事件：公司发布2025 年一季报，25Q1 公司实现营收460.06 亿元，同比-0.25%，环比-21.05%；归母净利润39.46 亿元，同比+90.47%，环比-24.97%；扣非净利润39.28 亿元，同比+87.82%，环比-13.99%。

主营产品产量继续稳产增产，铜、钴、钨、铌均实现超产。25 Q1 公司铜/钴/钼/钨/铌/磷肥产量分别为17.06/3.04/0.33/0.20/0.26/27.95 万吨，同比分别为+15.65%/+20.68%/-3.83%/+3.75%/+4.39%/+0.24% ， 环比分别为-2.03%/+3.30%/-17.75%/-7.69%/+11.70%/-1.75%；按指引中值计算，产量完成度分别为27%/28%/25%/28%/26%/24%。其中铜、钴产量超产主要得益于刚果（金）TFM 和KFM 两座世界级铜矿山、总计6 条生产线的全力生产，且展开专项行动，打磨设备，优化工艺流程，其中25 年2 月产铜量双双创下月度历史新高。钨主要得益于中国区探索生产流程数智化建设，推进钨渣资源再利用。此外洛钼巴西则通过优化磨矿效率，降低金属损失率，铌产量也实现超产。展望未来，目前公司也正推进扩产计划，包括TFM 西区项目和KFM 二期已开展前期勘探工作，为实现2028 年产铜80-100 万吨的目标蓄力，中长期来看，公司仍具有明显成长性。

收购南美金矿，有望填补公司黄金板块空白，增强抗周期波动能力。近日，公司宣布以5.81 亿加元收购Lumina 黄金公司全部股权，多元化资源序列再添黄金产品。厄瓜多尔金矿Cangrejos 为本次交易核心标的，基于当前可研，该金矿保有资源量13.76 亿吨，金平均品位0.46g/t，内蕴黄金金属638 吨；储量6.59 亿吨，金平均品位0.55g/t，内蕴黄金金属359 吨。Cangrejos 金矿为全露天开采且剥采比低，周边基础设施完备，开采成本具备市场竞争力。

盈利预测：我们预计2025-2027 年公司EPS 分别为0.68、0.77、0.84 元，PE 分别为11、9、9 倍，维持“买入”评级。

风险提示：项目进度不及预期，产能释放不及预期，金属价格大幅下降，海外开矿政治性风险等。