公司发布2024 年年报和2025 年一季报

公司2024 年实现营收2130 亿元，同比+14%；归母净利135 亿元，同比+64%；扣非归母净利131.19 亿元，同比+110%。

公司2025Q1 实现营收460 亿，同比-0.3%、环比-21%；归母净利39.5 亿元，同比+90%、环比-25%；扣非归母净利39.3 亿元，同比+88%、环比-14%。

铜钴产量超计划完成，降本增效持续推进

产销量：T 矿达产达标，铜钴产量2024 年同比高增，2025Q1 产量目标完成度超1/4。1）2024 年铜、钴产量分别为65.02、11.42万吨，同比分别+55%、106%；铜、钴销量分别为68.95、10.89 万吨，同比分别+66%、266%。2024 年上半年TFM 混合矿项目3 条产线达产达标，公司目前已合计具备60 万吨铜产能。2）2025 年全年产量指引铜60-66 万吨，钴10-12 万吨。2025Q1，铜钴产量分别为17.06、3.04 万吨，按指引中值计算，完成度分别为27%、27.7%。

价&利：铜价上涨增厚利润，2025 年钴价显著反弹。1）价：2024年铜价9147 美元/吨，同比+8%；金属钴价格11.26 美元/磅，同比-25%。2025Q1，LME 铜、金属钴分别环比+1.6%、13.9%，钴价显著反弹。2）利：2024 年铜板块毛利210.37 亿元，吨毛利3.05 万元，吨毛利同比+0.19 万元，钴板块毛利30 亿元，吨毛利2.76 万元，吨毛利同比-1.48 万元。3）2024 年，KFM 通过技改、工艺优化、管理精益，成功降低生产成本、提升设备运转率和铜、钴回收率。

后续看点： 1）降本增效：2025 公司计划TFM 依托中区10K、15K 选冶工艺优化，东区17K 工艺调整等技改项目，进一步降本提产，并加大勘探力度增储，加速推进Heshima 水电站等电力开发项目。2）增量可观：2024 年公司提出未来五年的发展目标，其中目标年产铜金属 80-100 万吨、钴金属 9-10 万吨，远期增量空间可观。

钨钼铌磷生产经营稳定

钨钼：1）量：2024 年钨产量8288 吨，同比+4%，钼产量1.54万吨，同比-1.5%。钨销量8132 吨，同比+3%；钼销量1.5 万吨，同比-4%。2025 年钨产量指引0.65-0.75 万吨；钼产量指引1.2-1.5 万吨。2）价：2024 年黑钨精矿价格2093 元/吨，同比+14%；　　钼精矿价格3568 元/吨度，同比-8%。3）利：钼板块毛利22.08亿元，吨毛利14.76 万元，钨板块毛利11.87 亿元，吨毛利14.6万元。

铌磷：1）量：2024 年铌产量1 万吨，同比+5%；磷肥产量118.05万吨，同比+1%。2025 年铌产量指引0.95-1.05 万吨，磷肥产量指引105-125 万吨。2）价：2024 年铌铁价格46 美元/公斤，同比-2%；磷酸一铵价格603 美元/吨，同比+8%。3）利：铌板块毛利11.07 亿元，吨毛利11.04 万元，磷板块毛利9.17 亿元，吨毛利837.28 元。

拟收购Lumina 厄瓜多尔金矿，布局新利润增长点2025 年4 月，公司宣布，将以全现金方式收购加拿大上市公司Lumina黄金，交易总价约5.81 亿加元。Lumina 公司100%持有位于厄瓜多尔西南部埃尔奥罗省的Cangrejos 金矿项目，2023 年预可研结果显示，黄金资源量638 吨，平均品位0.46g/t,储量359 吨，平均品位0.55g/t。该矿山周边多项基础设施完备，开采成本预计将具竞争力，目前仍在矿权范围内及矿体深部进行勘探。未来黄金矿山开发有望成为公司新利润增长点。

引入新管理团队，推动组织升级

据公司4 月25 日晚公告，公司董事会同意增补阙朝阳、刘建锋为执行董事候选人，同时任命四位新高管，阙朝阳任常务副总裁兼首席运营官、刘建锋任首席投资官、Kenny Ives 任副总裁兼首席商务官、谭啸任副总裁。公司持续推动组织升级，打造专业化、国际化、精细化管理团队，剑指“世界一流矿业公司”。

投资建议：公司远期铜矿产能具备成长性，组织升级降本增效成果可期，布局金矿新利润增长点。我们预计2025-2027 年营业收入分别为2135.67、2180.85、2238.74 亿元，预计净利润150.17、160.42、166.96 亿元，对应EPS 分别为0.70、0.75、0.78 元/股，目前股价对应PE 为10.4、9.8、9.4 倍，维持“买入-A”评级，6 个月目标价10.2 元/股,对应25 年PE 约14.6 倍。

风险提示：需求不及预期，金属价格大幅波动，项目进度不及预期，收购整合不及预期