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公司发布2024 年年度报告，2024 年公司实现营业收入2130.29 亿元，同比增长14.37%；归母净利润135.32 亿元，同比增长64.03%；扣非归母净利润131.19 亿元，同比增长110.48%。2024Q4 公司实现营业收入582.74 亿元，同比增长6.75%，环比增长12.20%；归母净利润52.59 亿元，同比下降9.43%，环比增长84.16%；扣非归母净利润45.67 亿元，同比下降6.37%，环比增长56.05%。

世界级矿山释放产能优势，跻身全球前十大铜生产商2024 年，TFM 混合矿项目如期达产、达标，资源优势顺利转化为产量优势；加上KFM，公司在刚果（金）拥有6 条生产线、60 万吨以上的年产铜能力。2024 年，公司铜/钴金属分别实现产量65.02/11.42 万吨，分别同比增长55.0%/105.6%。

2025 年，公司计划实现铜金属产量60-66 万吨、钴金属产量10-12 万吨。2025 年，公司将加大勘探力度，增加资源储备，加速推进刚果（金）Heshima 水电站等电力开发项目，为新一轮产能扩张提供充足电力保障。

“矿山+贸易”双轮驱动，公司利润大幅增长2024 年公司利润大幅增长主要由于铜钴产销量同比大幅提升，叠加铜产品价格同比上升及降本增效措施的实施。2024 年，公司矿山板块实现毛利率45.14%，同比提高4.64pct。2024 年，IXM 贸易业务协同矿山板块，提升组织和运营效率，实现量稳利增，IXM 按照国际准则核算的毛利率为2.08%；IXM 实现归母净利润13.53亿元，同比增长48.2%。

现金流大幅增长，经营绩效再创新高

2024 年，公司经营性净现金流为323.87 亿元，同比增长108.38%；主要由于经营利润增加，同时公司加大矿山端销售，加强贸易板块现金流管理，有效缩短销售回款周期和存货周转天数，进一步提升现金流水平。公司落实各项精益管理措施，优化组织架构并提升管理效能，期间费用率有所下降；2024 年，公司期间费用率为2.56%，同比下降0.59pct。公司动态调整资金和债务结构及规模，提高资金使用效率；截至2024 年12 月31 日，公司资产负债率为49.52%，同比下降8.88pct。

盈利预测、估值与评级

公司坐拥KFM、TFM 两座世界级铜矿，受益于铜价上涨，公司业绩弹性有望持续释放；我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为145.40/159.54/171.55 亿元，分别同比增长7.45%/9.73%/7.53%；EPS 分别为0.68/0.74/0.80 元，当前股价对应PE 分别为11.3/10.3/9.6 倍，维持“买入”评级。

风险提示：金属价格大幅波动风险；地缘政治及政策风险；汇率波动风险；安全环保风险。