事件：7 月14 日，公司发布半年度业绩预告，预计25H1 实现归母净利润82~91 亿元，同比+51.37%~67.98%。实现扣非归母净利润83~92 亿元，同比+47.55%~63.55%。其中Q2 实现归母净利润43~52 亿元， 同比+27.1%~54.0%，环比+7.8%~30.6%；实现扣非归母净利润44~53 亿元，同比+23.7%~49.2%，环比+ 11.3%~34.2%。

量：主营产品产量继续稳健增长，Q2 铜产量再创历史新高。25H1 公司铜产量35.36 万吨，同比约+12.68%，钴产量6.1 万吨，同比约+13.05%，按2025年产量指引中值计算，完成度分别为56.1%、55.5%。其中Q2 铜产量18.30万吨，同比+10.0%，环比+7.3%，单季度产量创历史新高，钴产量3.1 万吨，同比+6.4%，环比+0.8%。此外，钼、钨、铌、磷肥等产品产量也均超过原计划。刚果（金）TFM 和KFM 在内的前方各矿区也正持续提效管理、改进工艺流程、开展技术创新等，以提升产品回收率，挖潜当前产量。

价：铜钴价格有望继续维持强势。1）铜：25H1 伦铜、纽铜、沪铜均价同比涨幅分别为3.7%、10.6%、4.0%。其中Q2 伦铜、纽铜、沪铜均价环比涨幅分别为2.0%、3.3%、0.7%，铜价今年上半年整体呈上涨态势。展望未来，从基本面来看，供给端铜精矿依然趋紧，且近期冶炼加工持续下行，不排除后续冶炼厂存在减产可能性，铜价中枢支撑仍然较强。2）钴：受2025 年2月24 日刚果（金）钴出口禁令影响，Q2 国内钴均价环比上涨25%至23.94万元/吨。6 月21 日，刚果金政府宣布将刚果（金）钴出口禁令继续延长三个月，钴价预计将继续维持强势。

盈利预测：我们预计2025-2027 年公司EPS 分别为0.80、0.88、0.94 元，PE 分别为10、9、9 倍，维持“买入”评级。

风险提示：项目进度不及预期，产能释放不及预期，金属价格大幅下降，海外开矿政治性风险等。