2024 年公司归母净利润同比增长64%。2024 年公司实现营收2130 亿元（+14.4%），归母净利润135.3 亿元（+64%），扣非归母净利润131.2 亿元（+110.5%），经营性净现金流323.9 亿元。2024Q4 公司归母净利润52.6 亿元（同比-9.4%，环比+84.2%），扣非归母净利润45.7 亿元（同比-6.4%，环比+56%）。公司盈利大幅增长除了2023 年低基数因素，还有2024 年公司两大铜矿满产超产。

铜钴矿降本显著。2024 年公司矿产铜成本30194 元/吨，比2024H1 成本30600元/吨略降，比2023 年全年34500 元/吨有明显下降，符合2024 年以来全球铜矿山成本下降大趋势，也与公司降本增效措施有关。公司铜矿产量大幅增长也摊低了部分固定成本，规模效应显现。2024 年钴成本52740 元/吨，比2023 年钴成本72158 元/吨显著下降。

公司正在为迈向百万吨级铜产量目标积极布局。勘探业务方面，TFM 和KFM深部勘探工作取得阶段性成果，积极筹备新一轮扩产改造项目。配套电力建设取得突破，拥有200MW 发电能力的刚果（金）Heshima 水电站项目签约并顺利实施。随着铜产量攀升，公司对铜价具备越来越高的盈利弹性，如2025年，铜价每上涨5000 元/吨，公司归母净利润增加13 亿元；钴价每上涨30000元/吨，公司归母净利润增加6.5 亿元。

风险提示：铜价下跌风险、扩产项目进度延后风险。

投资建议：维持“优于大市”评级

随着TFM 混合矿项目和KFM 一期项目建成投产，自2023 年开始公司进入产量释放年，是全球大型铜矿企中少有的保持铜高增长的企业，2028 年公司铜产量有望达到80-100 万吨，并继续巩固全球第一大钴生产商地位。假设2025-2026 年铜现货结算价均为78000 元/吨，钴金属价格维持21 万元/吨，氢氧化钴折价系数70%，刚果金出口配额70%。预计2025-2027 年归母净利润152.2/172.5/199.5 亿元，同比增速12.4/13.4/15.6%；摊薄EPS 分别为0.71/0.80/0.93，当前股价对应PE 分别为11.4/10.1/8.7X。公司拥有全球顶级铜钴矿山，两大世界级项目扩产将使公司铜产能迈向百万吨，对铜价和钴价具备高业绩弹性，维持“优于大市”评级。