24 全年归母净利润135 亿元，同比+64%

公司发布2024 年年报：受益主要金属量价齐升，公司创造历史最好业绩，营业收入首次迈入两千亿门槛：2130 亿元，同比增长14%；归母净利润首破百亿元大关：135 亿元，同比增长64%；经营性现金流卓越有力：324 亿元，同比增长108%。与此同时，公司积极回馈股东，预计2024 年末期股息派发总额为人民币54.56 亿元（含税），现金分红比例约为40.32%。

产量：两大世界级铜钴矿释放产量，远期仍有扩产空间2024 年铜价中枢系统性抬升，公司两大世界级铜钴矿产量继续释放，支撑利润历史新高。2024 年，TFM 混合矿项目如期全面实现达产、达标，KFM 成功降低生产成本，提升回收率。铜钴板块产销量亮眼，其中铜全年产量65.02 万吨，同比+55%，铜销量68.95 万吨，同比提升76.89%，首次跻身全球前十大铜生产商；钴产量11.42 万吨，同比+106%，钴销量10.89 万吨，同比增长266.23%。铌产量10,024吨，同比+5%；磷肥产量118 万吨，同比+1%，钼钨板块保持了相对稳健。公司给出了2025 年的产量指引，铜金属60-66 万吨，钴金属10-12 万吨，钼金属1.2-1.5 万吨，钨金属0.65-0.75 万吨，铌金属0.95-1.05 万吨，磷肥105-125 万吨。

公司2028 年规划铜产量为80-100 万吨。2024 年，公司充分论证研讨，确定新的扩产项目；加大勘探力度，增加资源储备，加速推进刚果（金）Heshima 水电站等电力开发项目，为新一轮产能扩张提供充足电力保障。

成本：铜钴成本下降明显，降本增效增厚业绩成本控制是矿山竞争能力的重要体现。2024 年，公司铜钴板块成本下降明显，其中铜单位成本3.02 万元/吨，同比-13%；钴单位成本5.27 万元/吨，同比-27%。展望未来，公司铜钴板块继续提升管理效能和运营效率，营业成本有望进一步下降：公司计划在TFM 依托中区10K、15K 选冶工艺优化，东区17K 工艺调整等技改项目，进一步提产能，降成本；TFM 完善HSE 管理体系和手段，升级安全管理水平；KFM加快推进专项活动，改善产品工艺，降本增效，进一步增厚公司业绩。

盈利预测

我们预计2025-2027 年，随着铜价中枢稳健上移，公司铜产量稳中有升，预计归母净利润为158.69/175.54/203.21 亿元，YOY 为17.27%/10.62%/15.76%，对应PE 为10.28/9.30/8.03，给予“买入”评级。

风险提示

铜钼价格超预期下跌，公司项目进度不及预期等。