业绩符合我们预期

公司公布2023 年三季度业绩：1-3Q23 实现收入21.94 亿元，同比下滑11.76%，归母净利润3.04 亿元，同比增长32.85%，扣非归母净利润2.90亿元，同比增长12.44%，业绩符合我们预期，公司净利润大幅增加主要由于3Q23 投资收益增加以及所得税费用减少。

分季度来看，公司1Q/2Q/3Q23 分别实现收入6.05/7.9/7.99 亿元，同比分别-23.72%/-13.99%/+3.14%，归母净利润0.44/0.77/1.84 亿元，同比分别-39.89%/-7.83%/+151.88%。

发展趋势

1、健康硬件IDM 利润表现亮眼，剥离“松霖·家”聚焦主业。1-3Q23 分业务来看，1）健康硬件IDM：收入21.62 亿元，同降10.27%；归母净利润3.80 亿元，同增14.28%；公司持续推动厨卫和美容健康等产品的升级拓展，同时打造智能化品类丰富产品矩阵。2）“松霖·家”：收入0.32 亿元，同降58.36%；归母净利润亏损0.76 亿元。根据公司公告，8 月30日，公司正式宣布转让全资子公司松霖家居100%股权，剥离“松霖·家”业务，此后将全方位聚焦于健康硬件IDM 业务。我们认为，公司剥离盈利欠佳的业务，进一步聚焦主业，业绩水平有望持续改善。

2、净利率大幅增加，费用率持续上行。公司1-3Q23 毛利率为35.07%，同比+5.04ppt，3Q23 毛利率为36.39%，同比+5.01ppt。费用端来看，公司1-3Q23 期间费用率19.24%，同比+2.99ppt，其中销售/管理+研发/财务费用率分别为4.41%/15.21%/-0.39%，同比-0.66ppt/+2.12ppt/+1.52ppt。

综合影响下，1-3Q23 净利率为13.86%，同比+4.65ppt，3Q23 净利率为22.99%，同比+13.57ppt。

3、拟投资建设越南基地，持续优化产能布局。公司的健康硬件IDM 业务与国际知名品牌商合作，销往全球50+国家和地区，截至23 年10 月，公司外销业务收入占比接近70%。根据公司公告，公司拟在越南投资建设健康硬件生产基地，拟购入的土地面积约6.8 万平方米，预计总投资金额不超过5000 万美元。我们认为，公司通过逐步设立越南基地，进一步扩充海外产能，优化产业布局，有望带动长期业绩稳定增长。

盈利预测与估值

考虑到2023 年“松霖·家”业务仍有亏损影响，我们下调23 年盈利预测10%至3.17 亿元，维持24 年盈利预测不变，当前股价对应23/24 年分别17/14 倍P/E。维持跑赢行业评级，维持目标价17 元，对应23/24 年分别26/22 倍P/E，较当前股价有24%的上行空间。

风险

原材料价格大幅波动，汇率大幅波动，新品推广不及预期。