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公司发布2025 年一季度报告，2025Q1 公司实现营业收入460.06 亿元，同比下降0.25%，环比下降21.05%；归母净利润39.46 亿元，同比增长90.47%，环比下降24.97%；扣非归母净利润39.28 亿元，同比增长87.82%，环比下降13.99%。

世界级矿山持续提质增效，铜产量创同期历史新高2025Q1 公司抓住市场有利时机，全力以赴稳产、增产，主要产品产量基本实现同比增长。2025Q1 公司铜/钴/钼/钨/铌金属分别实现产量17.06/3.04/0.33/0.20/0.26 万吨，分别同比+15.65%/+20.68%/-3.83%/+3.75%/+4.39%；磷肥实现产量27.95 万吨，同比增长0.24%。按2025 年产量指引中值计算，2025Q1 铜/钴/钼/钨/铌/磷肥的完成度分别为27.1%/27.6%/24.7%/28.5%/26.2%/24.3%。

推进精益管理、降本增效，Q1 利润大幅增长2025Q1 公司利润大幅增长主要由于铜钴产品销售价格同比上涨，同时，公司持续提升精益管理，整体成本同比下降。2025Q1 公司销售毛利率为22.34%，同比提高9.54pct，环比提高8.65pct。2025Q1 公司矿山板块实现毛利率53.71%，同比提高11.01pct。2025Q1 公司推进精益管理，紧抓技术创新，降本增效，助力提升运营效率。TFM 和KFM 开展专项行动，打磨设备和工艺流程；中国区探索生产流程的数智化建设，推进钨渣资源再利用；洛钼巴西优化磨矿效率，降低金属损失率。

拟收购Lumina 黄金公司，多元化资源序列再添黄金产品2025 年4 月21 日，公司宣布以5.81 亿加元收购Lumina 黄金公司全部股权。厄瓜多尔金矿Cangrejos 为本次交易核心标的，基于预可研报告，该金矿保有资源量13.76 亿吨，金平均品位0.46g/t，内蕴黄金金属638 吨；储量6.59 亿吨，金平均品位0.55g/t，内蕴黄金金属359 吨。Cangrejos 金矿为全露天开采且剥采比低，周边基础设施完备，开采成本具备市场竞争力。截至目前，收购协议获得Lumina黄金公司52.3%股东的表决支持，后续将按当地公开收购程序推进。

盈利预测、估值与评级

公司坐拥KFM、TFM 两座世界级铜矿，受益于产量增长与铜价中枢上移，盈利弹性有望持续释放。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为150.95/166.06/179.54 亿元，分别同比增长11.55%/10.00%/8.12%；EPS 分别为0.70/0.77/0.84元/股，当前股价对应PE 分别为10.2/9.2/8.5 倍，维持“买入”评级。

风险提示：金属价格大幅波动风险；地缘政治及政策风险；汇率波动风险；安全环保风险；收购项目进展不及预期。