事件：松霖科技发布2025年三季度报。25Q1-3公司实现营业收入18.52亿元，同比下降15.49%；归母净利润1.59亿元，同比下降50.53%；扣非后归母净利润1.26亿元，同比下降57.31%。25Q3公司实现营业收入7.12亿元，同比下降4.33%；归母净利润0.66亿元，同比下降34.10%；扣非后归母净利润0.55亿元，同比下降38.93%。

关税影响致25Q3营收持续承压，越南产能加速落地。今年中美贸易冲突及相关政策对公司经营造成了一定干扰，公司业绩也因此受到波及。公司约25%-30%的业务收入来源于美国头部品牌客户，为有效应对关税带来的挑战，公司已完成越南生产基地的战略布局。25Q2以来公司加速推进越南生产基地的竣工进程，并于25年6月份顺利完成首单产品交付。目前该基地规划为两期工程，其中一期工程自25年6月中下旬起进入产能爬坡阶段，当前处于样品提交与客户确认的关键环节，预计在今年第四季度内可实现第一阶段的阶段性目标。越南基地可有效发挥“阻尼器”的作用，助力公司对冲中美贸易冲突带来的不确定性，进一步拓展美国市场业务。在制造层面，该基地已部署塑胶、五金、电子等核心制造环节的底层架构；产品层面则定位为全品类覆盖。

机器人业务首启且重点布局，将打造为第三增长极。从布局来看，一是ToB自品牌机器人系统，聚焦B端场景应用，尤其是后勤服务机器人系统和护理服务机器人系统的布局。目前产品矩阵中，后勤通用机器人包括巡检、安防、园区物流、总台讲解等；护理服务机器人系统则针对特殊场景和特殊人群，提供护理解决方案。二是IDM模式消费级机器人。聚焦C端场景的消费级机器人，比如近期开展的AI陪伴机器人、AI玩具、AI玩偶以及消费级外骨骼机器人等，主要面向海外品牌客户，业务形态与过去的IDM模式完全相通。公司计划在25Q4发布1.0版产品并开放展厅，26H1参加机器人展会，公开展示产品矩阵；同时，针对B端场景的后勤和护理服务机器人，公司已经与多家养老、康养机构以及部分医美机构开展了前期的场景调研和实物产品打磨工作。目前机器人业务已完成策划设计，进入开发验证和打磨阶段，后续将按计划推进展厅开放和展会展示工作。公司借助IDM制造基础，切入机器人行业，有望打造第二增长曲线。

厨卫为本，大健康快速发展。公司成立于2004年，并于2019年上市，公司坚持健康硬件IDM的创新驱动发展战略，稳步推进厨卫代工业务。2024年智能厨卫营收25.32亿元同降1.63%，占公司总营收84%。

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公司绑定优质客户如摩恩、TOTO、科勒等，且客户覆盖面越发广泛。大健康业务为第二增长点，2024年营收3.59亿元同增18%，占公司总营收12%。大健康产品附加值高，2024年毛利率49%，高于智能厨卫15pct。其增量来源于新品类研发和新客户拓展，积极开拓包括日本、美国和欧洲等新市场，并与新客户推进项目转化。公司通过可转债募投越南生产基地，预计于Q2投产，1年后实现产能目标。

IDM模式构建护城河，技术共享是拓品类的基础。公司首创IDM模式，自行完成前端设计和研发，向客户交付包含公司技术、设计等自主知识产权的产品，该模式具备较高附加价值，2024年公司毛利率为35.37%。技术共享是公司拓品类的基础，2024年智能电子事业部加大AI算法团队建设力度，进一步丰富了脸部、口腔、头皮等人体部位的健康检测、人体姿态的捕捉、睡眠分析等相关的算法，且建立了产品与设计数据库，因此三大品类可共享内生研发技术，相互协同推动IDM健康硬件业务发展。

我国厨卫市场中，海外品牌占领先发优势，技术实力雄厚。全球知名厨卫品牌商主要集中在起步较早，发展较为成熟，管理和技术水平较为先进的美国、欧洲、日本等发达国家或地区。20世纪80年代，美标、摩恩、科勒、TOTO等外资品牌进入中国，锁定沿海开放城市，凭借品牌和技术优势占领国内高端厨卫配件市场，直切高档宾馆、写字楼、高档住宅，经历了高利润回报率的黄金时期，率先打开国内市场，奠定先发优势。

国内厨卫配件品牌发展相对缓慢，近年来通过持续研发投入，不断扩大生产制造规模。本土厨卫品牌21世纪初开始高速增长，部分民族厨卫品牌开始竞争中、高端市场，外资品牌与本土品牌市场愈发重叠。当前，国内厨卫配件企业可分为三类：

1）创立自有品牌，稳固国内大众消费市场，向中高端市场进军：主要包括箭牌家居、惠达卫浴、九牧厨卫、乐华洁具等企业，通过在国内不断拓展市场渠道和销售网点等方式以自主品牌经营，稳固大众消费市场的同时向国内中高端市场扩张；

2）通过OEM、ODM模式与国际大型知名厨卫品牌商合作：主要包括海鸥住工、松霖科技、路达工业、建霖家居等企业，这类企业设计研发实力、规模制造能力较强，通过OEM、ODM模式进入国际大型知名厨卫品牌商的全球采购体系，实现合作共赢；

3）规模较小的厨卫配件企业：这类企业产品品种单一、设计多以模仿为主、技术水平和生产设备落后，市场竞争力较弱。

设立子公司、收购威迪思，开启机器人新篇章。2025年2月公司成立全资子公司松霖机器人，3月底公司收购威迪思100%股权。威迪思聚焦商用车底盘控制研发，可与公司实现技术协同。公司的IDM技术支持全产业链，在夯实底层制造优势的同时加强技术研发，实现技术闭环，威迪思的底盘、控制工程化能力与公司的健康算法、精密制造形成互补，加速机器人产品落地。

IDM模式构建护城河，打造技术体系闭环，厨卫稳健之余扩展美容健康领域，涉足机器人领域未来成长可期。

公

司IDM业务现涵盖两大品类：智能厨卫、大健康软硬件业务。（1）智能厨卫品类：公司持续稳健增长的动力引擎2024年实现营业收入25.32亿元，同比下降1.63%。该品类收入占公司总营收的84%，主要包括花洒、淋浴系统、升降杆、龙头、软管、智能马桶等产品。

厨卫业务有望稳步开拓，主要系公司绑定优质客户，客户覆盖面越发广泛。公司下游客户主要包括1）国际知名高端品牌商，家居厨卫领域包括例如Moen（美国摩恩）、TOTO（日本东陶）、Grohe（德国高仪）、Roca（西班牙乐家）、Kohler（美国科勒）、Waterpik（美国洁碧）等；2）国际大型连锁建材零售商，如ADEO（法国安达屋）。摩恩集团、东陶集团和科勒集团稳居公司前五大客户内，前五大客户集中度由2019年的54.57%降至2024年的38.11%，下游客户覆盖范围持续拓宽。

海外客户占主导，国内客户亦在加速发展。公司海外客户主要来自欧美，一方面，通过专业展会对接品牌商，获取更多新客户资源；另一方面，巩固老客户关系，持续获取其后续项目。与此同时，国内客户亦在开拓中，2021/4及2023/10公司分两次收购倍杰特100%股权，引入箭牌家居等国内品牌商客户，随着倍杰特与箭牌家居在智能卫浴领域的合作力度加大，2023年箭牌家居成为公司前五大客户。

DM模式放大设计优势，加强下游客户粘性。区别于常规代工企业仅专注于生产、设计环节，IDM模式下公司拥有前端研发的优势，独有专利形成难以替代的壁垒，进一步巩固老客户，加强下游粘性。因此，公司与许多卫浴高端品牌客户已长期合作，包括科勒、TOTO、高仪、汉斯格雅、摩恩等。

大健康品类：应用场景持续拓宽，打造第二曲线。大健康增量来源于新品类研发和新客户拓展。公司注重产品随技术变化的迭代更新，后续计划推出更多增速较快的新产品，并且每个主要品类均拥有自己的新品储备。同时，公司积极开拓包括日本、美国和欧洲等新市场，并与这些新客户推进项目转化。其中美容护理类产品的增长主要来自国外客户，尤其是美容仪等细分品类。

坚持产能优化，募资切合发展路径。公司拥有厦门海沧区和漳州长泰区两大生产基地，越南基地在建。2022年8月，公司发行可转债募集资金6.1亿元，用于美容健康及花洒扩产及技改项目，达产后公司每年将新增865万件花洒类、201.5万件美容健康类产品，产能得到大幅提升。

2024年9月公司变更转债募资用途，将余下3.59亿元用于越南生产基地一期建设项目，将原募投项目中的花洒等厨卫产品部分产能向越南转移。海外建厂一方面有利于释放出的国内资源发展美容健康类产品，另一方面有利于更方便地拓展和服务客户，配套海外品牌客户订单，增强在海外市场竞争力。越南基地预计于2Q2025开始生产，1年后实现产能目标。

收购威迪思，抢占机器人市场先机。2025年以来公司致力于机器人领域研发。2025年2月公司成立全资子公司松霖机器人，专攻机器人赛道；3月底，公司收购威迪思100%股权。威迪思聚焦商用车底盘控制研发，可与公司实现技术协同。威迪思成立于2013年，深耕于智能移动装备领域，拥有低速无人驾驶领域创新设计研究院、福建省客车特种车辆研发协同创新中心等五大科研创新平台，汇聚总体设计、工业造型、底盘设计、AI算法、CAE仿真等专业人才，研发人员占比高达80%以上，具备强劲的研发水平与工程化能力。

2025年公司将结合威迪思的研发基础和技术能力，围绕核心技术突破、产业链协同和应用场景拓展，进军机器人底盘、人形机器人关节模组及灵巧手领域、特殊场景清洗机器人领域。公司的IDM技术支持全产业链，在夯实底层制造优势的同事加强技术研发，实现技术闭环，威迪思的底盘、控制工程化能力与公司的健康算法、精密制造形成互补，加速机器人产品落地。

智能厨卫业务：2024年宏观环境影响内需，但海外需求对冲下，收入整体小幅下降，我们预计2025年后内需逐渐复苏、外需较为稳健。

大健康业务：公司大健康业务打造第二增长曲线，2023年以来加大开拓力度，2024年业务拓宽卓有成效。产品价格有望在结构优化下提升，叠加产能规模释放，从而带动毛利率提升。

参考资料：

20251103-财通证券-松霖科技三季报点评