养情况，分别评定得出各类建筑物的尚可使用年限。然后按以下公式确定其成新率： 成新率=尚可使用年限/(已使用年限+尚可使用年限)×100% *评估值的确定 评估值=重置全价（不含税）×成新率 2）收益还原法 收益还原法是指预计评估对象未来的正常净收益，选用适当的折现率将其折现到评估基准日后累加，以此估算评估对象的客观合理价格或价值的方法。计算公式如下： n ? a V ＝ i + 残值 P (1 + r )ii = 1 (1 + r )n 其中：P:房产价值；a:年净收益；r：折现率；n:收益年限； V残值：收益期结束时房屋建筑物残值 （3）折旧年限及经济耐用年限的确定方法及依据至正新材料本次待估房屋建筑物评估采用的固定资产经济耐用年限和企业 会计政策规定的折旧年限如下： 固定资产类别企业会计折旧年限评估采用的经济耐用年限 房屋建筑物47年、50年50年 6-5-74企业会计折旧年限主要是根据会计准则相关规定，并结合标的资产同行业可比公司折旧政策综合确定。评估采用的经济耐用年限主要参考《资产评估常用方法与参数手册》确定，为评估协会认可的、行业通用的经济年限确认方式。 企业会计折旧年限主要系用来分摊企业在生产经营过程中使用固定资产而 产生的固定资产损耗费用，为了体现财务谨慎性，确保每年能够充分分摊固定资产使用成本，不造成利润虚高，会计折旧年限通常设置较为保守。而经济耐用年限主要参考固定资产实际使用情况，如果保养维护得当，经济耐用年限通常较长。 因此，评估针对房屋建筑物采用的经济耐用年限长于其会计折旧年限。 （4）评估结果及是否存在贬值情况 1）评估结果 本次分别采用成本法及收益还原法对待估房屋建筑物进行了评估，结果分别如下： 采用成本法，得出待估房屋建筑物的评估值为16170.49万元。 采用收益还原法，得出“房地合估”途径下待估房地产整体评估值为18038.79万元。 考虑到待估房屋建筑物系由被评估单位生产经营自用，目前尚无对外出租计划，且相较于成本法，收益还原法结果受到未来期间租金水平、空置率水平等因素的影响，不确定性较高，本次评估采用成本法的结论作为待估房屋建筑物的评估结果。 综上，纳入本次评估范围的房屋建筑物类资产账面值为15062.33万元，评估值为16170.49万元，评估增值1108.16万元，增值率7.36%。 2）是否存在贬值情况 在资产评估中，贬值类型主要包括实体性贬值、功能性贬值和经济性贬值。 实体性贬值指资产因物理磨损或自然侵蚀导致的实体形态损耗和功能下降，待估房屋建筑物维护保养良好，不存在严重损坏或需要大修的情形，经评估人员勘察盘点确定不存在实体性贬值；功能性贬值指因技术落后导致资产效能降低，表现为生产效率、成本或市场竞争力下降，待估房屋建筑物于被评估单位生产正 6-5-75常利用，能满足被评估单位生产经营所需，不存在功能性贬值；经济性贬值指由 外部经济环境变化（如市场需求萎缩、政策调整）引发的资产价值损失，待估房屋建筑物系被评估单位自用，自建成以来人工、材料、机械等建造成本总体呈上涨趋势，所在区域周边配套、环境等未发生不利变化，类似房地产市场供求状况相对稳定，租赁及交易价格未发生明显下降情形，不存在经济性贬值。 综上，房屋建筑物不存在贬值情况。 2、固定资产-设备类 （1）增值情况及原因 固定资产-设备类评估增值759.39万元，增值率31.73%，主要因： 1）机器设备原值评估增值主要因被评估单位部分机器设备系二手购入，入 账时根据其购置时点的二手价格确认账面原值；机器设备净值评估增值的主要原因系企业计提折旧年限小于评估时确认的实际经济寿命年限。 2）车辆净值评估增值主要因机动车相关报废政策有所放宽，车辆报废年限 及报废里程总体延长，且企业计提折旧年限小于报废年限，从而评估净值增值。 3）电子设备净值评估增值主要因企业计提折旧年限小于报废年限，从而评估净值增值。 （2）评估方法、评估原值及成新率的确定方法及依据 根据本次评估目的，按照持续使用原则，以市场价格为依据，结合待估设备的特点和收集资料情况，对不同类型的设备类资产采用不同的方法进行评估： 对于正常运转的设备主要采用重置成本法进行评估； 对于在二手市场可查询到价格的旧设备，采用市场法进行评估； 对于待报废的设备，本次评估参考企业提供设备相关材质、重量等参数，结合市场询价得到的各类废钢、废不锈钢等回收价，在考虑相关税、费的基础上，确定评估值。 1）原地续用的设备类资产 评估值=重置全价×成新率 6-5-76*重置全价的确定 A.国产机器设备重置全价 重置全价（不含税）=设备购置价+运杂费+安装调试费+基础费+前期及其它 费用+资金成本-设备购置可抵扣增值税 a.购置价 国产标准设备购置价格的选取主要通过网上寻价、向生产厂家或贸易公司咨询最新市场成交价格以及企业近期同类设备购置价格等综合判定；对少数未能查 询到购置价的设备，比较同年代，同类型设备功能、产能，采取价格变动率推算确定购置价。 另：部分国产机器设备采用市场法进行评估。 b.运杂费 以含税购置价为基础，根据生产厂家与设备所在地间发生的装卸、运输、保管、保险及其他相关费用，按不同运杂费率计取。购置价格中包含运输费用的不再计取运杂费。 运杂费计算公式如下： 设备运杂费=设备购置价×运杂费率 c.安装调试费 安装调试费率主要参照《资产评估常用数据与参数手册》相关设备安装费率，同时考虑设备的辅助材料消耗、安装基础情况、安装的难易程度和被评估单位以 往有关设备安装费用支出情况分析确定。对小型、无须安装的设备，不考虑安装工程费。 安装调试费计算公式如下： 安装调试费=设备购置价×安装调试费率 d.基础费 如设备不需单独的基础或基础已在建设厂房时统一建设，账面值已体现在房屋建筑物中的设备不考虑设备基础费用；单独基础参考工程概算或结算资料，依 6-5-77据《资产评估常用数据与参数手册》提供的基础费参考费率，结合被评估单位实 际支出情况分析确定。 基础费计算公式如下： 基础费=设备购置价×基础费率 e.前期及其他费用 其他费用包括建设单位管理费、可行性研究报告及评估费、设计费、工程监理费等，是依据该设备所在地建设工程其他费用标准，结合本身设备特点进行计算。 前期及其他费用（含税）=(设备购置价+运杂费+安装调试费+基础费)×含税费率前期及其他费用(不含税)=(设备购置价+运杂费+安装调试费+基础费）×不含税费率 f.资金成本 参考待估设备历史期购置到运行的实际周期并结合市场技术更新、工艺变化 等因素确定其建设工期，其采用的利率按中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心于2024年9月20日公布的贷款市场报价利率计算，资金成本按均匀投入计取。 资金成本=（设备购置价格+运杂费+安装调试费+基础费+前期及其他费用（含税））×合理建设工期×贷款利率×1/2 g.设备购置可抵扣增值税 根据(财税〔2008〕170号)《关于全国实施增值税转型改革若干问题的通知》、 《关于全面推开营业税改征增值税试点的通知》(财税〔2016〕36号)及(财税 〔2018〕32号)文件、财政部税务总局海关总署公告2019年第39号的规定，对符合增值税抵扣条件的机器设备重置成本应该扣除相应的增值税。抵扣额为购置价、运杂费、安装费、基础费、前期及其他费用等涉及的增值税。 B.进口机器设备重置全价 6-5-78企业申报的进口设备，一般按照现行到岸价（CIF）为基础，以评估基准日 中国人民银行公布的外汇牌价中间价折算成人民币，在此基础上再加上关税、进口代理费及银行手续费、国内运杂费、安装调试费、设备基础费、资金成本以及 其他必要合理的费用，计算公式如下： 重置全价=到岸价（CIF）+关税+外贸手续费+银行手续费+国内运杂费+安装 调试费+基础费+前期及其它费用+资金成本。 a.购置价 可以通过联系进口代理经销商进行市场价格咨询，或依据进口合同、海关报关单的相关资料，按照到岸或离岸的进口设备类型和评估基准日外汇管理中间价格综合确定进口设备到岸价（CIF），关税、外贸手续费和银行手续费按照有关标准费计算确定，该价格不包含增值税。 b.国内运杂费国内运杂费是指从港口到设备安装现场的运输费用。运杂费率以设备购置价为基础，根据港口与设备安装所在地的距离不同，按不同运杂费率计取。 c.安装调试费 安装调试费以设备现行购置价为基础，根据设备安装调试的具体情况、现场安装的复杂程度和附件及辅材消耗的情况评定费率。对现行购置价内已包含安装调试费的设备或不用安装即可使用的设备，不再另计安装调试费。 d.基础费 如设备不需单独的基础或基础已在建设厂房时统一建设，账面值已体现在房屋建筑物中的设备不考虑设备基础费用；单独基础参考工程概算或结算资料，依据《资产评估常用数据与参数手册》提供的基础费参考费率，结合被评估单位实际支出情况分析确定。 基础费计算公式如下： 基础费=设备购置价×基础费率 e.前期及其他费用 6-5-79其他费用包括建设单位管理费、可行性研究报告及评估费、设计费、工程监理费等，是依据该设备所在地建设工程其他费用标准，结合本身设备特点进行计算。 前期及其他费用（含税）=(设备购置价+运杂费+安装调试费+基础费)×含税费率前期及其他费用(不含税)=(设备购置价+运杂费+安装调试费+基础费）×不含税费率 f.资金成本 资金成本为评估对象在合理建设工期内占用资金的筹资成本，对于大、中型设备，合理工期在6个月以上的计算其资金成本。 由于待估设备在合理建设工期内占用资金主要为预付的交付前到岸价 CIF 部分款项，故本次资金成本计算公式如下： 资金成本＝到岸价（CIF）×交付前付款比例×合理建设工期×贷款利率 参考待估设备历史期购置到运行的实际周期并结合市场技术更新、工艺变化 等因素确定其合理建设工期，其采用的利率按中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心于2024年9月20日公布的贷款市场报价利率计算，资金成本按均匀投入计取。 C.车辆重置全价 根据当地汽车市场销售信息以及等近期车辆市场价格资料，确定车辆的现行含税购价，在此基础上根据《中华人民共和国车辆购置税暂行条例》规定计入车辆购置税、牌照费等杂费，根据《关于全面推开营业税改征增值税试点的通知》(财税〔2016〕36号)、(财税〔2018〕32号)、财政部税务总局海关总署公告2019 年第39号文件规定，对于符合增值税抵扣条件的企业，其车辆重置全价为： 重置全价=购置价+车辆购置税+牌照等杂费-可抵扣的增值税 可抵扣增值税额=购置价/1.13×13% a.车辆购置价 6-5-80根据车辆市场信息及《太平洋汽车网汽车报价库》、《易车网》等近期车辆 市场价格资料，参照车辆所在地同类车型最新交易的市场价格确定本次评估车辆购置价格；对购置时间较长，现不能查到原型号规格的车辆购置价格时参考相类似、同排量车辆价格作为评估车辆购置价参考价格。 b.车辆购置税 根据2001年国务院第294号令《中华人民共和国车辆购置税暂行条例》的有关规定：车辆购置税应纳税额=计税价格×10%。该“纳税人购买自用车辆的计税价格应不包括增值税税款”。故：购置附加税=购置价÷(1+13%)×10%。 c.新车上户牌照手续费等根据车辆所在地该类费用的内容及金额确定。因部分沪牌车辆牌照费用价值取得成本较高，列示于其他无形资产科目，本次车辆牌照费用价值在其他无形资产科目中反映，车辆中不再考虑。 D.电子设备重置全价 根据当地市场信息及《中关村在线》、《太平洋电脑网》等近期市场价格资料，确定评估基准日的电子设备价格，一般生产厂家或代理商提供免费运输及安装调试，以不含税购置价确定其重置全价。 重置全价（不含税）=购置价-可抵扣的增值税 可抵扣增值税额=购置价/1.13×13% 另：部分电子设备采用市场二手价进行评估。 *成新率的确定 A.机器设备成新率 成新率=[尚可使用年限/(已使用年限+尚可使用年限)]×100%+a 其中：尚可使用年限与设备的实际运行时间和状态有关，通过现场勘察，了解其工作环境、现有技术状况，并查阅折旧政策、设计类文件、标准等技术资料、有关修理记录和运行记录等，综合判定尚可使用年限，分析确定成新率。 6-5-81同时对待估机器设备进行必要的勘察鉴定，若勘察鉴定结果与按上述方法确 定的成新率相差较大，则进行适当的调整，若两者结果相当，则不进行调整。 a：机器设备特殊情况调整系数。 直接按市场二手价评估的机器设备，无须计算成新率。 B.车辆成新率根据商务部、发改委、公安部、环境保护部令2012年第12号《机动车强制报废标准规定》的有关规定，车辆按以下方法确定成新率后取其较小者为最终成新率，即： 使用年限成新率=（1－已使用年限／规定或经济使用年限）×100% 行驶里程成新率=（1－已行驶里程／规定行驶里程）×100% 成新率=Min（使用年限成新率，行驶里程成新率）同时对待估车辆进行必要的勘察鉴定，若勘察鉴定结果与按上述方法确定的成新率相差较大，则进行适当的调整，若两者结果相当，则不进行调整。即： 成新率=Min（使用年限成新率，行驶里程成新率）+aa：车辆特殊情况调整系数。 C.电子设备成新率 对于电子设备等主要通过对设备使用状况的现场勘察，并参考各类设备的经济寿命年限，综合确定其成新率。 成新率=[尚可使用年限÷（已使用年限+尚可使用年限）]×100% 另：直接按二手市场价评估的电子设备，无须计算成新率。 *评估值的确定 将重置全价和成新率相乘，得出评估值。 评估值=重置全价×成新率 6-5-822）待报废的设备类资产 对于待报废的设备，本次评估参考企业提供设备相关材质、重量等参数，结合市场询价得到的各类废旧材质等回收价，在考虑相关税、费的基础上，确定评估值。具体计算公式如下： 评估价值＝不含税的市场回收价-处置费用 不含税的市场回收价=设备废旧材质重量×不含税回收单价 设备市场回收价主要通过废旧物资市场报价，获得市场价格信息，并进行必要的真实性、可靠性判断；本次废旧物资市场报价已包括运输费及装卸费等费用。 处置费用是指为使资产达到可销售状态所发生的直接费用。截至评估基准日，待估报废设备已拆卸，因废旧物资市场报价已包括运输费及装卸费等费用，故本次评估不再另行考虑处置费用。 （3）折旧年限及经济耐用年限的确定方法及依据至正新材料本次设备类固定资产评估采用的固定资产经济耐用年限和企业 会计政策规定的折旧年限如下： 固定资产类别企业会计折旧年限评估采用的经济耐用年限 机器设备0.5~15年5~15年车辆5年15年电子设备3~6年5-10年企业会计折旧年限主要是根据会计准则相关规定，并结合标的资产同行业可比公司折旧政策综合确定。评估采用的经济耐用年限主要参考《资产评估常用方法与参数手册》确定，为评估协会认可的、行业通用的经济年限确认方式。 企业会计折旧年限主要系用来分摊企业在生产经营过程中使用固定资产而 产生的固定资产损耗费用，为了体现财务谨慎性，确保每年能够充分分摊固定资产使用成本，不造成利润虚高，会计折旧年限通常设置较为保守。而经济耐用年限主要参考固定资产实际使用情况，如果保养维护得当，经济耐用年限通常较长。 因此，评估针对各类资产采用的经济耐用年限长于其会计折旧年限，具备一定合理性。 6-5-83生产制造型企业设备类资产采用经济寿命确定成新率进行评估较为常见。被 评估单位主要设备属于专用设备，具有技术含量较高、装备复杂等特点，由专人定期对生产设备进行维护保养，使其维持良好的运行状态，因此实际使用年限较久。以机器设备中“往复式单螺杆双阶造粒生产线”为例，该设备会计折旧年限为 8年，截至评估基准日已使用5.09年，目前运行状态良好，根据现场勘察设备运 行、维修资料，并与设备管理技术人员盘点勘察确定，各项生产指标、运行参数均可达到使用标准，预计可在较长时间内继续正常使用，故评估采用的经济耐用年限确定为12年，尚可使用年限为7年。 根据《资产评估常用方法与参数手册》，设备的经济寿命年限主要集中在 5-20年，同时结合待故设备类固定资产实际使用情况及现场勘察情况，综合确定 待估设备类固定资产的经济寿命年限为5-15年，符合评估常用参数的选取标准和企业生产经营实际情况，具备较强的合理性。 （4）评估结果及是否存在贬值情况 1）评估结果 纳入本次评估范围的设备类资产评估结果详见下表： 单位：万元 科目名称：账面原值账面净值减值准备账面价值评估原值评估净值评估原值增值率评估价值增值率 设备类：7675.442448.2254.992393.237962.413152.623.7431.73 机器设备6569.402416.4354.552361.887107.092968.438.1825.68 车辆304.129.55-9.55164.5764.47-45.89575.09 电子设备801.9322.240.4321.81690.75119.72-13.86449.01 2）是否存在贬值情况 在资产评估中，贬值类型主要包括实体性贬值、功能性贬值和经济性贬值。 实体性贬值指资产因物理磨损或自然侵蚀导致的实体形态损耗和功能下降，待估设备类固定资产整体维护保养良好，不存在严重损坏或需要大修的情形，经评估人员勘察盘点确定不存在实体性贬值；功能性贬值指因技术落后导致资产效能降低，表现为生产效率、成本或市场竞争力下降，除“化学交联生产线”等部分设备因技术落后重置全价低于其购置价格外，其余待估设备类固定资产于被评估单位生产正常利用，能满足被评估单位生产经营所需，不存在功能性贬值，上 6-5-84述“化学交联生产线”等设备类固定资产的功能性贬值影响已在重置全价中考虑并在评估原值中反映；经济性贬值指由外部经济环境变化（如市场需求萎缩、政策调整）引发的资产价值损失，除待报废的设备外，待估设备类固定资产产能利用正常，企业相关产品正常生产中，整体收入呈增长趋势，不存在长期闲置或因市场原因面临淘汰等情形，不存在经济性贬值。 综上，设备类固定资产不存在贬值情况。 （二）无形资产本次纳入评估范围的无形资产主要为土地使用权和其他无形资产（包括商标、专利、软件使用权等）。其中： （1）土地使用权原始入账价值为2004.38万元，账面净值为1568.71万元，评估价值为3004.94元，评估增值1436.23元，增值率为91.56%； （2）其他无形资产原始入账价值1315.94万元，账面值112.05万元，评估 值共计625.57万元，评估增值513.52万元，增值率458.30%。 1、土地使用权 （1）增值情况及原因 截至评估基准日，至正新材料无形资产-土地使用权账面价值及评估增减值情况如下： 纳入本次评估范围的无形资产—土地使用权原始入账价值为2004.38万元，账面净值为1568.71万元，评估价值为3004.94万元，评估增值1436.23万元，增值率为91.56%。 本次评估范围的无形资产-土地使用权主要增值原因是：账面价值为企业以 前年度取得土地使用权的成本价摊销后的余额，随着近年来该区域社会与经济的不断发展，该区域投资环境的不断优化、基础设施的不断改善等带动了区域内土地使用权价值的上升，从而导致评估值相对账面价值增值。 6-5-85（2）评估方法、评估原值及成新率的确定方法及依据 对于纳入本次评估范围的无形资产-土地使用权，结合评估对象的区位、用地性质、利用条件及当地土地市场状况，评估人员分析了不同评估方法的适用性，最终确定采用市场比较法和收益还原法对待估土地使用权进行评估。 1）评估思路 *对于能够与房屋建筑物一并评估的，不再单独评估土地使用权价值，其价值包含在对应的房屋建筑物评估值中； *对于需单独评估的土地使用权，根据其使用权类型及地价评估基础资料等特点，单独确定其评估方法，具体思路和过程如下： 对于出让土地，《资产评估执业准则——不动产》和《城镇土地估价规程》的要求，选择市场比较法、基准地价系数修正法、成本逼近法、收益还原法、假设开发法等方法进行评估； 2）评估方法的选择 *适宜采用的评估方法 A. 市场比较法 评估对象位于上海市闵行区北横沙河路268号，该区域近几年来地产交易比较活跃，成交价格公开透明，可以获得与评估对象条件类似、利用方式类似的大量的土地交易案例，并且可比实例的交易时间、交易情况、区域因素和个别因素明确，可以合理确定比较因素修正系数，客观测算比准价格，因此适宜采用市场比较法进行评估。 B. 收益还原法 待估宗地位于上海市闵行区北横沙河路268号，由于地处化工产业园，同一供需圈近期类似的工业用途的不动产出租实例较多，故适宜选用收益还原法进行评估。 *不适宜采用的评估方法 A. 基准地价系数修正法6-5-86上海市规划和自然资源局发布了《上海市城乡建设用地基准地价成果（2020年）》，该基准地价的评估基准日为2020年1月1日，从时间距离上分析本轮基准地价基准日距本次评估基准日已超过三年，难以准确确定评估基准日合理的基准地价水平，因此本次评估不宜采用基准地价系数修正法测算被评估土地价格。 B. 假设开发法 评估对象为工业用地，同一供需圈近期类似工业用地的房地产以企业购地后自建自用为主，工业厂房租赁或买卖案例较少，未形成稳定公开的工业厂房租赁与买卖交易市场，故不适宜采用假设开发法进行评估。 C. 成本逼近法 待估宗地所在区域无近年来的征地案例和征地标准可供参考，即使有少量征地案例也无法获取公开补偿数据，难以合理确定土地取得成本，故不适宜采用成本逼近法进行评估。 综上所述，本次对待估土地使用权采用市场比较法和收益还原法进行评估。 3）评估方法的简介 *市场比较法市场比较法是将评估对象与在评估基准日近期有过交易的类似房地产进行比较，对这些类似房地产的已知价格作适当的修正，以此估算评估对象的客观合理价格或价值的方法。计算公式如下： P=P案例*A*B*C*D*E 其中： P：待估房产评估价值； P案例：可比交易实例价格； A：交易情况修正系数； B：交易日期修正系数； C：区域因素修正系数； D：个别因素修正系数； E：权益状况因素修正系数。 *收益还原法 6-5-87收益还原法是指预计评估对象未来的正常净收益，选用适当的折现率将其折 现到评估基准日后累加，以此估算评估对象的客观合理价格或价值的方法。计算公式如下： n P ? a V ＝ i + 残值 i = 1 (1 + r )i (1 + r )n 其中：P:房地产价值；a:年净收益；r：折现率；n:收益年限； V残值：收益期结束时房屋建筑物残值 （3）摊销年限及经济耐用年限的确定及差异 至正新材料本次无形资产-土地使用权评估采用的经济耐用年限和企业会计 政策规定的摊销年限差异如下： 固定资产类别企业会计摊销年限评估采用的经济耐用年限土地使用权50年50年本次待估宗地系工业用地，企业会计折旧年限及评估采用的经济耐用年限均根据其法定出让年限确定，不存在差异。 （4）评估结果及是否存在贬值情况 1）评估结果 运用不同的评估方法进行测算，分别得到各待估宗地的评估结果。 “房地分估”途径下，采用成本法对待估房屋建筑物进行评估，评估值为 16170.49万元，采用市场比较法对待估土地使用权进行评估，评估值为3004.94万元，待估房地产整体评估值为19175.43万元。 “房地合估”途径下，采用收益还原法对待估房地产进行评估，评估值为 18038.79万元。 两种途径下，待估房地产整体评估值差异为1136.64万元，差异率为6.30%。 两种方法评估结果分别从不同侧面反映了待估宗地的价格水平，其中： 采用市场比较法评估时，选取的三宗土地使用权交易实例，成交日期、区位、用途等方面与待估宗地相比均具有较强的可比性，影响地价的各项主要因素选择 6-5-88及修正系数取值相对客观，能够准确的反映待估宗地的市场价值，其结果可靠性高。 采用收益还原法评估时，待估宗地地上建筑物所处区域同类房屋建筑物较多的出租案例可供参考，租金数据相对公开且准确，房地出租的各项成本费用取值均符合区域内市场实际情况，在此基础上估算出待估房地产纯收益及评估结果，其结果可靠性高。 市场比较法案例取自待估宗地附近近期土地出让案例，相较于市场比较法，收益还原法结果受到未来期间租金水平、空置率水平等因素的影响，不确定性较高，故本次评估选取市场比较法评估结果作为待估宗地的评估结果。 纳入本次评估范围的无形资产—土地使用权原始入账价值为2004.38万元，账面净值为1568.71万元，评估价值为3004.94元，评估增值1436.23元，增值率为91.56%。 2）是否存在贬值情况 随着近年来该区域社会与经济的不断发展，该区域投资环境的不断优化、基础设施的不断改善等带动了区域内土地使用权价值的上升，土地整体呈升值趋势，不存在贬值情况。 2、其他无形资产 （1）评估方法、评估原值及增值原因 1）车辆牌照费 车辆牌照费原始入账价值 63.75万元，账面值为 9.25万元，包括“沪 EUU350”牌照等5项，系被评估单位拍卖取得，本次根据评估基准日近期上海公司沪牌平均拍卖价格确定车辆牌照费评估值。 车辆牌照费评估值为53.00万元，评估增值30.50万元，增值率329.80%。 车辆牌照费评估增值主要原因系企业账面对车辆牌照费进行了摊销，实际可长期使用。 6-5-892）商标专用权 *商标专用权概况 商标专用权共7项，原始入账价值150.00万元，账面值为0.00元，均正常使用中。 *评估方法的选择 商标专用权的常用评估方法包括收益法、市场法和成本法。 鉴于纳入本次评估范围的7项商标权于2001年以后注册，考虑到被评估单位相关产品及服务主要以专利所有权等技术资源为核心，商标作为该等技术资源的外在表现，主要起标识作用，对被评估单位的业绩贡献并不显著，故采用成本法进行评估。 *成本法评估模型依据商标专用权无形资产形成过程中所需投入的各种成本费用的重置价值 确认商标专用权价值，其基本公式如下： P=C1 +C2 +C3 式中： P：评估值 C1：设计成本 C2：注册及续延成本 C3：维护使用成本 *评估结果 通过计算汇总，得到纳入本次评估范围的商标权评估值3.19万元，评估增值3.19万元。 3）软件使用权 *软件使用权概况 6-5-90软件使用权共9项，原始入账价值185.87万元，账面值1.89万元，主要包 括金蝶 Cloud软件、ERP软件、研发管理软件等，用于日常生产经营，均正常使用中。 *评估程序及方法 根据本次评估目的，按照持续使用原则，以市场价格为依据，结合软件使用权的特点和收集资料情况，主要采用重置成本法进行评估。 评估值=重置全价×成新率 A. 重置全价通过向软件供应商询价或网络查询其现行不含税价格确定重置全价。如待估软件使用权版本已淘汰更新，以功能相近软件的基准日市场价作为评估值。 B. 成新率 对软件使用权的成新率，参照待估软件使用权的经济寿命年限，并通过现场勘察了解及查阅相关资料，结合待估软件使用权的技术更新迭代情况，综合判断该设备其尚可使用年限，在此基础上计算成新率，即： 成新率＝尚可使用年限/（实际已使用年限＋尚可使用年限）×100% *评估结果 通过计算汇总，得到纳入本次评估范围的软件使用权评估值为69.38万元，评估增值51.51万元，增值率2730.15%。 4）技术型无形资产组合评估 *待评估技术型无形资产组合概况纳入本次评估范围的46项专利所有权及2项专有技术所有权共同构成了被 评估单位电线电缆、光缆用绿色环保型聚烯烃高分子材料相关产品的技术型无形 资产组合，所有权人均为至正新材料。其中，46项专利所有权包括2项账面记录的专利所有权及44项账面未记录（未以无形资产体现在资产负债表内，所有权人也是至正新材料）的专利所有权。账面未记录的44项专利所有权均由至正股份及至正新材料自行研发形成，相关技术研发、专利权注册登记及专利权维持 6-5-91等成本费用均已在形成或发生的当期结转至企业研发费用及管理费用中，未进行 资本化处理，故而未以无形资产体现在评估基准日资产负债表中，成为账面未记录的专利所有权资产，即“未入账专利所有权”。具体如下： A.两类专利所有权的具体情况 “一种低烟无卤阻燃聚烯烃电缆料及其制备方法”等2项账面记录的专利所有权系至正股份分别于2002年及2004年外购取得并于2018年划转至至正新材料，原始入账价值为119.00万元，已全部计提摊销，账面价值为0。 “核电站用 1E级电缆材料及其制备方法”等 44项专利所有权账面未记录，包括由至正股份自行研发形成并于2018年划转至至正新材料的36项专利所有权 及由至正新材料自行研发形成的8项专利所有权，均系至正新材料所拥有但未在其评估基准日资产负债表中所体现的专利所有权资产。 B.账面未记录的专利所有权形成原因纳入本次评估范围内的账面未记录的44项专利所有权均由至正股份及至正 新材料自行研发形成，相关技术研发、专利权注册登记及专利权维持等成本费用均已在形成或发生的当期结转至企业研发费用及管理费用中，未进行资本化处理，故而未体现在至正新材料评估基准日资产负债表中，成为账面未记录的专利所有权资产。 根据我国目前的会计准则，知识产权的研发、申请/备案及维持费用既可以费用方式入账，也可以无形资产方式入账。不同类型、不同发展阶段、不同商业模式的企业，可以根据自身需求，对知识产权研发、申请和维持费用采取不同的入账方式，以实现不同的经营与管理目的。目前的实践中，将专利作为费用入账是一种常见的会计处理方式。专利权的申请往往伴随着企业的研发活动不断发生，从专利申请到专利被授权有一定的时间间隔。如果以无形资产方式入账，企业应随时跟踪专利的授权情况并将该信息通知财务部门，及时将费用转为无形资产入账。另外，专利在获得授权后仍有可能会被放弃、被宣告无效、对外转让或许可。如果将专利作为无形资产入账，财务部门需要根据这些情况，对专利资产报废的时点、摊销的时长、金额及时进行调整。还有一些企业考虑到专利运营的专业性比较强，产生的价值也具有不确定性，财务部门往往出于简便操作、避免 6-5-92报表变动的考虑，不愿意对专利进行资本化处理。鉴于专利费用化的处理方式相 对简单、易于操作且符合现行会计准则的要求，在目前实际操作中，许多企业，均选择将内部研发形成的无形资产费用化，也体现了会计的稳健原则。 C.将账面未记录的专利所有权纳入评估范围内的原因 本次对于置出资产至正新材料的评估，评估对象是至正新材料的股东全部权益，评估范围为至正新材料全部资产及负债。依据《资产评估法》及相关准则，评估范围涵盖企业或资产持有者的全部经济资源与义务。 上述账面未记录的44项专利所有权截至评估基准日登记所有权人均为至正新材料，不存在产权争议。上述专利所有权主要应用于至正新材料相关的电线电缆、光缆用绿色环保型聚烯烃高分子材料研发及生产，是企业的核心资产之一，对于企业的经营发展具有重要的意义，所以虽然未在评估基准日企业资产负债表账面记录，也应当将其识别并纳入评估范围内。 纳入本次评估范围的2项账面记录的专利所有权、44项账面未记录的专利 所有权及2项专有技术所有权共同构成了至正新材料电线电缆、光缆用绿色环保 型聚烯烃高分子材料相关产品的技术型无形资产组合，作为整体应用于至正新材料相关的电线电缆、光缆用绿色环保型聚烯烃高分子材料研发及生产，故而将其作为技术型无形资产组合进行整体评估。 *评估方法及过程 被评估单位专利所有权及专有技术所有权共同构成了其电线电缆、光缆用绿色环保型聚烯烃高分子材料相关产品的技术型无形资产组合。 评估技术型无形资产的常用评估方法包括市场法、收益法和成本法。 本次评估，考虑到被评估单位所处行业特性，纳入本次评估范围的技术型无形资产组合与被评估单位主营的电线电缆、光缆用绿色环保型聚烯烃高分子材料 相关产品之间的对应关系相对清晰可量化，且该等无形资产的价值贡献能够保持一定的延续性，故采用收益法对技术型无形资产组合进行评估。技术型无形资产组合包含了纳入本次评估范围的2项账面记录的专利所有权、44项账面未记录的专利所有权及2项专有技术所有权。 6-5-93A.收益模型的介绍 采用收入分成法较能合理测算被评估单位技术型无形资产组合的价值，其基本公式为： n P = K R′ ? i i=1 (1+ r) i 式中： P：待评估技术型无形资产组合的评估价值； Ri：基准日后第 i年预期技术型无形资产组合相关收入； K：技术型无形资产综合分成率； n：待评估技术型无形资产的未来收益期； i：折现期； r：折现率。 B.收益年限的确定 收益预测年限取决于技术型无形资产组合的经济收益年限，即能为投资者带来超额收益的时间。 由于技术型无形资产相关的技术先进性受技术持续升级及替代技术研发等 因素影响，故技术型无形资产的经济收益年限一般低于其法定保护年限。纳入本次评估范围的各项技术型无形资产陆续于2002年至2020年间形成，应用于公司产品生产和开发的各个阶段。本次评估综合考虑该等技术型无形资产组合于评估基准日对应的技术先进性等指标及其未来变化情况，预计该等技术型无形资产的整体经济收益年限持续到2029年底。 本次评估确定的技术型无形资产组合经济收益年限至2029年底。但并不意味着技术型无形资产组合的寿命至2029年底结束。 C.与技术型无形资产相关的收入预测 6-5-94本次评估根据被评估单位历史年度收入，并结合行业的市场发展、被评估单 位产能情况、行业地位、市场占有率等情况，综合预测被评估单位未来年度与技术型无形资产相关的收入。 D.分成率 K的评定方法 企业的收益是企业管理、技术、人力、物力、财力等方面多因素共同作用的结果。技术作为特定的生产要素，企业整体收益包含技术贡献，因此确定技术参与企业的收益分配是合理的。 利用提成率测算技术分成额，即以技术产品产生的收入为基础，按一定比例确定技术型无形资产的收益。在确定技术提成率时，首先确定技术提成率的取值范围，再根据影响技术价值的因素，建立测评体系，确定待估技术提成率的调整系数，最终得到提成率。 E.折现率的选取 本次评估在计算专利资产折现率时采用风险累加法，采用社会平均收益率模型来估测评估中适用的折现率，计算公式如下： 折现率＝无风险报酬率＋风险报酬率 *评估结果 根据公式计算，得到被评估单位技术型无形资产组合价值为人民币500.00万元。 技术型无形资产组合评估值为500.00万元，评估增值399.09万元，增值率 395.47%。 技术型无形资产组合评估增值，主要原因是纳入本次评估范围的技术型无形资产组合中存在未入账专利所有权，导致技术型无形资产组合评估价值远高于账面价值。 （2）摊销年限及经济耐用年限的确定及差异 至正新材料本次无形资产-其他无形资产评估采用的经济耐用年限和企业会 计政策规定的摊销年限差异如下： 6-5-95固定资产类别企业会计摊销年限评估采用的经济耐用年限 专利权10年10年非专利技术10年10年商标专用权10年10年软件使用权5年5年其他10年10年资产评估确定经济耐用年限和企业会计政策规定的摊销年限均考虑以下因 素： 1）运用该资产生产的产品通常的寿命周期、可获得的类似资产使用寿命的信息； 2）技术、工艺等方面的现阶段情况及对未来发展趋势的估计； 3）以该资产生产的产品或提供服务的市场需求情况； 4）现在或潜在的竞争者预期采取的行动； 5）为维持该资产带来经济利益能力的预期维护支出，以及本公司预计支付 有关支出的能力； 6）对该资产控制期限的相关法律规定或类似限制，如特许使用期、租赁期等； 7）与企业持有其他资产使用寿命的关联性等。 资产评估确定经济耐用年限和企业会计政策规定的摊销年限两者一致，不存在差异，具有合理性。 （3）评估结果及是否存在贬值情况 1）评估结果 被评估单位纳入本次评估范围内的无形资产-其他无形资产评估值共计 625.57万元，评估增值513.52万元，增值率458.30%。 无形资产-其他无形资产评估增值幅度较大，主要原因是纳入本次评估范围的无形资产-其他无形资产中存在未入账专利所有权，导致无形资产-其他无形资产评估价值远高于账面价值。 6-5-962）是否存在贬值情况 在资产评估中，贬值类型主要包括实体性贬值、功能性贬值和经济性贬值。 实体性贬值指资产因物理磨损或自然侵蚀导致的实体形态损耗和功能下降，待估其他无形资产不涉及实体性贬值；功能性贬值指因技术落后导致资产效能降低，表现为生产效率、成本或市场竞争力下降，待估其他无形资产于被评估单位生产正常利用，能满足被评估单位生产经营所需，不存在功能性贬值；经济性贬值指由外部经济环境变化（如市场需求萎缩、政策调整）引发的资产价值损失，待估其他无形资产系被评估单位自用，不存在对外授权使用，涉及的相关的产品均正常生产，整体收入呈增长趋势，不存在经济性贬值情况。 综上，待估其他无形资产不存在贬值情况。 二、置出资产交易价格的公允性，是否存在损害上市公司利益的情形 本次交易中，中联评估以2024年9月30日为评估基准日，对置出资产至正新材料股东全部权益采用了资产基础法进行评估，股东全部权益账面值22278.99万元，评估值25637.34万元，评估增值3358.35万元，增值率为15.07%，上市公司与交易对方以资产基础法评估结果定价。 本次评估采用资产基础法对至正新材料100.00%股权进行评估。资产基础法从企业购建角度反映了企业的价值，为经济行为实现后企业的经营管理及考核提供了依据，因此本次评估选择资产基础法进行评估。至正新材料从事电线电缆、光缆用绿色环保型聚烯烃高分子材料的研发、生产和销售，相关产品近年来市场行情波动较大，行业产品同质化严重，企业竞争激烈，至正新材料持续经营亏损，产品毛利率持续下降。鉴于至正新材料所处行业受外部市场影响较大，整体盈利预期不明朗，能否扭亏为盈存在一定的不确定性，无法可靠预计未来现金流量，因此本次评估未选择收益法进行评估。评估基准日前后，由于涉及同等规模企业的近期交易案例无法获取，市场上相同规模及业务结构的可比上市公司较少，本次评估未选择市场法进行评估。综上，本次评估确定采用资产基础法进行评估。 上市公司近期存在拟置出资产的重组交易案例中，对拟置出的评估方法及定价方法如下： 6-5-97上市公司首次披露 股票代码拟置出资产评估方法定价方法简称日 300078思创医惠医惠科技有限公司100%股权资产基础法资产基础法2025-04-29 600173卧龙矿业(上海)有限公司资产基础法、收卧龙新能90.00%收益法2025-04-12股权益法 002058 *ST威尔 上市公司仪器仪表业务 成本法 成本法 2024-12-19 600889上市公司截至评估基准日的全南京化纤资产基础法资产基础法2024-11-02 部资产和负债 002047深圳市宝鹰建设集团股份有限宝鹰股份资产基础法资产基础法2024-10-31 公司 000800一汽解放一汽财务有限公司资产基础法资产基础法2024-10-22 603268 *ST 上市公司截至评估基准日的全松发 资产基础法 资产基础法 2024-10-01 部资产和经营性负债 600958国家电投集团资本控股有限公电投产融100%资产基础法资产基础法2024-09-30司股权 China National Chemical 600579 克劳斯 Equipment (Luxembourg) 收益法、市场法 收益法 2024-08-01 S.à.r.l90.76%股权 0000595 *ST宝实 上市公司部分资产和负债 资产基础法 资产基础法 2024-07-19 002778中晟新材料科技(宜兴)有限公中晟高科100%资产基础法资产基础法2024-07-09司股权 上市公司持有的上海合联、上 600185海保联、上海太联、重庆两江资产基础法、收格力地产 和三亚合联的100%资产基础法2024-07-08股权以及益法上市公司相关对外债务 300080平煤隆基新能源科技有限公司资产基础法和易成新能80.20%资产基础法2024-06-12股权市场法 600743华远地产北京市华远置业有限公司资产基础法资产基础法2024-04-27 固安信息咨询持有的不超过 600340华夏幸福240.01亿元的信托计划受益权资产基础法资产基础法2024-01-26 份额 上市公司拟置出资产仅采用资产基础法进行评估的情形较为普遍，本次评估的评估方法选择具有一定的可比性。 近期涉及同等规模企业的可比交易案例较少，A股上市公司中与至正新材料相对可比的上市公司为万马股份、太湖远大，至正新材料与可比行业上市公司市净率的比较如下： 单位：万元 证券代码公司名称评估基准日市值归属于母公司所有者权益市净率（倍） 002276万马股份822589.06564480.011.46 920118太湖远大112225.6856822.141.98 拟置出资产1.15 注1：同行业可比公司市净率=同行业可比公司2024年9月30日总市值/2024年9月30 6-5-98日归属于母公司所有者权益； 注2：拟置出资产市净率=2024年9月30日拟置出资产评估值/2024年9月30日归属于母公司所有者权益 至正新材料从事电线电缆、光缆用绿色环保型聚烯烃高分子材料的研发、生 产和销售，相关产品近年来市场行情波动较大、竞争激烈，至正新材料持续经营亏损，资产收益率较低。至正新材料的市净率低于万马股份、太湖远大的市净率，主要系万马股份、太湖远大为上市公司、股权流动性较好且其经营情况良好。至正新材料以资产基础法评估结果作价，市净率具有一定合理性，充分考虑了上市公司及中小股东的利益，定价具备公允性，不存在损害上市公司利益的情形。 三、请评估师对照《监管规则适用指引——上市类第1号》1-11的核查要求逐项进行核查并发表明确意见 （一）拟置出资产的评估作价情况，相关评估方法、评估假设、评估参数预 测是否合理，是否符合资产实际经营情况，是否履行必要的决策程序等 1、拟置出资产的评估作价情况 根据中联评估出具的《资产评估报告》（中联沪评字【2025】第9号），至正新材料股东全部权益在评估基准日2024年9月30日的评估结论如下： 总资产账面值39606.02万元，评估值42508.32万元，评估增值2902.29万元，增值率为7.33%。负债账面值17327.03万元，评估值16870.97万元，评估减值456.06万元，减值率为2.63%。股东全部权益账面值22278.99万元，评估值25637.34万元，评估增值3358.35万元，增值率为15.07%。 本次交易中，至正新材料100%股权作价为25637.34万元，与评估结果不存在差异。 2、本次拟置出资产评估的评估方法、评估假设、评估参数预测合理，且符 合资产的实际经营情况 （1）评估方法 依据《资产评估执业准则—企业价值》（中评协[2018]38号）和《资产评估执业准则—资产评估方法》（中评协[2019]35号）的规定，执行企业价值评估业务，应当根据评估目的、评估对象、价值类型、评估方法的适用条件、评估方法 6-5-99应用所依据数据的质量和数量等情况，分析收益法、市场法和资产基础法三种基 本方法的适用性，选择评估方法。 企业价值评估中的收益法，是指将预期收益资本化或者折现，确定评估对象价值的评估方法。资产评估专业人员应当结合企业性质、资产规模、历史经营情况、未来收益可预测情况、所获取评估资料的充分性，恰当考虑收益法的适用性。 企业价值评估中的市场法，是指将评估对象与可比上市公司或者可比交易案例进行比较，确定评估对象价值的评估方法。资产评估专业人员应当根据所获取可比企业经营和财务数据的充分性和可靠性、可收集到的可比企业数量，考虑市场法的适用性。企业价值评估中的资产基础法是指以被评估单位评估基准日的资产负债表为基础，评估表内及表外可识别的各项资产、负债价值，确定评估对象价值的评估方法。 本次评估目的是上市公司拟置出至正新材料100.00%股权。资产基础法从企业购建角度反映了企业的价值，为经济行为实现后企业的经营管理及考核提供了依据，因此本次评估选择资产基础法进行评估。被评估单位从事电线电缆、光缆用绿色环保型聚烯烃高分子材料的研发、生产和销售，相关产品近年来市场行情波动较大，被评估单位持续经营亏损。鉴于被评估单位所处行业受外部市场和政策影响较大，整体盈利预期不明朗，无法可靠预计未来现金流量，因此本次评估未选择收益法进行评估。评估基准日前后，由于涉及同等规模企业的近期交易案例无法获取，市场上相同规模及业务结构的可比上市公司较少，本次评估未选择市场法进行评估。 综上，本次评估确定采用资产基础法进行评估。 （2）评估假设 1）一般假设 *交易假设 交易假设是假定所有待评估资产已经处在交易的过程中，评估师根据待评估资产的交易条件等模拟市场进行估价。交易假设是资产评估得以进行的一个最基本的前提假设。 *公开市场假设 6-5-100公开市场假设，是假定在市场上交易的资产，或拟在市场上交易的资产，资 产交易双方彼此地位平等，彼此都有获取足够市场信息的机会和时间，以便于对资产的功能、用途及其交易价格等作出理智的判断。公开市场假设以资产在市场上可以公开买卖为基础。 *企业持续经营假设企业持续经营假设是将企业整体资产作为评估对象而作出的评估假定。即企业作为经营主体，在所处的外部环境下，按照经营目标，持续经营下去。企业经营者负责并有能力担当责任；企业合法经营，并能够获取适当利润，以维持持续经营能力。对于企业的各类经营性资产而言，能够按目前的用途和使用的方式、规模、频度、环境等情况继续使用，或者在有所改变的基础上使用。 2）特殊假设 *本次评估假设评估基准日外部经济环境不变，国家现行的宏观经济不发生重大变化； *企业所处的社会经济环境以及所执行的税赋、税率等政策无重大变化； *企业未来的经营管理团队尽职，并继续保持现有的经营管理模式； *评估只基于基准日现有的经营能力。不考虑未来可能由于管理层、经营策略和追加投资等情况导致的经营能力扩大，也不考虑后续可能会发生的生产经营变化； *本次评估的各项资产均以评估基准日的实际存量为前提，有关资产的现行市价以评估基准日的国内有效价格为依据； *本次评估假设委托人及被评估单位提供的基础资料和财务资料真实、准确、完整； *评估范围仅以委托人及被评估单位提供的评估申报表为准，未考虑委托人及被评估单位提供清单以外可能存在的或有资产及或有负债； *本次评估测算的各项参数取值不考虑通货膨胀因素的影响； 当上述条件发生变化时，评估结果一般会失效。 6-5-101（3）评估参数 本次评估过程中各评估参数的选取均建立在所获取的各类信息资料的基础上，参数选取主要依据国家相关法律法规、行业准则规范、委估对象所在地地方价格信息、宏观、区域、行业经济信息、企业自身资产、财务、经营状况等，通过现场调查、市场调研、委托方及相关当事方提供、以及评估机构自身信息的积 累等多重渠道，对获得的各种资料、数据，按照资产评估准则要求进行充分性及可靠性的分析判断最终得出，符合资产实际经营情况。 综上，本次资产评估使用到的评估方法、评估假设、评估参数等均来自法律法规、评估准则、评估证据及合法合规的参考资料等，具备合理性，符合资产实际经营情况。 3、履行必要的决策程序 2025年2月28日，上市公司召开了第四届董事会第十二次会议，本次评估 结论已经上市公司董事会审议通过，独立董事就评估机构独立性、评估假设前提合理性、评估方法与评估目的相关性及评估定价的公允性等事项发表了意见。 2025年3月17日，上市公司召开2025年第一次临时股东大会审议通过了相关议案。 4、评估师核查意见经核查，评估师认为： 拟置出资产的评估方法选择适当，评估假设、评估参数符合相关评估准则等规范的要求、具备合理性，符合资产实际经营情况，拟置出资产的评估作价已履行现阶段必要的审议和决策程序。 6-5-102（本页无正文，仅为《中联资产评估咨询（上海）有限公司关于上海证券交易所〈深圳至正高分子材料股份有限公司重大资产置换、发行股份及支付现金购 买资产并募集配套资金暨关联交易申请的审核问询函〉（上证上审（并购重组）〔2025〕20号）资产评估相关问题回复之核查意见》之签章页） 中联资产评估咨询（上海）有限公司年月日 6-5-103