事件：松霖科技发布2023 年度及2024 年一季度业绩快报。2023年公司实现营业收入29.83 亿元，同比下降6.21%；归母净利润3.53 亿元，同比增长35.18%；扣非后归母净利润3.57 亿元，同比增长24.11%。其中，2023Q4 公司实现营业收入7.89 亿元，同比增长13.65%；归母净利润0.49 亿元，同比增长51.15%；扣非后归母净利润0.67 亿元，同比增长125.27%。24Q1 公司预计实现归母净利润1.03 亿元到1.23 亿元，同比增长135.66%到181.42%；预计扣非后归母净利润为0.95 亿元到1.15 亿元，同比增长138.74%到189.00%。

厨卫健康逐季回升，美容健康发展势头迅猛

公司定位于打造“健康硬件的IDM 品类冠军孵化平台”IDM 模式战略，不断将研发创新与工业设计融入产品，不断加强研发投入，以保持公司在行业中的领先地位。分产品看，1）厨卫方面，伴随海外市场去库、通胀缓解、需求修复，公司厨卫订单逐季恢复，公司预计23 年全年营收呈现小幅度下滑。24 年行业需求有望受益于美国降息后的地产链相关需求回暖，公司也将持续通过产品系统化、集成化方式、技术创新等手段，产生新产品、新功能，拓展新类型品牌客户实现增长。2）美容健康方面，根据久谦数据，23 年中国美容仪线上销售额同比增长29%至131 亿元。公司已拥有多项专利、掌握多项核心技术，目前产品收入主要来自美容花洒和美容仪，与全球多个主要客户建立合作项目，23 年美容健康放量，营收同比增长79%至2.59 亿元。公司将持续开拓新客户及新项目，同时储备健发仪、脱毛仪等新品，中期有望形成新增长曲线。

分区域来看，1）国内市场方面，公司内销占比同比小幅提升至34%，因此我们推测23 年公司国内市场营收保持平稳，增速略高于海外市场。2）海外市场方面，根据公司公告，23 年10 月公司美国市场营收基本恢复到同期水平，而在欧洲市场公司顺利开拓新领域、新类型客户，但由于市场需求修复恢复较慢，23 年10 月公司欧洲市场营收仍在修复中。

剥离“松霖家”业务，完成倍杰特完全收购

公司此前持股51%的子公司倍杰特主营脲醛盖板及智能马桶代工，公司希望将倍杰特由传统的代工、加工业务升级至以IDM 模式经营为主，通过加大研发创新力度，提高产品竞争力，开拓高端客户，抓住智能马桶业务发展的红利期，因此于23 年11 月收购倍杰特剩余49%股权，将加速研发端整合落实战略。此外， 公司23Q3 剥离“松霖·家”业务，主要系1）“松霖·家”仍处于新模式探索、验证阶段，其需要投入的资金成本和时间成本较高；2）“松霖·家”与“健康硬件 IDM”两大类业务在产品类别、业务运营模式、主要供应商、主要客户群体、销售渠道、生产流程、主要设备等方面存在差异。“松霖·家”长期处于亏损状态，23Q1-3 亏损0.76 亿元，剥离后公司净利润能够减亏，同时能够将资源更多投入“健康硬件IDM”业务，进一步提升核心竞争力。

建设首个海外生产基地，越南项目保障供应链安全2023 年10 月，公司公告计划建设越南智能健康硬件生产基地项目，项目预计总投资金额不超过5000 万美元，主要规划为塑胶类产品装配。2024 年2 月，公司增加越南子公司注册资本，自1000万美元调整至1600 万美元。预计首个海外生产基地逐步建设完成后，供应链安全有望得到进一步保障。

盈利能力显著提升，股权激励目标彰显快速增长信心2023 年得益于公司产品结构优化、人民币贬值、原材料价格下降，厨卫健康业务盈利能力提升。综合来看，公司2023 年归母净利率为11.7%，同比增长3.6pct。公司计划于2024 年1 月实施限制性股票激励，首次向116 名员工授予697.5 万限制性股票。此次解除限售业绩条件为以2022 年归母净利润为基数，2024、2025、2026 年归母净利润增长率分别不低于80%、120%、160%，对应当年归母净利润分别为4.70/5.75/6.79 亿元。

投资建议：公司在保持原有渠道、产品研发等优势的同时积极推进产品结构优化升级，与国内外多个美容健康产品的客户建立联系，美容健康产品有望成为新的业绩增长点。我们预计松霖科技2023-2025 年营业收入为29.83、35.93、44.69 亿元，同比增长-6.20%、20.44%、24.38%；归母净利润为3.53、4.92、6.00 亿元，同比增长35.22%、39.56%、21.74%，对应PE 为21.4x、15.3x、12.6x，给予24 年21.94xPE，目标价26.50 元，维持买入-A 的投资评级。

风险提示：行业竞争加剧风险；原材料价格大幅波动；下游需求不及预期风险。