事件：2025 年4 月26 日，公司发布2025 年一季报，报告期内公司实现收入460.06 亿元，同比-0.25%，环比-21.05%；归母净利润39.46 亿元，同比+90.47%，环比-24.97%；扣非净利润39.28 亿元，同比+87.82%，环比-13.99%。

一季度铜、钴实现超产，为五年目标打下坚实基础。2025 年Q1，公司铜/钴/钼/钨/铌/磷肥产量分别为17.06/3.04/0.33/0.20/0.26/27.95 万吨，同比分别为+15.65%/+20.68%/-3.83%/+3.75%/+4.39%/+0.24%，环比分别为-2.03%/+3.30%/-17.75%/-7.69%/+11.70%/-1.75%；公司铜/钴/钼/钨/铌/磷肥产量完成全年目标中值分别为27%/28%/25%/28%/26%/24%，铜、钴、钨、铌均实现超产。公司目标至2028 年实现年产铜金属 80-100 万吨、钴金属 9-10 万吨、钼金属2.5-3 万吨、铌金属超1 万吨，至2024 年底，钴、铌产量已提前实现目标。随着TFM、KFM 矿山产量持续提升，为公司实现铜产量五年目标打下坚实基础。

一季度铜、钴收入显著增长，毛利率提升明显。根据LME、同花顺金融等统计，2025 年Q1 LME 铜现货结算均价为9352 美元/吨，同比+10.8%，环比+1.73%；氯化钴均价为3.99 万元/吨，同比+0.21%，环比+17.23%，价格均实现上涨。2025 年Q1 公司铜/钴/钼/钨/铌/磷肥收入分别为124.16/37.78/13.49/4.98/8.67/8.44 亿元，同比分别为+43.91%/+83.90%/+5.12%/+37.17%/+23.21%/+17.27% ， 环比分别为+11.60%/+85.50%/-24.05%/-2.50%/+20.83%/-5.99%。2025 年Q1 公司铜/钴/钼/钨/铌/磷肥毛利率分别为55.21%/61.42%/36.98%/65.57%/43.81%/27.09% ， 同比分别为+7.14/+24.81/+7.95/+3.04/+5.82/+12.39pct ， 环比分别为+10.69/+34.26/+0.31/-6.55/-1.27/-2.46pct。

投资建议：近期，受川普关税政策影响，铜价剧烈波动。我们认为虽然短期预期承压，但不改铜供应端偏紧的趋势，同时受益于新能源、Ai 等新兴产业持续发展对铜需求的带动，铜长期价格中枢看涨。我们维持公司2025-2027 年盈利预测， 预计2025-2027 年公司归母净利润分别为149.4/163.6/182.9 亿元，我们看好公司长期发展趋势，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期；供给超预期释放；美联储紧缩超预期。