创新研发驱动主业大健康与智能厨卫持续升级。24 年大健康业务营收实现3.59 亿元，同比+18%，毛利率49.18%，同比-5.81%，销售量306 万件，同比-31%；智能厨卫业务营收实现25.32 亿元，同比-1.63%，毛利率33.90% ，同比+0.71%，销量5355 万件，同比-3%。公司持续加大研发投入，推动大健康软硬件业务融合与技术创新，将饮水健康、美容健康品类与智能健康硬件融合发展；在电子微气泡技术、电子控制淋浴技术、超节水淋浴水花技术、臭氧微气泡技术方面取得新突破，并成功应用于现有品类升级和新品类拓展。

依托技术储备积极布局机器人新领域。2025 年2 月，松霖科技成立全资子公司厦门松霖机器人科技有限公司；通过并购专精特新厦门威迪思，进一步夯实底盘与控制技术研发底蕴。公司具备AI 硬件全链条能力，目前已在大健康等领域成功研发了多款搭载AI 技术的创新产品；公司将厨卫、美容健康领域的十余年核心技术迁移至养老机器人研发，在技术储备上具备先发优势，在运动控制、多模态情感交互、低成本离线语音系统等领域达到行业领先水平。目前公司已涉及大健康机器人、工业类机器人、AI 陪伴机器人、人形机器人等领域。近日，松霖首款自主设计人形机器人样机已亮相国际厨卫展；此外公司与伍心康养达成合作，有望成为智能养老机器人规模化落地的标杆案例。

持续深化IDM 模式，积极践行“三三一”战略。公司践行“三三一”战略，即聚焦机器人、大健康软硬件及智能厨卫三大领域，持续深化技术、设计、制造三大底层共享能力，丰富产品品类和市场覆盖，推进产研全球化布局。继续深化IDM（Innovation Design Manufacturer）经营模式，以扩大产业化规模，深化客户资源和上下游产业整合；智能电子事业部加大专业 AI 算法团队的建设力度，进一步实现产品智能化；投建的越南制造基地25 年已投产，有效提高公司海外产品的交付与供给能力。

盈利预测：我们预计公司2025-2027 年实现营收32.12/37.32/48.54 亿元，归母净利润分别为5.55/8.99/12.14 亿元，EPS 分别为1.28/2.08/2.80 元，PE 为18.75/11.58/8.58 倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：技术研发不达预期，市场竞争加剧，全球宏观经济波动