智能厨卫起家，关税摩擦负面影响逐渐消退

公司传统主营业务为智能厨卫产品，客户以高端厨卫、家居、美容健康等领域的品牌商为主。公司海外营收占比较大，2024 年境内营收7.51 亿元，境外营收22.64 亿元，境外营收占比75.1%。2025 年上半年受关税影响较大，但随着越南基地一期于2025 年6 月份投产，海外订单交付满足能力迅速提高；二期产能正在加紧建设，计划2026 年上半年投入运营，全面达产后总产值超2 亿美元。随着一二期产能的逐步达产，业绩持续改善趋势有望延续。

高毛利率美容健康类产品发力增长

“健康+颜值”正成为消费新方向。2024 年，公司美容健康类产品实现收入3.59 亿元，同比增长38.4%。且美容健康产品附加值高，毛利率显著高于智能厨卫产品，2024 年毛利率49.18%，比传统智能厨卫品类高15pct以上，利润空间可观。当前公司大力发展美容健康类业务，美容健康类产品保持高增长，预计产品结构优化将带动公司综合利润率提升。

松霖机器人发布后勤、护理机器人，收获养老机构认可2025 年以来公司致力于机器人领域研发。主要包括护理服务机器人系统、后勤服务机器人系统。依托松霖科技的“垂直场景深度+工程化能力”的协同，公司覆盖从研发到量产的全链条能力。2025 年8 月12 日，松霖机器人与福建省伍心养老服务有限公司签订机器人采购合作合同。采购可应用于助行、清洁、理疗、配送、接待、巡检、监控监测、护理陪伴等多场景的智能机器人产品不少于1250 台，总计分三年交付。

新增长曲线清晰，给予“买入”评级

公司IDM 模式构建护城河，打造和客户强绑定的高盈利能力，近三年在厨卫传统业务的基础上扩展美容健康领域，第二增长曲线成长顺利，未来凭借““ 垂直场景深度+工程化能力”将着力推动护理、后勤机器人进入市场，目前已初步看到成效，业绩有望持续增长。预计公司2025-2027 年实现归母净利润为2.13/4.04/5.36 亿元， 同比增速-52.4%/+89.9%/+32.8%，最新收盘价对应PE 为77.8/40.9/30.8 倍。

首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：海外需求不及预期、美容健康新品放量不及预期、行业竞争加剧的风险、人民币汇率波动风险。