投资要点：

公司发布2024 年业绩预告，超预期。据公司公告，1）预计2024 公司实现归母净利润128-142 亿元，同比增长55-72%，扣非归母净利润124-138 亿元，同比增长99-121%，系主要产品铜钴产销量同比实现大幅增长，叠加铜产品价格同比上升、降本增效等措施效果明显。2）预计2024Q4 实现归母净利润45-59 亿元，环比增长59-108%，扣非归母净利润38-52 亿元，环比增长31-79%。

主要产品产量：1）2024 年：铜金属65 万吨（yoy+55%），钴金属11.4 万吨（yoy+106%），钼金属1.5 万吨（yoy-2%），钨金属8288 吨（yoy+4%），铌金属1 万吨（yoy+5%），磷肥118 万吨（yoy+1%）。2)2024Q4：铜金属17.4 万吨（qoq+7%），钴金属2.9万吨（qoq-4%），钼金属4062 吨（qoq+2%），钨金属2159 吨（qoq+2%）,铌金属2342 吨（qoq-10%），磷肥28 万吨（qoq-9%）。

2025 年公司产量指引：铜金属60-66 万吨，钴金属10-12 万吨，钼金属1.2-1.5 万吨，钨金属0.65-0.75 万吨，铌金属0.95-1.05 万吨，磷肥105-125 万吨，实物贸易量400-450万吨。

提出未来5 年发展目标，实现年产铜80-100 万吨。公司提出未来五年的发展目标，完成“三步走”战略第二步“上台阶”的目标，初步进入全球一流矿业公司行列：实现年产铜金属80-100 万吨、钴金属9-10 万吨、钼金属2.5-3 万吨、铌金属超1 万吨。公司签订NziloII 水电站合作协议，加速推进电力项目开发，200MW 发电能力为新一轮产能跨越提供长期稳定的电力供应保障；继续聚焦内生性增长潜力，TFM 西区开发有序开展前期工作，KFM 二期勘探工作取得积极进展。

维持买入评级。因公司24 年铜产量远超年初指引上限（年初指引52-55 万吨），故上调铜产量预测，上调盈利预测，预计24-26 年净利润为134.7/137.7/143.7 亿元（原预测为104/115.2/134.1 亿元），对应PE 为11/11/11 倍，维持买入评级。

风险提示：铜、钴等产品价格下跌、 项目建设进度不及预期