1H22 业绩符合我们预期

公司公布1H22 业绩：1H22 实现收入17.12 亿元，同比增长42.43%，归母净利润1.56 亿元，同比增长15.00%，扣非归母净利润1.72 亿元，同比增长41.71%。业绩表现符合我们的预期，主要由于公司订单快速增长，以及并购倍杰特增厚业绩。分季度来看，公司1Q/2Q22 分别实现收入7.93/9.19 亿元，同比分别+49.30%/+36.99%，归母净利润0.73/0.83 亿元，同比分别-1.26%/+34.35%。

发展趋势

1、“双引擎”战略夯实公司基础，业绩实现快速增长。1）分业务来看，a）IDM：1H22 实现收入16.57 亿元，同增42.22%，归母净利润同增24.85%至2.25 亿元，毛利率同减1.83ppt 至29.95%，净利率同减1.89ppt 至13.61%，其中厨卫健康品类实现营业收入15.69 亿元，同比增长48%，美容健康品类营业收入7728 万元，同比增长122%；b）松霖·家：1H22 实现收入0.55亿元，同增49.06%，归母净利润亏损6955.46 万元，去年同期亏损4502.64万元，毛利率同减1.35ppt 至13.59%。2）分渠道来看，a）外销：1H22 实现收入12.35 亿元，同比增长43%，收入占比72.20%；b）内销：1H22 实现收入4.76 亿元，同比增长40%，收入占比27.80%。

2、毛利率受并购影响小幅下滑，费用管控良好。公司1H22 毛利率为29.42%，同比-1.83ppt，主因公司并购倍杰特后，成本增幅超过营收增幅。费用端来看，公司1H22 期间费用率16.2%，同比-1.83ppt，其中销售/管理+研发/财务费用率分别为4.72%/12.87%/-1.39%，同比+0.79ppt/-1.27ppt/-1.35ppt，期间费用率小幅缩减。综合影响下，1H22 净利率为9.11%，同比-2.17ppt。

3、IDM 和松霖·家内生外延拓展，有望持续拉动业绩成长。1）IDM：公司产品矩阵丰富，涉及厨卫健康、美容健康等领域，目前公司不断拓展技术、美容健康产品及应用场景，其中公司并购的智能马桶厂商倍杰特1H22 实现利润1966.01 万元，拉动公司业绩增长； 2）松霖·家：公司不断发挥自主研发创新优势，从“家空间”的立体维度加强场景拓展和产品研发，持续完善产品矩阵，目前厦门、泉州的大型自营品牌体验中心已经开业，莆田、南昌等4 家自营体验中心已在筹备中。我们预计随着公司体验中心不断拓展，公司松霖·家业绩有望逐步提升。

盈利预测与估值

考虑到海外需求增速放缓以及松霖·家业务仍在调整中，我们下调2022/2023年归母净利润预测9%/13%至3.4/4.3 亿元，当前股价对应2022/2023 年17/14 倍市盈率，维持跑赢行业评级，下调目标价10%至18 元，对应2022/2023 年21/17 倍市盈率，较当前股价有23%的上行空间。

风险

原材料价格大幅波动，汇率大幅波动，全球新冠疫情蔓延及反复。