事件：公司发布2024 年年报，24 年公司实现营收2130.29 亿元，同比+14.37%；归母净利润135.32 亿元，同比+64.03%；其中Q4 实现营收582.74亿元，同比+6.76%，环比+12.20%，实现归母净利润52.59 亿元，同比-9.43%，环比+84.16%。

产量：公司铜、钴等主要产品产量增长明显，新一轮铜产能扩张计划正在推进，远期增长潜力十足。2024 年，公司铜/钴/钼/钨/铌金属分别实现产量65.02万吨、11.42 万吨、1.54 万吨、8288 吨、10024 吨，分别同比增长54.97%、105.61%、-1.53%、3.92%、5.35%，均超过了2024 产量指引上限。其中24Q4 公司铜金属产量为17.41 万吨、环增7.30%，创单季度最高产量，主要得益于刚果（金）TFM 和KFM 两座世界级铜矿山、总计6 条生产线的全力生产。2024 年公司首次跻身全球前十大铜生产商，也是去年全球产铜增量最大的公司。此外目前公司也正推进扩产计划，包括TFM 西区项目和KFM二期已开展前期勘探工作，为实现2028 年产铜80-100 万吨的目标蓄力，中长期来看，公司仍具有明显成长性。

价：1）铜：25 年中枢有望继续提升。从商品属性来看，矿端逻辑我们认为一直都在，且部分炼厂潜在减产或将进一步增强铜供给约束。需求端，受两会政策提振，国内宏观预期改善明显，行业供需格局有望实现改善。另据国家电网，预计2025 年国家电网投资将首次超6500 亿元，且不排除加强逆周期调节，进一步上修电网投资预期的可能。2）钴：为应对全球钴市场供应过剩的局面。刚果金此前宣布四个月内禁止所有钴的出口，且酝酿更为长远的解决方案—引入钴出口配额制度，钴价中枢有望提升。

盈利预测：我们预计2025-2027 年公司EPS 分别为0.66、0.68、0.72 元，PE 分别为12、11、11 倍，维持“买入”评级。

风险提示：项目进度不及预期，产能释放不及预期，金属价格大幅下降，海外开矿政治性风险等。