洛阳钼业发布半年报，2025 年H1 实现营收947.73 亿元（yoy-7.83%），归母净利86.71 亿元（yoy+60.07%），落在公司此前业绩预增公告区间（82-91 亿元），表现亮眼主因铜钴产量实现同比增长。其中Q2 实现营收487.67 亿元（ yoy-13.99%， qoq+6.00% ） ， 归母净利47.25 亿元（yoy+41.24%，qoq+19.75%）。公司是具备成长性的龙头铜矿企业；管理层更换基本完成，期待进入资源并购、精细化管理发展新阶段；钴业务赋予业绩一定弹性，我们对公司维持“买入”评级。

25H1 产量目标超额完成，利润亮眼

公司25H1 各产品产量均实现时间过半任务超半。矿产铜产量35.36 万吨、同比增长约12.68%、完成全年目标的56%；矿产钴产量6.11 万吨，同比增长约13.05%、完全全年目标的56%，但由于受到刚果金禁令的影响，销量仅2.4 万吨；钼、钨、铌、磷肥完成全年目标的52%、56%、52%、51%。

叠加较好的金属价格，公司25H1 业绩亮眼，实现归母净利86.71 亿元、同比增长60.07%。

管理层更换基本完成，期待公司进入全新发展阶段我们认为公司未来的亮点包括——1）成长性：体内在产矿山TFM、KFM资源禀赋优异，扩产规划清晰，公司计划铜产能从当前65 万吨以上扩至2028 年的80-100 万吨，是具备成长性的龙头铜矿企业。2）管理层：25H1公司引进多位具有矿业、并购背景的卓越人才，公司或迎来资源并购、精细化管理新阶段。其中公司25H1 已完成收购厄瓜多尔凯歌豪斯金矿收购并快速推进开发工作，公司预计该矿2029 年前投产。3）钴：6 月30 日，刚果金战略矿产市场监管控制局宣布出口临时禁令延长3 个月。我们认为该政策表明刚果（金）政策稳钴价的决心，后续实现配额制的可能性提升。公司作为全球最大的钴生产商，具备较大产量及业绩弹性。

维持“买入”评级

考虑全球财政货币双宽松环境或刺激铜价上涨，我们上调25-27 年铜价假设，并根据扩产进度下调27 年铜产量假设，最终预计归母净利为174/179/205 亿元（25-27 年较前值调整幅度：+15%/+11%/-3%）。A 股可比公司25 年Wind 一致预期PE 均值13.4X，考虑到是具备成长性的龙头铜矿企业；管理层更换基本完成，期待进入资源并购、精细化管理发展新阶段；钴业务赋予业绩一定弹性，我们维持公司A 股35%的溢价率，给予公司25 年18.1XPE，下调A/H 溢价率至27%（采用近一年平均溢价率），测算目标价为A/H 股目标价为14.63 元/12.62 港元（前值10.25 元/8.43 港元，基于A 股25 年PE 14.6X）。

风险提示：铜价不及预期、公司投/扩产进度不及预期、刚果金钴政策不确定性